國金證券基金研究中心 焦媛媛 張劍輝

　　公司綜述

　　上投旗下基金的整體投資風格比較明顯，即倉位較高，換手率較低。實際運作效果看，旗下偏股型基金整體的收益率明顯超過同業平均水平，在一定程度上說明公司的投研實力較強。較強的投資業績，加上出色的對投資者的教育與服務水平，使得上投成立四年以來發展迅速，目前公司旗下基金資產總計586.87億元，排在所有基金公司第9位。

　　四季度，上投準確的把握了宏觀政策的走向，抓住了市場的結構性投資機會，三季度大舉增持政策惠及行業，旗下基金業績較之前出現大幅回升。

　　基本結論

　　上投摩根基金管理有限公司成立于2004年5月12日，目前公司共管理公募基金8只(不包括剛剛獲批的上投中小盤)，截至2008年9月30日，公司旗下基金資產總計586.87億元，排在所有基金公司第9位，四年的時間，公司發展迅速。上投摩根產品多數為偏股型基金，但卻各有特點，可見公司產品線更多地朝縱深發展。

　　上投的投資者教育和服務是業內比較出色的。從線上的“基金投資E路行”，到線下的投資理財講座，上投的營銷團隊為投資者帶來的不僅僅是理財服務，還包括一系列理財知識的普及、教育。

　　上投旗下大多數基金自成立以來復權單位凈值增長率均超過同業平均水平，旗下名牌產品——上投中國優勢和上投阿爾法更是位居同類基金前10%。整體看，上投摩根的投資管理能力較強。

　　上投摩根的投資風格非常明顯，即“高倉位、低換手”，著重選股、淡化選時。旗下股票型基金各期的倉位水平幾乎全部高于當期同業平均水平，我們簡單計算了一下上投旗下股票型基金各期倉位的標準差，以此來衡量基金調倉的整體幅度，發現除了上投優勢外，其他三只股票型基金各期股票倉位水平的標準差均小于同期同業平均的標準差，可見上投摩根基金整體投資順勢進行大幅調倉情況較少。另外，市場無論處于上升階段還是下降階段，抑或是震蕩時期，上投摩根旗下基金換手率均低于同業平均水平，且大多數不足同業平均水平的1/2。極低的換手率，顯示上投摩根投資理念精選個股，奉行買入持有。

　　四季度，在長期投資策略保持謹慎的同時，上投摩根還認為，在目前通脹消除甚至明年出現通縮預期、宏觀經濟減速明顯的情況下，國家在“保增長”的政策基調下，貨幣政策將會出現松動，財政政策的刺激計劃也會出臺，市場將出現結構性的投資機會。在此預期基礎上，上投調整了整體的行業配置，重點增持了政策惠及行業——機械設備、建筑、公用事業，上投優勢甚至增持了受降息利好刺激最大的房地產行業。四季度的政策走向，央行大幅降息108個基點，國家4萬億投資計劃的推出，恰恰印證了上投摩根之前的判斷是正確的。正是對市場這種正確的預期，上投摩根旗下基金的相對業績在四季度出現了較大的回升，上投優勢、上投阿爾法、上投成長、上投內需四只股票型基金凈值增長率分別為28.76%、21.86%、20.91%和19.09%，明顯超過同期積極投資偏股型基金的平均收益率14.08%，分別排在上述259只基金的第2位、第18位、第22位和第37位。

　　公司成長迅速，產品線朝縱深發展且具有特點

　　上投摩根基金管理有限公司成立于2004年5月12日，目前公司共管理公募基金8只(不包括剛剛獲批的上投中小盤)，截至2008年9月30日，公司旗下公募基金資產總計586.87億元，排在所有基金公司第9位。上投摩根不是成立較早的基金公司，可是卻是成立以來發展速度最快的合資基金公司之一。

　　上投摩根自成立以來，控股股東沒有發生變更，只是股東股權結構出現了一次調整。在公司注冊資本不變的情況下，2005年8月12日，股東出資比例由上海國際信托有限公司持有67%和摩根富林明資產管理(英國)有限公司持有33%，變更為各持有51%和49%。

　　上海國際信托有限公司：上海國際信托公司成立于1981年7月，2001年，根據國務院和人民銀行的要求，上海國際信托申請重新登記，成為全國首批獲得《信托機構法人許可證》的信托公司之一。

　　摩根富林明資產管理有限公司：公司隸屬于摩根大通集團，公司具有150年的基金投資管理經驗，資產管理業務遍及全球40多個國家和地區，是全球最大的資產管理公司之一。

　　和其他公司相比，上投摩根目前的產品線并非十分完整，偏股型基金占據大多數。但具體分析旗下基金產品設計的特點，我們發現，旗下偏股型基金的產品投資標的各有側重，投資策略各有不同，產品設計具有各自的特點，可見，上投摩根更多地致力于產品線縱深發展，即細化股票型基金產品。

