作者：德圣基金研究中心 德圣研究團(tuán)隊(duì)

　　季報(bào)顯示，在宏觀面不甚明朗的情況下，基金經(jīng)理對(duì)四季度的展望十分謹(jǐn)慎，多數(shù)基金策略選擇上以防御為主基調(diào)，并試圖通過(guò)控制倉(cāng)位和配置具有防御能力，重點(diǎn)配置政策支持的行業(yè)及個(gè)股來(lái)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境堪憂

　　弱市環(huán)境下，基于宏觀的策略判斷對(duì)基金投資的重要性被一再凸顯出來(lái)。對(duì)于宏觀走勢(shì)的預(yù)期，對(duì)于行業(yè)強(qiáng)弱變化的判斷，都在左右基金對(duì)資產(chǎn)配置和行業(yè)配置層面的決策。季報(bào)顯示，四季度基金極度關(guān)注對(duì)基本面趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，并以此為基礎(chǔ)制定相關(guān)的投資策略。

　　從三季報(bào)透露的信息來(lái)看，基金整體上對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的判斷較為謹(jǐn)慎，樂(lè)觀因素有限。典型的觀點(diǎn)如興業(yè)基金表示，盡管三季度世界各國(guó)紛紛推出救市政策挽救瀕危的金融體系，但國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性并沒(méi)有消除，這場(chǎng)危機(jī)或?qū)��?dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期的調(diào)整。其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最終影響有多深還難以估計(jì)。其它基金也認(rèn)為國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　全球金融危機(jī)惡化，嚴(yán)重打擊投資者和消費(fèi)者信心，企業(yè)需求銳減，公司盈利將會(huì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而周期性行業(yè)景氣全部回落，產(chǎn)能過(guò)剩、成本居高不下等都會(huì)成為國(guó)內(nèi)中短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要風(fēng)險(xiǎn)。但好在下滑的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r已經(jīng)引起了政府的高度重視，取消利息稅、調(diào)低存款準(zhǔn)備金率、增值稅改革等宏觀調(diào)整手段已經(jīng)顯示出調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向，保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是未來(lái)政策干預(yù)的主導(dǎo)方向。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，多數(shù)基金堅(jiān)信中國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)的調(diào)整并沒(méi)有改變長(zhǎng)期增長(zhǎng)的大趨勢(shì)。如博時(shí)基金認(rèn)為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展還處于初級(jí)階段，生產(chǎn)水平的提高和生產(chǎn)率的提升還有巨大的空間。中國(guó)龐大的內(nèi)需市場(chǎng)和尚未消失的“人口紅利”仍然是經(jīng)濟(jì)保持較高增長(zhǎng)率的強(qiáng)大基礎(chǔ)。

　　四季度股市是否見(jiàn)底存在分歧

　　雖然基金對(duì)四季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的認(rèn)識(shí)趨于一致，但對(duì)目前A股市場(chǎng)短期內(nèi)是否見(jiàn)底的判斷上，卻存在一定分歧。底部形成尚需時(shí)日、底部已經(jīng)形成，以及四季度震蕩筑底是季報(bào)中反映出的三種主要觀點(diǎn)。

　　其中，興業(yè)趨勢(shì)等基金認(rèn)為，從當(dāng)前的市場(chǎng)情況看，經(jīng)過(guò)年初以來(lái)的持續(xù)下跌，市場(chǎng)整體估值的合理性已經(jīng)大大提高，但因?yàn)榇舜稳�球面臨的金融危機(jī)將是史無(wú)前例的，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最終的影響程度有多深目前還難以估量，市場(chǎng)絕對(duì)的估值底部可能還沒(méi)到來(lái)，歷史上最低的估值水平不具有太多參考意義。

　　南方成份精選等基金則認(rèn)為A股市場(chǎng)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，A股市場(chǎng)已較充分地反映了悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，產(chǎn)業(yè)資本的實(shí)質(zhì)性增持等行為也說(shuō)明從長(zhǎng)周期的角度，目前A股已具備投資價(jià)值。前期政策底至少會(huì)成為A股市場(chǎng)的中期底部。

　　而華安優(yōu)選和其它一些基金認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)仍需較長(zhǎng)時(shí)間，但市場(chǎng)估值水平迅速下移以及降息周期的來(lái)臨意味著股市距離底部不再遙遠(yuǎn)。市場(chǎng)因估值向下修正帶來(lái)的單邊下跌階段已經(jīng)結(jié)束，但受制于企業(yè)盈利的惡化，預(yù)期四季度A股市場(chǎng)將進(jìn)入震蕩筑底階段。