從最近的數據來看，出口和投資對工業增長的影響，已經暴露出來。實際上，經濟受到了非常短期但是非常急劇的因素的沖擊，這種因素主要是國際原材料價格的暴跌。主要是石油和其他有色金屬等等，原材料價格暴跌帶來了兩個影響，一個是企業的存貨跌價準備和去存貨化的過程。另外一個是開采、加工、冶煉很多相關的投資，不只是中國，在全球范圍內都紛紛下滑。比如說新的電解鋁項目，新的原油開采項目，新的石油化工的項目，伴隨著化工、石油、有色金屬在短期內非常快的下跌，所有的投資項目都紛紛下滑。這些項目紛紛下滑，在短期之內對于經濟增長、對于投資的沖擊非常大，而在中國這種沖擊從9月份已經表現出來，10月份的影響非常大。進出了10月份以后，中國的跟礦山機械相關的產品訂單幾乎消失了，是因為跟礦山開采的固定資產投資，在現在的價格水平上已經無利可圖，這樣的條件下，很多的條件下來都在下馬。這種下馬一方面影響了很多相關產業的需求，另外一方面也會逐步暴露出來很多的銀行壞賬。這是9月份以后出現的情況，但是這種情況在全球范圍之內，有相似性。

　　進入9、10月份另外一個比較大的壓力，此前金融市場一直在預期會出現這種情況，就是消費開始出現了比較全面的壓力。從10月份的數據來看，在社會所有消費品的獲利當中，消費的增長率在下降。而且，此前的消費下降集中在汽車銷售、建筑裝修材料、家具家用電器等等。而10月份的經濟增長面臨著壓力，一個是股票市場的暴跌帶來的損失正在影響大家的消費行為，另外一個是經濟形勢的惡化和就業形勢的惡化，以及預期的惡化帶來了緊縮開支的壓力。而這個在消費層面上很快表現出來了，從這個角度來看，消費增長的減速過程大概今年的9、10月份剛剛開始，這個過程什么時候能夠結束，我們認為不是非常地清楚。

　　所以，從這個角度來看，中國的出口投資和消費，幾乎面臨著非常全面的壓力，而這樣的壓力釋放，大概從今年的三季度到四季度開始，比較全面地暴露出來。這些壓力之中，有一部分是一些長期和結構性的因素，比如說出口和增長方式的調整，有一部分是中期的因素，比如說中國房地產市場的調整。如果有兩年的時間這個市場可以調整完成，重新恢復強勁增長，對于經濟增長的支持作用會非常大。

　　還有一些短期的因素，比如說大宗商品的價格暴跌，對于相關行業訂單和投資需求的影響。在這樣的條件下，經濟的增長率、工業生產發電量、貨物運輸量、港口的吞吐量在最近幾個月的下降非常快。在這樣的條件下，沒有太多的懸念是經濟增長仍然處在一個非常急劇的減速過程之中，而大家容易產生一些爭論，是至于減速過程什么時候可以結束。在這個層面上，我們想考察另外兩個對于經濟有很強的支持作用，而大家一般沒有太多注意的數據。

　　一個是中國整體上來看是一個大宗商品的進口國，中國在原油、鐵礦砂、大豆等對于國際市場的依賴非常深，拿今年來看中國在這些產品的大種商品的比重占全世界的7%，這跟房地產市場和住宅市場的比重是比較接近的。中國是一個大宗商品市場的進口國，在這樣的條件下，大宗商品價格的暴跌，對于中國經濟實際上帶來了額外的正的收入效應和財富效應。而這樣的正的收入效應和財富效應，大約從今年的四季度才可以逐步地表現出來，大概在明年的上半年陸陸續續有表現。這種正的財富效應舉一個簡單的例子，如果中石化成品油的價格不做任何的調整，石油價格從150美元下降到了50美元，中石化的利潤會大幅度的增加，這表現為國民財富的增長，表現為經濟的增長。如果中石化這樣增長的利潤，通過成品油的價格轉換出去，表現為成品油實際單位收入實際的上升。在這個意義上，大宗商品的跌價對于整個的經濟增長作用是支持的，而我們要知道中國對于大宗進口商品的依賴跟整個的房地產市場占中國經濟的比重是一樣的。而中國石油全年下降30不是極端的估計，而鐵礦石的價格下降30%也不是極端的估計。那么，從明年的1、2月份可以看到這樣的作用對于間接投資的刺激作用也顯現出來。

　　從政府的財政支出的狀況，從國家的比較來看，中國現在是處在相當穩健的狀態。用一個非常大的財政刺激規模，在1到2年的時間之內，試圖穩定經濟增長率，從財政的可持續性的角度來講，是完全可以做到的。而且，更長的時間之內，房地產市場重新恢復一個正常的運作，也是可以期待的。而整個經濟增長和發展方式的調整，毫無疑問需要更長的時間。從這些角度來看的話，我個人對經濟的看法是，從08年開始經濟增長轉入了下降、緊縮的周期過程，這樣的過程面臨著一系列的不確定性，并且需要很長的時間才能完成。但是，短期之內無論是貨幣政策的刺激、財政的刺激，都可能將經濟增長率穩定在不是那么低的水平，至少在7%以上，甚至在明年下半年拉升到8%的水平。這在1到2年的時間之內，并不會損害財政的可維持性，而貨幣政策作這個領域有相應的操作空間。

　　從2、3年來看，中國的房屋增長從面積來看，恢復10%到20%的增長是完全可能的。那樣的情況下，貨幣政策和財政刺激政策可以完全解除，而整個的經濟增長率和經濟增長方式完全調整完成，毫無疑問需要更長的時間，而這一過程什么時候能夠完成，我們也不是很清楚。這一過程完成以后，中國的潛在經濟增長率是不是可以達到9%到10%之間，或者是更高的水平，也有更多的不確定性，這方面還需要再看。時間的關系就講這么多，講得不對請大家批評指正。

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