作者：德圣基金研究中心 德圣研究團隊

　　四季度方向不改，配置原則不變

　　對于基金投資者來說，我們一向強調要“抓大放小”來決定基金組合的基本配置原則，也就是根據股票、債券兩大市場的基本走向來決定兩類基金各應配置多少比例；對于已經持有基金的投資者，則是評估是否需要調整，以及何時調整，調整哪些基金品種。

　　在兩大市場運行趨勢很難發生拐點的四季度，基金組合的配置方向也不會有根本改變。

　　偏股基金前景仍未明朗，摒棄投機心態

　　隨著內外部環境的變化，根本上目前股市企穩的信心已經取決于對經濟下行風險的預期。三季度形勢的發展改變了之前對于經濟軟著陸的樂觀判斷，導致投資者信心進一步下滑。

　　目前決定偏股基金配置的大趨勢是，股市接近觸底，但短期內也不會發生趨勢性轉折。因為決定股市運行趨勢的關鍵性因素都沒有發生質變。其一是持續出臺的反周期政策不會在短期內改變整體經濟運行的方向，國內經濟仍處于增速放緩的趨勢之中，企業盈利下滑仍有超出預期的可能；其二是全球經濟放緩已成定局，深受金融風暴影響的全球經濟調整不會短期內結束，這對中國經濟而言構成日益惡化的外部環境；其三股市本身的制度風險仍然存在，雖然政策在不斷改善市場的基礎環境，但大小非等問題仍懸而未決。

　　當然，隨著股市絕對和相對估值都一再下探，11月至年底股市也不會如三季度一樣繼續超預期惡化；相反，在最悲觀預期被透支后，股市有逐步恢復生機的可能。取決于內外部因素的發展，股市或有小階段反彈的可能。

　　在這樣的投資環境下，我們認為未來半年內優秀的偏股基金仍然將會采取偏保守的投資策略，投資預期偏保守，戰略上以防御為主，而投資機會挖掘只出現在局部和短期。

　　因此，對于風險承受能力中低的投資者而言，偏股基金的投資前景仍未明朗，尤其應該摒棄在可能的階段性股市回暖中搶反彈的投機心態。預期四季度偏股基金的收益率在-10%～-15%之間。既然優秀的基金經理都采取保守策略，基金投資者又怎么能期待取得超過基金的投資預期呢？

　　當然對于能夠承擔短期風險，長期配置的理性投資者而言，戰略性配置股票型基金的時機正在逐步顯現。對于不需要考慮擇時的長期投資者，目前可以戰略性持有偏股基金。

　　債券/保本類基金：避險為主，適度收益

　　與股票市場的低迷表現截然相反，在不斷趨好的債市基本面驅動下，債券市場在三季度不斷創出新高，與此相應，債券類基金成為最受歡迎的基金投資品種。

　　央行9月16日至10月29日連續三次小幅降息是刺激債市爆發性走強的直接原因。但投資者應理解的是，這樣的政策性利好因素并不是孤立的，而是經濟和政策調整的必然。出于目前經濟運行的基本態勢，年底前央行繼續降息仍然有很大可能，而參與債市的主要機構投資者普遍對此預期非常明確。因此，雖然債券市場近期漲幅過大暗含調整壓力，但從中期趨勢看，債市的利好環境并未改變。進一步降息的預期將有力支撐債市；此外在股市動蕩的環境下，避險資金涌入債市的趨勢不會終止。

　　因此，四季度直至年底，債券類基金的基礎配置方向仍然保持不變。但投資者需要注意的是，債券類基金近一月以來的高收益難以繼續。配置債券/保本類基金主要目的是周期性避險，適當獲取收益。預期四季度債券類基金收益率在4%～6%之間，而目前至年底的收益空間多在3%以內。這樣的收益率水平并不高，主要是達到保護資產，適度收益的目的。