圖：全美華人金融協會會長湯曉東
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　　新浪財經訊 華夏基金08-09年投資策略報告會于11月22日在北京召開，全美華人金融協會會長湯曉東在會上作了精彩發言，以下為當日演講實錄。

　　今天我非常榮幸有這個機會能在這里跟大家一起交流一下對于美國金融危機演化，及對全球經濟的影響，講得不對的地方請多多指正。主要先介紹一下金融危機的來源，然后我做幾個金融危機的案例分析，最后介紹一下對于實體經濟的影響。

　　我們認為美國是一個靠借貸消費的國度，在最近10年內，美國的家庭借債上漲率已經達到了150%。相比之下，美國聯邦政府的借債率只上漲了36%，可以看出，在家庭借債方面，漲幅非常大。而另外，美國個人儲蓄占消費收入比率在80年代初漲到了11%之后一路下跌，最近連1%都不到，所以他們借了很多債，然后又存了很少的錢，最后不得不走上無歸之路。

　　下面，我簡單介紹一下在美國的房貸方面有很多新的產品，看一下這些新的產品怎么樣讓次貸危機愈演愈烈。

　　首先，分析兩個人要去買房子借款，他們說付不起首付怎么辦呢？銀行說20%付不起，就付10%或者是5%，到3%的首付都有。也有人說，首付降低了，但是我們還是付不起，貸款商說你可以付兩次款，首付一分錢不用付，也可以買到房子了。還有人說，首付我們付得起，但是利息太高了怎么辦？銀行說浮動利息比固定利息還低，所以又有人可以買到房子了。但是還有人說，我們連浮動利息也付不起怎么辦？銀行說我們還有選擇性的浮動貸款，只要付利息就可以了，本金不用還，或者是有最低付款的選擇，最后你的本金越來越高。所以，最后又有一些人本來買不起房子也買上了。還有一些人說我沒有工作貸不到款怎么辦呢？貸款商還說我們有一種新的產品叫做All-A，你不需要證明也不需要工作也可以貸到款，所以從貸款的新產品方面，確實可以看到美國的房地產泡沫越來越大。

　　由于美國美聯儲連續在Internet泡沫之后，為了防止這個泡沫破裂對于市場影響很大，所以他們降息降得很厲害，對于市場的流動性影響很大，所以很多的石油輸出國掙了很多的錢。包括中國這樣的國家，新的金融產品在市場上的流動性非常非常大。這帶來了個人或者是公司的倒閉率非常低，比如說幾個高收益的貸款倒閉率從01年的8%降到了2%。因為這個市場的流動性很高，你到最后付不起款的時候，總有金融機構借給你款。倒閉率高的結果導致了金融收益率也非常低，比如說高貸款收益率降到了1.2%。那么，前一陣金融危機的時候，這種同樣的產品收益已經達到了11%，是將近10倍的降低。這種低收益直接的結果是很多的投資者靠絕對回報來衡量自己的投資。所以，通過這種市場的衍生品和證券化來降低這種杠桿的效應。

　　那么，解除杠桿效應是通過次級貸款，各個銀行看到資產降價以后，他不得不拋售自己的壞賬，來抵押風險，只要求很低的保證金。所以，很多的對沖基金也交不出保證金，所以他也在抵押資產，所以導致了市場的惡性循環。

　　下面，我講幾個案例分析。第一個出事的是美國的貝爾司登，它不是最大的房貸商，而是房地產貸款債券發行商。他買了房屋債券之后重新組裝，賣給不同的投資者。首先在07年7月份的時候，兩家內部的用高杠桿來做的對沖基金垮臺了，今年3月份的時候出現了基金鏈的問題，因為美聯儲不能直接貸款給投資銀行，所以貸款給了摩根大通，然后被摩根大通收購了，這次是政府擔保了290億。

　　接下來有一個銀行叫做IndyMac，這是一個很小的銀行。我們講最新的貸款里面必須要有工資證明，他是專門從事房屋貸款的銀行，當然是首當其沖了。但是，最后被收管直接的原因是因為美國一個參議員在6月26日在報紙上寫了公開信，公開懷疑這個銀行是不是有足夠的資金，銀行的儲戶非常恐慌，所以都取回了資金，所以幾天之后它真的資金短缺，直接被收購了。在美國10萬元以下的儲蓄都有保險，但是10萬元以上的都沒有保險，沒有保險的總額共10個億。結果FDIC沒有擔保這10億，儲戶都拼命地擠提，最后導致了大的銀行也出現了問題。所以，最后FDIC為了省10億美金，確實是因小失大。

　　接下來是講房利美跟房地美，他們在美國房地產的市場上有舉足輕重的作用。在12億的房屋貸款中，要么是持有要么擔保近50%，后來美國財政部通過摩根史坦利研究發現，兩房夸大他們的保證金，9月份的時候被監管部門接管。當時監管部門最大的失誤是雖然擔保了債券，但是沒有接管優先股，所以兩天之后跌了80%，這是非常重要的，所以之后很多的銀行都出現了資金問題。優先股是他們唯一可以融到資的地方，所以政府沒有接管就把市場融資的唯一渠道堵住了。