銀河證券基金研究中心高級(jí)分析師、基金研究總監(jiān) 王群航

　　創(chuàng)新范圍適度 收益預(yù)期較好

　　主要內(nèi)容:

　　對(duì)于這樣一只曾經(jīng)突然發(fā)熱的基金，我們更加應(yīng)該以客觀的心態(tài)來冷靜地看待它、了解它、認(rèn)識(shí)它，并付之以相應(yīng)的、穩(wěn)健的投資策略。l該基金應(yīng)該屬于開放式基金――延長了封閉期的開放式基金。

　　富國天豐屬于“只可以投資股票一級(jí)市場(chǎng)的非純債型債券基金”，其簡(jiǎn)稱為“一級(jí)債基”。

　　與市場(chǎng)上的很多債券型基金一樣，富國天豐也制訂了詳盡的投資策略，具體來看包括整體資產(chǎn)配置策略、類屬資產(chǎn)配置策略、明細(xì)資產(chǎn)配置策略三個(gè)方面。

　　該基金未來的基本收益來自于債券市場(chǎng)，提高性收益來自于股票一級(jí)市場(chǎng)。

　　富國天豐上市之后的合理定價(jià)位置應(yīng)該在凈值附近。

　　富國天豐強(qiáng)化收益?zhèn)�券型基金�?.7561億份流通份額即將于12月8日在深圳證券交易所上市交易，其上市首日的定價(jià)是否合理，是廣大投資者十分關(guān)心的一個(gè)熱點(diǎn)問題。

　　2008年股票市場(chǎng)行情走熊以來，以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金發(fā)行較為困難，部分基金管理公司在為新基金能夠成立而努力。以債券市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金在發(fā)行時(shí)雖然沒有那么困難，但是發(fā)行的規(guī)模也還是難以做大，根本無法達(dá)到2007年時(shí)的盛況。

　　但是，日前發(fā)行結(jié)束的富國天豐強(qiáng)化收益?zhèn)�券型基金卻爆出了一個(gè)冷門：該基金僅用了三個(gè)工作日就完成了發(fā)行認(rèn)購。同時(shí)，鑒于該基金在發(fā)行期內(nèi)出現(xiàn)了被超額認(rèn)購的情況，該基金不得不啟用了“末日比例配售制度”，去年牛市行情中曾經(jīng)出現(xiàn)過的開放式基金發(fā)行盛況在今年的這只基金上又得到了曇花一現(xiàn)的展示。

　　對(duì)于這樣一只突然發(fā)熱的基金，我們更加應(yīng)該以客觀的心態(tài)來冷靜地看待它、了解它、認(rèn)識(shí)它，進(jìn)而付之以相應(yīng)的、穩(wěn)健的投資策略。

　　一、富國天豐強(qiáng)化收益到底是一只什么類型的基金

　　此前，一直有很多人將富國天豐強(qiáng)化收益?zhèn)�券型基金看成為封閉式基金。筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)可能是錯(cuò)誤的，與此相關(guān)的某些投資策略可能會(huì)蘊(yùn)含著一些風(fēng)險(xiǎn)。

　　(一)根據(jù)基金契約，富國天豐強(qiáng)化收益?zhèn)�券型基金的存續(xù)期限是：“不定期，本基金合同生效后封閉期為三年(含三年)，基金合同生效三年后轉(zhuǎn)為上市開放式基金(LOF)�！狈忾]式基金是有期限的，開放式基金是沒有期限的。法律規(guī)定，封閉式基金的封閉期限必須不低于五年。因此，該基金應(yīng)該屬于開放式基金――延長了封閉期的開放式基金。前三年，該基金可以上市交易，規(guī)模固定。三年之后，規(guī)模可變。

　　(二)富國基金管理公司自己并沒有說明該基金到底是一只什么類型的產(chǎn)品，它只是在相關(guān)文件中這樣陳述：“本基金為創(chuàng)新型債券基金，是響應(yīng)監(jiān)管層提出的‘豐富基金產(chǎn)品類別，穩(wěn)妥推進(jìn)封閉式基金轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新 ’理念而推出的產(chǎn)品。”“這種創(chuàng)新型制度設(shè)計(jì)兼具開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)”。連富國基金管理公司自身都沒有認(rèn)為它是一只封閉式基金，市場(chǎng)就更不應(yīng)該將其誤認(rèn)為是封閉式基金。

　　(三)以前，市場(chǎng)上曾經(jīng)有過打著創(chuàng)新的旗號(hào)，將新產(chǎn)品封閉期延長為一年的基金，該基金當(dāng)時(shí)就被筆者定性為“延長了封閉期的開放式基金”�，F(xiàn)在富國天豐將封閉期延長為三年，照樣還應(yīng)該是一只延長了封閉期的開放式基金。

　　(四)該基金的份額理論上可以提前在深圳證券交易所全面流通，是因?yàn)椤盎�金上市后，登記在中國結(jié)算深圳分公司場(chǎng)內(nèi)系統(tǒng)中的基金份額可直接在深圳證券交易所上市交易；登記在中國結(jié)算TA系統(tǒng)中的基金份額通過辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將基金份額轉(zhuǎn)至場(chǎng)內(nèi)系統(tǒng)后，方可上市交易。”這一前一后只差兩個(gè)交易日。

　　二、富國天豐是一只普通的“一級(jí)債基”

　　富國天豐的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國內(nèi)依法發(fā)行上市的國家債券、金融債券、次級(jí)債券、中央銀行票據(jù)、企業(yè)債券、公司債券、短期融資券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)換債券、可分離債券和回購等金融工具以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他固定收益證券品種。

