投資者報(bào)(研究員 劉宗源)基金投資本質(zhì)上不是賭博，更多是用專業(yè)能力為投資者賺取收益或者說(shuō)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是在翻閱基金季報(bào)時(shí)常常發(fā)現(xiàn)，一些基金產(chǎn)品專業(yè)性越來(lái)越弱化，基金高倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)并不罕見(jiàn)。

　　高倉(cāng)位致?lián)p失大幅加大

　　倉(cāng)位的高低直接影響基金的收益，因此，通常情況下，一個(gè)專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者在牛市行情中，實(shí)行高倉(cāng)位策略，而在熊市行情中實(shí)行低倉(cāng)位策略，牛熊難以判斷時(shí)，則保持與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相仿的倉(cāng)位。

　　以2004年8月成立的華夏大盤為例，隨著國(guó)內(nèi)股權(quán)分置改革展開(kāi)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)一輪牛市行情即將來(lái)臨，在2005年第四季度將股票倉(cāng)位從三季度的54%提高到89%，隨后上證指數(shù)從1000點(diǎn)一路狂奔至6000點(diǎn)，華夏大盤基本保持在80%以上的倉(cāng)位，但在從6124點(diǎn)轉(zhuǎn)折下降的前一個(gè)季度，其倉(cāng)位從88%陡然降至63%，截至2008年二季度倉(cāng)位降至50%。正因其精準(zhǔn)的倉(cāng)位策略管理，華夏大盤業(yè)績(jī)一度是業(yè)內(nèi)佼佼者。

　　基金業(yè)當(dāng)然不僅華夏大盤做到了對(duì)市場(chǎng)變化的專業(yè)性預(yù)判，大部分基金公司在2008年初認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，并且在倉(cāng)位上有不同程度的降低，這點(diǎn)在基金的季度報(bào)告中均有反映。

　　然而，不少基金卻很另類，壓賭市場(chǎng)沒(méi)有轉(zhuǎn)折的出現(xiàn)，依然看多，保持高倉(cāng)位。若剔除指數(shù)基金，從2008年二季報(bào)看，保持高倉(cāng)位的基金有海富通股票(93%)、光大保德信量化核心(93%)、海富通風(fēng)格優(yōu)勢(shì)(91%)、上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)(91%)、中郵核心創(chuàng)業(yè)(91%)、信達(dá)澳銀領(lǐng)先(90%)、華商領(lǐng)先(89%)、南方隆元(89%)等56只基金，它們保持了80%以上的倉(cāng)位。

　　今年一季度到二季度末，上證指數(shù)從5272點(diǎn)下降到2736點(diǎn)，下降幅度48%，技術(shù)線上早已清晰地顯示形成了下降通道；基本面上，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在不斷惡化，國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)開(kāi)始下降。如此背景下，很多基金，開(kāi)始在三季度調(diào)低倉(cāng)位。然而，依然不少基金維持高倉(cāng)位，壓賭三季度的反彈，期望通過(guò)三季度的反彈彌補(bǔ)二季度的損失。上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)(92%)、南方隆元(91%)、中郵核心(90%)、光大保德信量化核心(90%)、東方精選(90%)、諾德價(jià)值(89%)、華商領(lǐng)先(89%)、信達(dá)澳銀領(lǐng)先(88%)等36只基金保持80%以上的倉(cāng)位。

　　這些高倉(cāng)位的基金中，除光大保德信量化核心因產(chǎn)品設(shè)計(jì)要求其股票倉(cāng)位保持在90%以上外，其他均有很大的倉(cāng)位調(diào)整空間，大部分基金表現(xiàn)出豪賭市場(chǎng)的趨勢(shì)。上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)、南方隆元、中郵核心、東方精選、信達(dá)澳銀領(lǐng)先都是股票型基金，其股票的下限是60%；華商領(lǐng)先是混合型基金，其股票倉(cāng)位最低可以為40%——眾人都知道熊市需減少手中的股票時(shí)，這些專業(yè)的基金經(jīng)理卻沒(méi)有這樣做。

　　《投資者報(bào)》簡(jiǎn)單測(cè)算，如果將倉(cāng)位降到最低，股票型基金至少將減少33%的虧損，混合型基金減少55%的虧損。

　　股票高度集中風(fēng)險(xiǎn)

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