歷史業績：絕對收益水平業內居前。

　　交銀增利債券基金成立于2008年3月31日，成立時間不長，僅僅7個月的時間。交銀增利A/B級基金自成立以來凈值增長率為9.6%，排在同業(只在一級市場打新股的純債型基金，下同)第2位，僅次于排名第一的中信雙利(10.2%)，交銀增利C級基金位列第三位。

　　從圖表2我們可以看出，截至2008年11月5日，交銀增利基金(以A/B級基金)的收益明顯超過同期國債指數， 也超過同期企業債指數。另外，直觀地看，交銀增利的收益率曲線較企債指數收益率曲線更為平緩，說明，交銀增利基金的凈值波動率較小。

　　

圖表2：交銀增利基金凈值走勢圖

　　來源：國金證券研究所

　　投資操作：把握市場、順勢而為，近期央票、國債是重點

　　交銀增利債券型基金產品設計約定，基金股票投資僅限于參與新股認購和可轉債轉股獲得的股票。但基金成立至今，A股市場呈現單邊下跌趨勢，新股申購收益維持較低的水平，同時，可轉債市場的平均轉股溢價率也處于較高水平，整體投資機會有限。因此，交銀增利成立以來的兩個季度股票倉位一直維持遠低于同業平均的水平。

　　和股票投資不同，債券投資一直是交銀增利基金的絕對投資重點。2008年第二季度和第三季度，基金債券投資市值占基金資產凈值的比例都超過了100%，說明基金除了用自有資金購買債券，還運用財務杠桿，增大債券投資的比重。這種投資策略如果運用得當，可以增大基金的投資收益，但同時也增加了基金的風險。

　　2008年第二季度，交銀增利債券投資占資產凈值比例為105.64%，遠超同業平均的87.90%。但我們具體分析其持有的 債券品種，我們發現央票占了90%的倉位，其所具有的流動性好、投資安全度高的特點，可以在一定程度上降低因杠桿引起的風險。

　　2008年第三季度，隨著債市春天的來到，純債型基金整體明顯增大了債券投資比例，行業平均債券投資比例從87.90%增至103.46%，交銀增利在此時并沒有增加債券投資的比重，反而略有降低。

圖表3：自成立以來交銀增利基金資產組合與同業比較統計
資產種類	2008年第二季度		2008年第三季度
	交銀增利	同業平均	交銀增利	同業平均
股票	0.03%	1.50%	0.11%	0.66%
債券	105.64%	87.90%	103.38%	103.46%
銀行存款及清算備付金	0.75%	2.06%	10.73%	4.02%
其他資產	11.82%	4.57%	1.50%	3.72%

　　來源：國金證券研究所

　　交銀增利基金成立時間不長，不過從僅有的兩個季度的投資組合情況看，基金債券投資思路是非常清晰的。

　　基金成立之初(2008年第二季度開始)，CPI數據仍然維持較高水平，緊縮政策仍是宏觀調控政策的主基調，基金判斷二季度債券市場維持弱勢�；�于此，基金將整體久期控制在較低水平，主要投資于流動性較好的央行票據。從具體數據也可以看出，二季度央票投資市值占同期基金資產凈值的94.75%，這一比例排在同期同類基金第一位，遠遠高于同業平均的46.50%，而國債和可轉債的投資比重則為零。

　　三季度，通貨膨脹得到有效的抑制，央行兩個月內的三次降息表示中國已經進入降息通道，而同期股票市場的持續低迷，使得債市成為投資者關注的焦點，特別是企業債受到了散戶投資者的追捧，企債指數一路上漲。交銀增利三季度減持了一半50%的央票，重點增加了企業債和金融債的投資比例。順勢而為的操作，使得交銀增利三季度繼續保持了出色的業績，以4.33%的凈值增長率排在同類基金第二位。

　　從圖表2企債指數和交銀增利基金的凈值走勢，我們可以直觀地看出，今年10月16日之后，企債指數震蕩下行，而交銀增利的凈值卻一直穩步上升，鑒于此，我們推斷基金大幅減持了企業債。目前宏觀經濟步入下行通道，隨著金融危機對實體經濟的逐漸影響，企業盈利能力下降毋庸置疑，企業債所面臨的風險越來越高；而債券市場企業債投機氣氛的日漸濃郁，也推高了企業債的流動性風險。因此，交銀增利基金減持企業債的的行為，有效地規避了上述風險，也彰顯了基金管理人對宏觀經濟和債券市場的把握能力。

圖表4：自成立以來交銀增利基金債券組合結構與同業比較統計
債券結構	2008年第二季度		2008年第三季度
	交銀增利	同業平均	交銀增利	同業平均
國債	0%	10.31%	7.73%	15.31%
金融債	0.98%	22.64%	32.93%	31.16%
央票	94.75%	46.50%	42.55%	40.29%
企業債	9.91%	6.05%	18.82%	13%
可轉債	0%	1.61%	0.34%	1.84%
債券倉位	105.64%	87.90%	103.38%	103.46%

　　來源：國金證券研究所

圖表5：交銀增利基金最近兩個季度重倉債券明細
2008年第二季度			2008年第三季度
債券名稱	市值（億元）	占凈值比例	債券名稱	市值（億元）	占凈值比例
08央行票據47	23.97	26.27%	08央行票據47	20.26	18.58%
08央行票據44	22.97	25.18%	08國開16	18.38	16.86%
08央行票據41	21.97	24.09%	08央行票據44	16.21	14.86%
08央行票據38	5.99	6.57%	08國開14	6.38	5.86%
08央行票據34	5.76	6.32%	08央行票據41	6.08	5.57%

　　來源：國金證券研究所

　　投資建議：

　　國內貨幣政策進一步放松的預期，以及債市相對股市凸顯出的“絕對收益”的特征，使得債券市場未來三到六個月仍保持較為寬松的環境，像交銀增利這種純債型基金仍是投資者的投資佳品，加上交銀增利自成立以來在同行業中的出色業績，基金管理人對宏觀經濟形勢的把握能力，我們對交銀增利債券型基金的投資建議是“買入”。

　�。�注：“買入”僅代表分析師預期該產品未來一段時間(如不加特殊強調，為一個季度)收益表現好于同業，此期間后請關注分析師最新的觀點判斷。）