我們知道美元是最重要的貨幣，如果說(shuō)美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在收縮，意味著全球最重要的貨幣在收縮，這也是我認(rèn)為未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)面臨比較大的通縮壓力的背景。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去30年的增長(zhǎng)主要來(lái)自于投資和出口，所以我們判斷未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景還是要判斷我們的投資有沒(méi)有問(wèn)題，我們的出口有沒(méi)有問(wèn)題。出口大家沒(méi)有太多的疑問(wèn)，明年會(huì)給我們帶來(lái)比較大的壓力。好在中國(guó)的政府部門、中國(guó)的居民部門、中國(guó)的企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債狀況比較好，所以我們可以做比較大的投資，這也是我們對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)明年不會(huì)出現(xiàn)非常大的下降的信心來(lái)源。

　　從貨幣政策來(lái)看，大家都一致認(rèn)為，明年是一個(gè)適度寬松的貨幣政策。可以看到，我國(guó)還有巨額的順差，還有巨額到期的央票，可以預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率會(huì)大幅度下調(diào)，這會(huì)給銀行體系帶來(lái)非常充裕的流動(dòng)性。同時(shí)人民銀行取消了信貸規(guī)模的控制，這有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步地恢復(fù)。

　　另外，在利率政策這方面，隨著物價(jià)的回落，利率可能也會(huì)有一個(gè)適度回落的空間。所以，貨幣政策對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)短期來(lái)說(shuō)都是非常正面的。當(dāng)然，對(duì)于股票市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)可能更加正面。

　　總的來(lái)說(shuō)隨著貨幣放松、物價(jià)回落，債券牛市還沒(méi)有走完，但是隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，債券市場(chǎng)的基本面會(huì)逐步走壞，到那個(gè)時(shí)候，我們必須要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另外，判斷債券市場(chǎng)資金面也是非常重要的因素，根據(jù)我們的研究，我們認(rèn)為明年的上半年，債券市場(chǎng)會(huì)面臨非常充裕的資金，我們甚至認(rèn)為貨幣市場(chǎng)的利率會(huì)下降到非常低的地步，也許會(huì)重演2005年的情形。

　　在債券的供應(yīng)這方面，當(dāng)然也會(huì)相應(yīng)地增加，但是對(duì)比央行流動(dòng)性釋放之后導(dǎo)致銀行體系過(guò)剩的資金來(lái)說(shuō)，明年上半年債券市場(chǎng)的資金供求關(guān)系，不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 過(guò)去，商業(yè)銀行由于大量的資金被央行準(zhǔn)備金率上調(diào)，發(fā)行央票回籠，明年會(huì)大規(guī)模釋放出來(lái)，明年債券市場(chǎng)最重要的投資者是商業(yè)銀行。明年銀行的信貸增長(zhǎng)會(huì)上升，但扣掉貸款之后，銀行可投資債券的資金還會(huì)增加。

　　我的預(yù)測(cè)債券市場(chǎng)有三種情景，一是牛市，這種情況下經(jīng)濟(jì)大幅下滑，通縮壓力顯現(xiàn)，央行繼續(xù)減息4次，銀行資金成本大幅下降使得國(guó)債收益率曲線向下幾乎平移幅度達(dá)50bp以上； 第二種情況是經(jīng)濟(jì)還在回落，但是會(huì)穩(wěn)定在7%或者是8%的水平，上半年經(jīng)濟(jì)可能面臨的壓力大一些，但是下半年會(huì)逐步恢復(fù)。那么債券市場(chǎng)的短期利率會(huì)下降很多，但是長(zhǎng)期利率并不會(huì)下降，甚至?xí)�上升。我認(rèn)為這種可能在明年可能發(fā)生。第三種情形是經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑，央行向市場(chǎng)減息4-5次以上，同時(shí)央行向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性導(dǎo)致短期利率大幅下降，下降幅度超過(guò)銀行資金成本的下降幅度，而由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期通脹有所擔(dān)憂，以及積極財(cái)政政策可能導(dǎo)致中長(zhǎng)期國(guó)債供給增加，相應(yīng)地長(zhǎng)期國(guó)債收益率的下降幅度要相對(duì)較小，最終導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。

　　明年信用策略是一個(gè)非常重要的策略，根據(jù)我們的研究，美國(guó)和日本市場(chǎng)上信用利差與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著明顯的反向關(guān)系，并有一定領(lǐng)先性。經(jīng)濟(jì)下行階段減持低信用品種，增持高信用品種，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時(shí)增持信用債券，以利用信用利差的下降獲利。如果說(shuō)，明年債券市場(chǎng)最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，那么，信用債券的投資可能是我們對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)或貢獻(xiàn)超額收益的一個(gè)重要來(lái)源。

　　因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，我就講這些，謝謝！

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