對比美國市場的數據可以發現，封閉式債券型基金是封閉式基金市場上的絕對主力。截至2007年末，封閉式債券型基金的數量占整個封基市場的65%，而資金規模為54%。而從投資收益上來看，封閉式債券型基金的收益率也高于開放式債券型基金，其中封閉式債券型基金一年收益率約比開放式債券型基金高出1.2%左右，三年期約有2.4%的超額收益，中長期投資優勢更加明顯。

　　采用“救生艇”條款、定期分紅策略，積極降低基金折價水平

　　國外經驗表明，對于具備“救生艇”條款的封閉式基金，當折價率過高的時候，投機者以高折價買入封閉式基金，然后聯合其他持有人迫使基金轉為開放式，從中套利。“救生艇“條款和定期分紅制度實施以來，有效的降低了美國封閉式基金的整體折價率，甚至部分基金還出現高溢價的現象。美國在70年代，封閉式基金平均折價約為20%，后來基金折價慢慢降低，近五年來封閉式基金折價率維持在5%以內，其中封閉式債券型基金的整體折價率通常在3%~4%之間。

　　富國天豐基金規定：基金合同生效滿12個月后，若基金折價率連續50個交易日超過10%，基金管理人將在30個工作日內召集基金份額持有人大會，審議有關基金轉換運作方式為上市開放式基金(LOF)的事項。此項“救生艇”條款能夠平衡投資者對基金收益率與流動性的需求，保護了基金持有人的利益，降低了基金深幅折價的可能。

　　在基金合同生效滿6個月后，若基金在每月最后一個交易日收盤后每10份基金份額可分配收益金額高于0.05元(含)，則基金須在10個工作日之內進行收益分配，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的50%；本基金收益每年最多分配12次，每年基金收益分配比例不低于該年度可分配收益的90%。

　　富國天豐基金采用定期分紅的策略，使得基金持有人具備較為明確的現金流預期，提升了基金的吸引力；同時，定期分紅下的套利空間，也有利于一定程度上抑制市場折價。

　　預期溢價/折價率3% ~ -5%，適合長期投資者

　　從未來六個月左右的市場情況看，一方面經濟增長的放緩以及CPI的下降為進一步降息提供了空間，未來央行仍有降息的可能；另一方面，面對實體經濟的風險逐步增加，商業銀行信貸創造的意愿不強，存款準備金率的大幅下調將進一步增加銀行間債券市場的流動性供應，同時通過債券型基金、債券型理財產品流入債券市場資金不斷增加，債券市場階段性資金供應充裕，向好趨勢未改。

　　作為國內首只封閉式債券型基金，富國天豐的產品設計使得基金的投資策略不同于開放式債券型基金，其收益率有望超過開放式債券型基金，是長期投資者的一個較好選擇，基金的快速熱銷也說明投資者非常看好這一產品。我們認為封閉管理下的富國天豐基金在封閉期內收益水平或將相對開放式債券型基金具有一定優勢，考慮到富國天豐基金重點投資于信用類債券、能夠高比例使用資金杠桿等因素，并參照美國封閉式債券型基金的業績表現，市場可支付的溢價水平預期在3%以下。

　　長期來看，未來通脹形式的反復、國際資本流動變化以及股票市場的階段性上漲等因素都可能造成債券市場大幅波動。而從國內市場的環境來看，封閉式基金市場總體上仍處于深幅折價狀態，大成優選和建信優勢兩只創新封基先后呈現短暫溢價、長期折價的局面。在國內封閉式基金市場的示范作用和基金市場交易流動性的影響下，富國天豐基金也可能步入折價狀態。

　　但是由于富國天豐基金的封閉期僅有3年，投資的債券品種的收益率也相對穩定，波動幅度較小，因此基金的折價幅度并不會太高，而且隨著基金逐漸逼近3年封閉期限，基金的折價幅度也會逐漸減小。美國市場上封閉式債券型基金的平均折價率通常為3%~4%，結合國內封閉式基金市場的現狀，我們預期富國天豐基金的折價幅度在5%以內屬于相對合理狀態。

　　綜上分析，我們認為對于長期投資者來說，富國天豐基金是一只較好債券基金產品，持有到期有望獲得超過開放式債券型基金的收益；對于短期投資者而言，富國天豐基金的價格將主要圍繞其凈值小幅波動，預計其溢價/折價率約在3% ~ -5%之間。

　　風險提示

　　基于以上對富國天豐基金的分析，我們認為該基金適合投資者長期投資，該基金的風險主要有以下幾點需充分關注：

　　信用風險：富國天豐債券型基金在封閉期內主要投資于信用類債券，而信用債券相對國債等品種安全性較低，其信用風險相對較高。

　　市場風險：證券市場價格受到各種因素的影響，國家政策、經濟周期的運行以及利率的變化等風險都將對基金的收益產生一定影響。

　　折價風險：信用風險和市場風險往往影響基金資產的收益水平和基金的市場需求，在極端的市場狀況下，不排除基金在二級市場的價格出現較大折價的可能，這也是基金管理人設置“救生艇”條款的初衷。

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