四、該基金的現(xiàn)狀

　　《上市公告書》對于富國天豐的最新情況進行了較為詳盡的描述，其中最為值得關(guān)注的有以下幾個方面：

　　(一)基本情況

　　富國天豐于10月24日成立，規(guī)模為19.9814億份。該基金合同生效時的總戶數(shù)為5016戶，其中場內(nèi)持有人戶數(shù)為1083戶，占比為21.59%；該基金的成立規(guī)模為19.9814億份，上市規(guī)模為3.7561億份，占比為18.7981%。這兩個數(shù)字基本均衡。

　　(二)投資者結(jié)構(gòu)

　　場內(nèi)機構(gòu)持有人持有富國天豐的份額為2.5073億份，占比為66.75%；場內(nèi)個人持有人持有的基金份額為1.2488億份，占比為33.25%。該基金這種持有人結(jié)構(gòu)情況與當(dāng)前的市場狀況不太相符，因為無論是開放式基金，還是封閉式基金，以截止到今年中報的數(shù)據(jù)為準，都是個人投資者的占比超過了半數(shù)。

　　機構(gòu)投資者持有的該基金份額，主要集中在前7大持有人那里，即中信信托有限責(zé)任公司――嘉實獎勵、上海汽車集團財務(wù)有限責(zé)任公司、招商證券股份有限公司、太原市自來水公司等，持有總量為2.4552億份，占比為65.36%。這種情況表明，目前僅有521萬份的基金份額被其它不知名的小機構(gòu)持有。

　　(三)運作情況

　　截止11月30日，富國天豐已經(jīng)處于正常運作狀態(tài)，投資于債券的總金額為18.93億元，占基金資產(chǎn)總值的比例為92.91%，其中投資于企業(yè)債券的總額為14.4億元，占基金資產(chǎn)凈值的比例為70.81%，投資于央票的總金額為0.98億元，占比基金資產(chǎn)凈值的比例為4.81%。該基金的對于企業(yè)債券的投資比例較高，相對風(fēng)險可能較大。

　　五、考慮該基金定價必須注意的相關(guān)問題

　　(一)投資者應(yīng)該認真研讀該基金的相關(guān)公告，如《招募說明書》、《基金合同》、《上市公告》等，以保證對于該基金的性質(zhì)、特點等有準確的了解。

　　(二)該基金的創(chuàng)新點只表現(xiàn)在封閉期不超過三年、先將不足五分之一的份額提前兩天上市交易、救生艇條款等等，這些創(chuàng)新對于提高該基金的收益有多少幫助，請廣大投資者仔細掂量。因為收益是該基金內(nèi)在價值的基礎(chǔ)。就目前市場上已有的、以股票市場為主要投資對象的那些創(chuàng)新型封基來看，它們的創(chuàng)新點并沒有對于提高自身的收益有所幫助。

　　(三)富國天豐強化收益?zhèn)�券基金的投資組合比例策略可以分為兩個層次：(1)“本基金在封閉期間，投資于固定收益類資產(chǎn)的比例為基金資產(chǎn)的80%—100%，投資于非固定收益類資產(chǎn)的比例為基金資產(chǎn)的0%—20%”；(2)“在開放期間，投資于固定收益類資產(chǎn)的比例為基金資產(chǎn)的80%—95%，投資于非固定收益類資產(chǎn)的比例為基金資產(chǎn)的0%—20%，現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%”。

　　上述兩個層次資產(chǎn)配置比例的差別只在于債券資產(chǎn)方面，而且相差只有五個百分點。其實這“5%”本身并沒有多大的促進收益的作用，關(guān)鍵的是在于其背后投資策略方面的差異：(1)由于封閉期限明確，并且在封閉期內(nèi)投資者份額固定，該債券基金可以將收益率較高但流動性不佳的產(chǎn)品、以及被市場錯誤定價的產(chǎn)品持有到期，獲得穩(wěn)定的超額收益。(2)封閉期內(nèi)份額固定，套利資金無法攤薄新股上市后的基金收益。(3)該基金可以適度長期運用杠桿進行放大操作以提高基金收益�；�于這三個方面，該基金可能會具有比傳統(tǒng)開放式債券基金略微高一些的收益預(yù)期。

　　前期有相關(guān)宣傳文字顯示，國外封閉式債券基金的績效是明顯超越開放式債券基金的，三年的超越幅度為22%左右，五年為55%左右。關(guān)于這個宣傳中那兩個數(shù)字：“22%”和“55%”，值得投資者留意，以防被誤導(dǎo)。因為它并非指的是封閉式債券基金的實際收益率，而是指“超越幅度”。例如，在五年期，開放式債券基金的收益率是1%，封閉式基金債券基金的收益率是1.55%，后者的超越幅度就是55%。