　　上投中國優勢：基金利用外方股東的研究資源，以國際視野尋找具有比較優勢的中國企業，同時輔以動態資產配置策略，通過精選個股和主動資產配置最大限度地獲取超額回報。

　　上投阿爾法：基金采用啞鈴式投資技術，即投資布局的搭配形同啞鈴，強調兩端投資，價值與成長性能平衡。同步執行價值與成長選股策略，兼顧價值與成長型股票，可以較好控制組合市場適應性，一定程度上能夠排除對景氣誤判概率，以求多空環境中能創造主動管理回報。

　　上投雙息平衡：屬于上投旗下穩健型投資品種，基金主要投資高股息、高債息品種，獲得穩定的股息與債息收入。以利息收益強化獲利基礎，以資本收益拓展獲利空間，尋求股市和債市之間的動態平衡，相對資產配置較為靈活。

　　上投成長先鋒：基金主要投資于國內市場上最具成長特質的股票，基金捕捉高成長性上市公司帶來的投資機會。基金股票投資比例下限為70%，產品定位屬于上投旗下風險相對較高的投資品種。

　　上投內需動力：基金采取“自上而下”和“自下而上”相結合的方法，在內需驅動行業分析的基礎上，重點投資于內需增長背景下具有競爭優勢的上市公司，以合理價格買入并進行中長期投資。

　　上投亞太優勢：上投旗下的QDII基金，基金主要投資于亞太地區證券市場以及在其他證券市場交易的亞太企業，投資市場包括但不限于澳大利亞、韓國、香港、印度及新加坡等區域證券市場(日本除外)。

　　上投雙核平衡：基金主要投資于具備較高估值優勢的上市公司股票與優質債券，持續優化投資風險與收益的動態匹配，基金股票資產配置比例范圍為40%-70%，債券比例范圍為20%-75%，較上投雙息，股票20%-75%和債券20%-75%的比例更為穩健，主動擇時情況較少。

　　上投貨幣：基金以保持高流動性和低風險水平作為主要投資目標，相比于其他貨幣型基金，上投貨幣基金的組合久期較短。

圖表1：上投摩根旗下基金基本概況
基金名稱	成立時間	基金類型	基金經理	最新份額（億份）	最新單位凈值（元）	最新資產（億元）
上投中國優勢	2004.9.15	股票型	楊安樂，梁鈞	37.39	1.598	67.66
上投阿爾法	2005.10.11	股票型	孫延群、周曉文	23.01	3.2299	83.99
上投雙息平衡	2006.4.26	混合型	芮崑、李穎	53.50	0.686	38.90
上投成長先鋒	2006.9.20	股票型	趙梓峰、王振州	42.54	1.5567	70.88
上投內需動力	2007.4.13	股票型	孫延群、王孝德	115.92	0.6892	89.78
上投亞太優勢	2007.10.22	QDII	楊逸楓、張軍	288.63	0.361	139.98
上投雙核平衡	2008.5.21	混合型	芮崑、梁鈞	12.47	0.8952	11.34
上投貨幣	2005.4.13	貨幣型	李穎	161.18	1	161.18
注：最新單位凈值為2008年11月14日單位凈值，最新資產是以2008年9月30日單位凈值和2008年三季度末為基礎計算而得。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表2：上投摩根基金管理公司資產規模

　　來源：國金證券研究所

　　投資者教育與服務：上投摩根前進的另外一只腳

　　上投的投資者教育和客戶服務在業內是比較出色的。從線上的“基金投資E路行”，到線下的投資理財講座，上投的營銷團隊為投資者帶來的不僅僅是理財服務，還包括一系列理財知識的普及、教育。

　　線上基金投資E路行：主要以公司網站作為平臺，包括每日財經信息、每周市場評論等理財資訊的發送，理財課堂、致富100、摩根大學等理財知識的普及。

　　線下投資者教育巡講：截至2008年6月，上投摩根舉辦了1000多場講座，和10萬投資者進行了面對面的交流。

　　一個基金公司的全面發展，除了扎實投研實力，提升公司業績外，品牌建設、維護和客戶服務也是非常重要的一環。上投自成立以來，多方位、多角度地投資者教育與服務，提升了投資者對上投品牌的忠誠度和品牌黏性，這也是公司規模在同業中排名穩定居前的一個重要原因之一。

　　上投摩根整體業績出色，四季度抓住市場結構性機會

　　公司整體業績出眾，投資管理能力較強

　　上投摩根基金資產規模的快速擴張，離不開旗下基金業績的出色表現，以及以此積累的品牌效應。

　　我們從圖表3可以看出，上投旗下大多數基金自成立以來復權單位凈值增長率均超過同業平均水平，旗下名牌產品——上投中國優勢和上投阿爾法更是位居同類基金前10%。

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