　　同時(shí)，該基金也可投資于非固定收益類金融工具。該基金的招募說明書寫到：“本基金不直接從二級(jí)市場(chǎng)買入股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)，但可以參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購或增發(fā)新股，并可持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票、因所持股票所派發(fā)的權(quán)證以及因投資可分離債券而產(chǎn)生的權(quán)證等，以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會(huì)允許投資的其他非固定收益類品種�！�

　　當(dāng)前基金市場(chǎng)上，從風(fēng)險(xiǎn)與收益特征的實(shí)戰(zhàn)性角度出發(fā)，對(duì)于債券基金的仔細(xì)分類有如下四個(gè)方面：(一)《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第二十九條第二款規(guī)定：“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金�！卑凑站闷诘牟煌�，中國銀河證券研究所將債券基金二級(jí)細(xì)分為債券型基金和中短債型基金兩類。富國天豐屬于債券型基金。

　　(二)在債券型基金中，對(duì)于多出的那“不足百分之二十的基金資產(chǎn)”，如果相關(guān)基金公司將其繼續(xù)投資于債券市場(chǎng)，則相關(guān)基金就是“純債基金”，否則就是“非純債基金”，即它們可以投資于股票市場(chǎng)。富國天豐屬于非純債基金。

　　(三)對(duì)于“非純債基金”的三級(jí)細(xì)分主要是圍繞著那“不足百分之二十的基金資產(chǎn)”，即投資股票市場(chǎng)的那部分資產(chǎn)來進(jìn)行。這一來是因?yàn)椤胺羌儌�基金”的�?chuàng)新點(diǎn)恰好就在這個(gè)方面；二來，雖然這一部分基金資產(chǎn)的占比不大，但它的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于那百分之八十以上的債券投資資產(chǎn)，而“非純債基金”的業(yè)績(jī)排名主要受這部分收益的影響。

　　(四)在“非純債基金”里，按照“只可以投資股票一級(jí)市場(chǎng)”和“可以投資股票二級(jí)市場(chǎng)”這樣兩個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的普遍性差異，“非純債基金”又可以被三級(jí)細(xì)分為“只可以投資股票一級(jí)市場(chǎng)的非純債型債券基金”和“可以投資股票二級(jí)市場(chǎng)的非純債型債券基金”這樣兩個(gè)細(xì)分類型，其簡(jiǎn)稱分別為“一級(jí)債基”和“二級(jí)債基”。

　　富國天豐屬于“只可以投資股票一級(jí)市場(chǎng)的非純債型債券基金”，簡(jiǎn)稱為“一級(jí)債基”。

　　三、該基金的投資策略規(guī)范詳盡

　　與市場(chǎng)上的很多債券型基金一樣，富國天豐也制訂了詳盡的投資策略，具體來看包括整體資產(chǎn)配置策略、類屬資產(chǎn)配置策略、明細(xì)資產(chǎn)配置策略三個(gè)方面。

　　(一)該基金的整體資產(chǎn)配置策略是通過對(duì)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)利率走勢(shì)、市場(chǎng)資金供求情況，以及證券市場(chǎng)走勢(shì)、信用風(fēng)險(xiǎn)情況、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和有關(guān)法律法規(guī)等因素的綜合分析，在整體資產(chǎn)之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)配置，確定資產(chǎn)的最優(yōu)配置比例和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　(二)該基金的類屬資產(chǎn)配置策略是在整體資產(chǎn)配置策略的指導(dǎo)下，根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)來源、收益率水平、利息稅務(wù)處理以及市場(chǎng)流動(dòng)性等因素，將市場(chǎng)細(xì)分為普通債券、附權(quán)債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、金融創(chuàng)新和新股申購五個(gè)子市場(chǎng)，采取積極的投資策略，定期對(duì)投資組合類屬資產(chǎn)進(jìn)行最優(yōu)化配置和調(diào)整，確定類屬資產(chǎn)的最優(yōu)權(quán)數(shù)。

　　該基金的普通債券投資策略包含對(duì)于國債、金融債、央行票據(jù)、企業(yè)債、短期融資券等品種的投資，該基金將根據(jù)對(duì)國家財(cái)政政策、貨幣政策的深入分析以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)跟蹤，采用久期控制下的主動(dòng)性投資策略，主要包括：久期控制、期限結(jié)構(gòu)配置、信用風(fēng)險(xiǎn)控制、跨市場(chǎng)套利和相對(duì)價(jià)值判斷等管理手段，對(duì)債券市場(chǎng)、債券收益率曲線以及各種債券價(jià)格的變化進(jìn)行預(yù)測(cè)，相機(jī)而動(dòng)、積極調(diào)整。附權(quán)債券投資策略包含了對(duì)于可轉(zhuǎn)換公司債券、分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券以及含贖回或回售選擇權(quán)債券的投資策略等。

　　(三)該基金的明細(xì)資產(chǎn)配置策略包括：(1)根據(jù)明細(xì)資產(chǎn)的剩余期限、資產(chǎn)信用等級(jí)、流動(dòng)性指標(biāo)決定是否將其納入組合；(2)根據(jù)個(gè)別債券的收益率(到期收益率、票面利率、利息支付方式、利息稅務(wù)處理)與剩余期限的配比，對(duì)照基金的收益要求決定是否將其納入組合；(3)根據(jù)個(gè)別債券的流動(dòng)性指標(biāo)(發(fā)行總量、流通量、上市時(shí)間)，決定投資總量。

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