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現金選擇權價格惹爭議 重組股復牌基金彷徨(2)
然而，隨著牛熊的更替，如今停牌重組股設計的現金選擇權價格遠高于復牌后的股價。
“攀鋼系”和“云天化系”的例子成為明顯的佐證。攀鋼集團的整體上市方案在上半年就已出爐，由鞍鋼擔任現金選擇權第三方的角色，其為原“攀鋼系”三家上市公司設定的現金選擇權價格分別為攀鋼鋼釩9.59元/股、攀渝鈦業14.14元/股、長城股份6.50元/股，而12月9日，這三家上市公司二級市場的收盤價格分別為9.17元、13.66元、6.29元，皆低于現金選擇權價格。
不過“云天化系”的例子卻又有所區別。按照相關公司的公告，云天化將向云南鹽化、*ST馬龍的異議股東提供現金選擇權，分別為26.17元/股，19.67元/股，而兩家公司股票自復牌后分別經歷了7個和17個跌停，二級市場價格較現金選擇權價格跌幅已至少腰斬過半。
“云天化系例子不同之處在于其捆綁了現金選擇權和投票話語權，即要想獲得現金選擇權則必須對于重組表決在股東大會上投反對票，但倘若反對票超過三分之一，重組方案將被否決，而現金補償自然也會落空。”某化工行業分析師向記者如是分析。
站在上市公司的角度，與其掏出上百億的真金白銀，似不如博弈云天化般的囚徒困境等結果，現金選擇權熊市之中遭遇尷尬。
基金去留難抉擇
而面對林林總總的現金選擇權，以基金為首的機構針對不同股票的去留策略也不一致。
熊市中也有放棄現金選擇權的實例。12月5日，吸收合并了上電股份的上海電氣成功回歸A股，而其在之前向上電股份的原股東提出的現金選擇權為28.05元/股，但僅僅有124名原上電股份的股東行使了現金選擇權，行使總量為3484777股，占流通股比為4.14%。
為此，記者查閱原上電股份的三季報發現，截至9月30日，在該股的前十大流通股股東名單中，共有包括一家公募基金在內的五家機構持有該股，五家機構的持股總量約為677萬股，其中中銀動態策略股票型基金以持股80萬股位于第五位，從持有的量和行使現金選擇權的比例分析，可能多數的持籌機構放棄了現金選擇權。
對此，益民基金投資總監宋瑞來也分析，這其實與機構對上市公司重組后的估值有關，通常機構對資產的估值存在一個風險溢價系數，其比現金價值將高估10%左右；而當前在熊市中傾向于落袋為安的機構并不在少數，但作為設計現金選擇權的投行其實并不希望大量付現，而如果持籌機構在已經享受了一定幅度的風險溢價后還能覬覦更高幅度的重組溢價的話，自然就會放棄現金選擇權了。
但同時另一派觀點則支持機構放棄換股而去申請現金選擇權。
安信證券首席金融工程分析師付強表示，這首先與機構對后市的判斷有直接關系，設想如果一只規模相對較小的基金，停牌重組股占比份額較大的話，面對不確定的重組前景和時間成本則很難抉擇，而現金選擇權又有確實的收益擺在眼前，其很可能就會放棄持籌而獲取這部分現金的流動性。
上海某基金公司研究部人士也表示，資金的逐利性是機構投資者首先面對的問題，在當前股市出現反彈的跡象下，與其將資金陷入重組前景撲朔迷離的股票中，不如在鎖定既得收益前景下將資金撤出，投入其他股票中博取波段的收益。
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