來源：國金證券基金研究中心 焦媛媛 張劍輝

　　投資建議——買入

　　國內貨幣政策進一步放松的預期，以及債市相對股市凸顯出的“絕對收益”的特征，使得債券市場未來三到六個月仍保持較為寬松的環境，像交銀增利這種純債型基金仍是投資者的投資佳品，加上交銀增利自成立以來在同行業中的出色業績，基金管理人對宏觀經濟形勢的把握能力，我們對交銀增利債券型基金的投資建議是“買入”。

　　投資摘要

　　國際大宗商品價格的持續回落以及同比基數的上升，四季度及明年上半年CPI仍有較大幅度下降的可能，央行仍有一定的降息和下調準備金率的空間。而股票市場的持續調整，債券市場“絕對收益”特征凸顯，債券市場流動性階段仍保持充裕。兩方面綜合考慮，未來三到六個月，債券市場依然保持寬松的環境，“固定收益類資產(不含可轉債)+適當參與新股申購”模式下的債券型基金，對于追求資產保值及一定幅度增值的投資者而言，基金基本能滿足其投資需求。

　　交銀增利A/B級基金自成立以來凈值增長率為9.48%，排在同業(只在一級市場打新股的純債型基金，下同)第2位，僅次于排名第一的中信雙利(9.82%)，交銀增利C級基金位列第3位，歷史表現出色。

　　交銀增利約定，基金股票投資僅限于參與新股認購和可轉債轉股獲得的股票。但基金成立至今，基金基于對A股市場和可轉債市場的判斷，股票倉位一直維持遠低于同業平均的水平，而債券投資占基金資產凈值的比例卻連續兩個季度超過了100%，基金在注重風險的同時，積極謀求絕對收益水平的提高。

　　縱觀交銀增利自成立以來債券投資操作，我們發現其把握宏觀經濟政策能力較強，債券品種的選擇基本上順應了各期債券市場的熱點，這是其自成立以來保持出色業績的決定性因素。

　　目前宏觀經濟步入下行通道，隨著金融危機對實體經濟的逐漸影響，企業盈利能力下降毋庸置疑，企業債所面臨的風險越來越高；而債券市場企業債投機氣氛的日漸濃郁，也推高了企業債的流動性風險。交銀增利近期大幅減持了企業債的持有比例，增加了央票、國債和金融債的配置比重。

　　基金簡介

圖表1：交銀增利債券基金基本情況
成立時間		2008年3月31日		基金類型		債券型
基金公司		交銀施羅德		基金經理		陳曉秋、李家春
基金份額類別		基金根據認購、申購、贖回費用收取方式的不同，基金份額分為三類。在投資人認購/申購時收取前端費用、贖回時收取贖回費用的，稱為A類；在投資人認購/申購時不收取費用，贖回時收取后端費用和贖回費用的，成為B類；在投資人認購、申購、贖回不收取費用，而是計提銷售服務費的，成為C類。
交銀增利A/B	自成立以來復權單位凈值增長率		9.6%	交銀增利C	自成立以來復權單位凈值增長率		9.31%
	基金份額		71.79億份		基金份額		32.13億份
	基金規模		75.37億元		基金規模		33.66億元
投資范圍	基金可以投資于債券、股票、權證等金融工具，其中固定收益類資產占基金資產的比例為80%-100%，其中次級債、資產支持證券（含資產收益計劃）和可轉債占基金資產的比例的為0-40%，股票、權證等資產占基金資產的比例為20%，其中權證資產占基金資產凈值的比例為0-3%。
產品設計特點	基金不從二級市場買入股票和權證�；�金投資策略是自上而下決定債券組合久期、期限結構配置及債券類別配置，同自下而上精選個體企業債券相結合。其中，企業債投資是基金投資重點，企業債投資策略是一種自上而下的利率風險管理和自下而上的信用風險管理相結合的策略。

　　來源：國金證券研究所

　　市場環境：債市中期依然寬松，純債型基金仍是投資佳品。

　　9月份CPI同比上漲4.6%，增速進一步回落，食品和居住價格的下降是CPI回落的主要原因，而隨著我國秋糧豐收、生豬存欄量的上升，未來食品價格再度大幅上漲的風險大大降低。在國際金融、經濟形勢動蕩對需求預期的沖擊下，國際市場油價及大宗商品價格未來仍有回落的空間，PPI仍將繼續回落，從而降低我國輸入型通貨膨脹的壓力。因此，伴隨著未來隨著同比基數的上升，四季度及明年上半年CPI仍有較大幅度下降的可能，在“保增長”的政策主基調下，預計未來的貨幣政策將進一步放松，央行仍有一定的降息和下調準備金率的空間。

　　資金方面，一方面存款準備金率的下調(以及進一步下調預期)背景下銀行體系資金流動性供給增加；另一方面，股票市場持續調整強化了債券市場的“穩定收益”特征，尤其是近兩個月降息背景下債券市場的上漲更增加了債券市場對資金的吸引力，直接以及間接通過債券型基金、債券型理財產品流入債券市場資金增加，債券市場流動性階段充裕。

　　綜合分析，債券市場未來三到六個月依然保持寬松的環境�；�于此，“固定收益類資產(不含可轉債)+適當參與新股申購”模式下的債券型基金，對于追求資產保值及一定幅度增值的投資者而言，基金基本能滿足其投資需求。