圖：華夏基金固定收益總監楊愛斌
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　　新浪財經訊 華夏基金08-09年投資策略報告會于11月22日在北京召開，華夏基金固定收益總監楊愛斌在會上作了精彩發言，以下為當日演講實錄。

　　非常有幸在這里和大家一起分享、交流我們對未來中國債券市場的看法。我們做投資都無法回避經濟周期，所以我從這樣的一張圖，就是經濟周期的循環來開始我的演講。大家看這個圖，其實很清楚，如果說我們去做任何自上而下的投資判斷經濟，無非就是兩個東西，一個是實體經濟的增長，另外一個是價格總水平的漲跌。如果我們把經濟增長作為一個縱軸，把物價水平作為一個橫軸，它會把整個經濟分為四個象限�？梢钥吹剑�在這四個象限里面，每一個階段都有一個資產類別非常好。在2006年、2007年，是股票市場的天下。從2007年的下半年開始，到2008年的上半年，又是商品市場最好的時候。07年的下半年到08年開始，股票市場步入了熊市，但是債券市場又異軍突起。其實我說這個圖，只想告訴大家一個道理，投資永遠都是像一年四季一樣有春夏秋冬。

　　去年9月，我們也召開了這樣的研討會，我當時面對著很多投資者說“風險總在萬眾矚目時，而機會總在無人問津處。”今天我還是站在這里重復這句話，因為我覺得股票市場在經歷了70%的下跌后，很多的股票基金又到了無人問津的時候，也許這個時候從長線來看，股票市場又孕育著下一個牛市。而在目前這個階段，固定收益市場又變成了越來越多的投資者的偏愛。當債券資產越來越熱的時候，我們要更關注它的風險。所以，我把我今天報告的主題叫做《通貨再膨脹下的風險和收益》。

　　我們首先來判斷2009年的債券市場收益空間在哪里。很多人說固定收益投資者通常來說是一個悲觀主義者，為什么呢？因為只有在經濟不好的時候、物價回落的時候，債券市場才會有牛市。作為一個債券投資人來說，他希望牛市，所以通常對于經濟是比較悲觀的。判斷09年的形勢，如果要判斷債券市場還有沒有機會，還有沒有更大的收益空間，其實核心是判斷我們的經濟會不會復蘇，或者說經濟會不會更糟糕。對于這方面的判斷，我們從這幾個角度來看。首先是出口，中國經濟對于國際經濟的依存度非常地高。我覺得中國的出口增長要看國外有沒有需求。我們目前基本判斷是， 2009年成熟的經濟體很大程度上是面臨著衰退，至少是中等程度的衰退。根據世界銀行和IMF的預測，明年的成熟經濟體將出現零增長，甚至是負增長。相對來說，新興經濟體會好一點，但是也會是一個明顯的減速的過程。我想，這是未來的國際經濟形勢給我們的一個外部的環境。 另外一個方面，從大宗商品的價格來說，我認為全球通貨膨脹壓力基本消除。這方面我們可以看看原油需求，根據最新研究，隨著經濟活動的收縮，原油的需求也在逐步地回落。

　　說到全球的經濟增長和通脹的水平，我們不得不談到全球去杠桿化的過程。隨著這次的次貸危機逐步演化成金融危機，最核心的因素就是金融機構的去杠桿化。金融機構因為在過去過度激進的放貸政策，導致了資產大量損失，資本充足率嚴重下降，他們為了維持金融機構繼續運作，必須進行一個降低杠桿的過程。截止到今年的二季度，美國的總債務增長率降到15年來最低，僅為3.5%。而過去30年來平均增長8.4%。此外除了金融機構在降杠桿，美國的居民部門等等都在降杠桿。金融機構去杠桿化的本質上就是貨幣的收縮，收縮的結果是貨幣值錢或升值，美元作為全球最重要的貨幣，這也解釋了為什么美國經濟基本面很差，但是美元會大幅走強。

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