證券部分可轉債已經具有了很好的投資機會。在熊市里面，投資者對轉股的失望，可轉債更容易被拋棄，容易被市場低估，但從發行公司角度來看，大部分公司最終都希望希望能成功轉股，獲得股權融資，可轉債的轉股機會仍然很大。

　　理財一周報記者/仇曉慧

　　今年說起“過冬”基金，無人不提興業可轉債。今年以來，興業可轉債的跌幅基本控制在20%左右。隨著股市持續低迷，以及實體經濟的負面沖擊逐步顯現，可轉債及固定收益債券市場出現了千載難逢的機遇，在經過今年以來的大幅下跌后，轉債的股性基本都已褪去，純債收益率水平大幅提高，大部分都在1%以上，債性支持較高。而且大部分轉債都有修正甚至回售的條款的保護。

　　作為一只晨星目前國內唯一獲得五星評級的保守配置型基金，興業可轉債也經歷了不同階段的市場考驗。楊云在2007年接棒興業可轉債基金后，繼續發揮了“進可攻、退可守”的優勢，成績驕人，在去年牛市獲得113.44%的收益，摘冠保守配置型基金。

　　楊云30多歲，比實際年齡看起來年輕有活力，言談舉止真誠而坦率。理財一周報記者遞給他一份轉債目錄，讓他選出南山、新鋼等幾個比較看好的品種。接著，他與記者分享了轉債的投資經驗。

　　熊市更宜投資可轉債

　　理財一周報：公眾對可轉債不是很熟悉，能否簡單介紹一下這個產品的發展階段？

　　楊云：在1992年的時候，中國發行了第一只可轉債——寶安轉債，但最后轉股失敗，95%都最終被還本付息，之后一直銷聲匿跡。直到1997年，管理層出臺了可轉債發行辦法，又有了3家擬上市公司和2家上市公司發行可轉債，擬上市分別是絲綢股份、南化股份與茂煉。絲綢股份與南化股份都成功上市并轉股成功，茂煉最后沒有上市。兩家上市公司是鞍鋼股份和上海機場，都成功實現了轉股。2002年，證監會在可轉債發行上作了更為明細的規定，包括發行條件、發行條款等等細則。可轉債融資出臺背景主要是因為2001—2002年股市下跌太厲害，熊市中配股、增發大量包銷，于是可轉債融資開始興起。2002年，有5家公司發行可轉債，融資大約有40多億元，2003年很多、2004年更多，國內可轉債市場取得了快速發展。

　　理財一周報：那現階段可轉債機會如何？

　　楊云：部分可轉債已經具有了很好的投資機會。在熊市里面，投資者對轉股的失望，可轉債更容易被拋棄，容易被市場低估，但從發行公司角度來看，大部分公司最終都希望希望能成功轉股，獲得股權融資，可轉債的轉股機會仍然很大。可轉債從2008年以來，隨著股市的下跌，價格已經有了很大的下跌。雖然說現在部分轉債已經非常便宜，但仍然有少部分轉債價格略有偏貴，如果熊市持續時間更長，還會有更便宜的機會。現在要看品種。

　　現階段側重安全性

　　理財一周報：現在市場上轉債品種大約14只，能否提供一些投資建議？

　　楊云：首先要看風險，這就要看債性是否比較好，是否處在一定的安全邊際。第二個是看基本面，是否有未來發展潛力，現在市況下更要看公司的生存能力。隨著經濟進一步的衰退，大家會擔心很多企業在這輪周期中的生存能力。這就要看公司的負債、現金流和債券的擔保狀況等等，要考慮很多方面因素。

　　理財一周報：那你主要的選擇思路是什么？

　　楊云：假設我的判斷是市場快見底了，那我會選擇溢價率比較低的品種。如果我認為未來經濟會進一步變壞的可能性更大，股市還有下行的可能，那我就會選擇安全邊際高的品種，諸如債性保護、銀行擔保。這兩者都取決于對未來經濟和股市的判斷。

　　理財一周報：那你現在更傾向于前者還是后者呢？

　　楊云：盡管股市已經跌得很多，但我現在還找不到上漲的理由，看不見好轉的跡象，每天聽到的都是來自各方面的負面消息。

　　理財一周報：市場上有說，除了大荒之外，其他可轉債品種穩賺，不知你怎么看？

　　楊云：不一定。這個時候，有些公司報表惡化得很厲害，這種極端風險要回避。大荒有自己的優勢——它跟宏觀經濟的相關性很小，在經濟極度不景氣的情況下，是可以看的。

　　股票倉位壓得很低

　　理財一周報：有人說，興業可轉債之所以獲得晨星五星評級，主要因為可轉債是個金礦，你自己怎么看可轉債基金？

　　楊云：從近幾年業績看，這個基金表現還算不錯。如果將可轉債基金單獨與其他基金比較，你會發現一個很大的問題——漲的時候，跑不過股票型基金，跌的時候，比不過債券型基金，有點兩頭都不討好。有些客戶就會想，我不如自己配置。但從大部分情況看，投資人在大類資產配置上不一定能做到那么準確。可轉債基金之所以這兩年都跑得那么快，肯定也有它品種上的優勢。

　　理財一周報：興業可轉債是第一個也是唯一一個做可轉債的基金，公司當時怎么會想到做這個產品呢？

　　楊云：興業可轉債基金在基金招募書上明確規定，可轉債投資不低于基金資產的30%，股票不高于30%。這在其他基金招募書上，是前所未有的。興業基金團隊的發起主體是興業證券，現有團隊在過去對可轉換債券都有很深的理解和研究。2004年時，市場仍處在熊市當中，而歷史上很多可轉債都被市場低估，轉股溢價也不高，才10%多，基本接近純債價值，未來肯定可以取得良好收益，于是就成立了這個基金。

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