　　(四)前期債券市場的行情牛氣十足，部分債券基金收益良好，是此次該基金發(fā)行火爆的重要背景原因之一。但是，債券市場的牛市行情是否可以持續(xù)，是一個很大的疑問。以2007年下半年的股票市場行情為例，當(dāng)時也曾經(jīng)有過因股市行情火爆而導(dǎo)致相關(guān)基金的發(fā)行同樣火爆的情況出現(xiàn)。因此，今年的債券基金雖然受到投資者歡迎，但大家對于債券市場的未來走勢，對于債券基金的風(fēng)險收益特征，都應(yīng)該有一個明確的了解和預(yù)期。

　　(五)該基金契約中有這樣的陳述，在封閉期內(nèi)基金轉(zhuǎn)換運作方式的條件是：“基金合同生效滿12個月后，若基金折價率連續(xù)50個交易日超過10%，則基金管理人將在30個工作日內(nèi)召集基金份額持有人大會，審議有關(guān)基金轉(zhuǎn)換運作方式為上市開放式基金(LOF)的事項�！边@里的“10%”的確是當(dāng)前可以見到的救生艇條款中最低的了，但是大家不必擔(dān)心它有轉(zhuǎn)型的可能，因為前面還有一個限制條件，即“連續(xù)50個交易日”，從可操作性來講，這幾乎就是一個無法實現(xiàn)的條款。

　　(六)以下是按照不同方式統(tǒng)計的開放式債券基金過往收益。通過附表一，我們可以看到，在過去五年多的時間里，各個年度債券基金獲取的收益相差較大，它們在2006年、2007年所獲取的收益較高，關(guān)鍵原因在于那兩年的股票市場行情很好，部分基金在股票一級市場上、二級市場上獲的了豐厚的收益。而2004年，債券型基金的平均凈值增長率是負值。

　　通過附表二，我們就可以清晰地看到，由于2008年至今的股票市場行情不好，相關(guān)各類細分之后的債券型基金的平均績效排名就出現(xiàn)了相對應(yīng)的差別。純債基金的平均收益率最好，可以投資股票二級市場的二級債基平均收益率最低，一級債基居中。

　　富國天豐未來的基本收益來自于債券市場，提高性收益來自于股票一級市場。

　　附表一：開放式債券基金最近六年的平均收益率一覽

　　統(tǒng)計截止日期；2008年11月28日

　　附表二：細分之后的各類開放式債券型基金今年以來收益情況一覽

　　統(tǒng)計截止日期：2008年11月28日

　　數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券研究所

　　(七)在發(fā)行情況慘淡的2008年，該基金發(fā)行時的某些情況也很能夠說明一些問題。根據(jù)公告，該基金將場內(nèi)份額由原先的5億份減少到2.5億份，將場外份額由15億份提高到17.5億份；同時，根據(jù)新的份額比例分配方案，該基金場內(nèi)認購份額的配售比例為82.772493%，場外認購份額的配售比例為59%。

　　從場內(nèi)場外比例的調(diào)整，到配售比例的不同，可以看到，投資者對于該基金的場外份額更加歡迎。另外，該基金的人均認購金額為39.84萬份，在今年至今所成立的基金當(dāng)中人均認購金額排名第二位。從發(fā)行期間的新聞報道當(dāng)中，也多次提及了機構(gòu)投資者對于該基金場外交易份額的熱情。由此可見，作為該基金主體的機構(gòu)投資者，最歡迎的是該基金的場外份額，這一點較為難以理解。

　　(八)該基金作為“封閉式運作方式”最多只有三年時間，給投機炒作預(yù)留出的時間空間均較為狹窄，萬一出現(xiàn)過度投機的情況，后市解套的時間空間十分有限。

　　六、結(jié)論

　　此次金融危機的影響到底有多大、多長，一切都是未知數(shù)。國家發(fā)展改革委主任張平日前說：“世界金融危機的影響還沒有完全見底，從全世界的趨勢來看，現(xiàn)在影響還在不斷擴大和蔓延，給中國的影響也在不斷加深。”這一切，也會對該基金的上市定價產(chǎn)生影響。

　　綜上所述，富國天豐上市之后的合理定價位置應(yīng)該在凈值附近。如果折價，幅度不會大；如果被投資者看好，有1%左右的溢價交易應(yīng)該是屬于短期合理范圍之內(nèi)。因為該基金“未上市交易的份額托管在基金場外發(fā)行機構(gòu)，持有人將其轉(zhuǎn)托管至深圳證券交易所場內(nèi)發(fā)售機構(gòu)后即可上市流通�！边@意味者場外的那16.2253億份大塊頭在“T＋2”日之后，也就是從12月10日起，理論上可以全部進入場內(nèi)進行交易，形成巨大的拋壓威懾。

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