徳圣基金研究中心 德圣基金研究團隊

　　引言：即使在悲觀的大環境下，也仍有基金試圖火中取栗，把握短線投機性機會。但在動蕩的市場下，短線波段很難操作；股市的快速變化也使基金經理猶豫不決，策略來回搖擺。因此我們看到不斷試圖有基金抄底，而又反復出現抄底失敗。

　　投機心態害苦基金

　　在08年以來的下跌中，基金深受兩種思維慣性的傷害，一是牛市思維，二是投機心態。在上半年的下跌中，牛市思維占據主導。許多基金面對市場下跌沒有認識到或不愿承認牛熊轉換，被動堅持高倉位導致損失慘重。

　　而在二季度后，股市由牛轉熊已經成為定局，對股市投資環境變壞的判斷，基金整體策略上明確傾向保守，高倉位的牛市策略已普遍被放棄。但在此時，機會主義的投機心態仍然在傷害基金投資。

　　即使在悲觀的大環境下，也仍有基金試圖火中取栗，把握短線投機性機會。但在動蕩的市場下，短線波段很難操作；股市的快速變化也使基金經理猶豫不決，策略來回搖擺。因此我們看到不斷試圖有基金抄底，而又反復出現抄底失敗。不是看不到大勢的風險，而是投機心態使然。體現在操作風格上就是股票倉位大起大落，但卻往往踏錯節拍。

　　在本期點評中我們選擇的是熊市下兩個不同操作風格的配置混合型基金，前者因為大膽抄底提高倉位反而加大了基金風險，后者則因堅持低倉保守操作成為08年各階段業績明星。

　　新世紀分紅：大膽抄底大起大落

　　新世紀分紅成立于2005年9月16日，是較早的以分紅為主要收益回報方式的基金。該基金在成立初期業績表現尚好，在06、07完整年度，年均分紅次數在5次以上，07年分紅額度是06年的三倍。基金的業績排名也位于同類型前列，但是在07年4季度以后，基金業績明顯下滑，直接拖累基金長期業績。而在今年以來市場的大幅變動中，該基金明顯被動，成為低風險配置基金中的虧損大戶，基金的年度業績評級業明顯下滑。那么是什么緣由呢？

　　觀察基金的歷史投資信息，我們可以看出，雖為低風險的配置基金，但是新世紀分紅基金的操作手法卻類似積極的股票型基金，其激進的操作風格和大膽的加倉，加大了基金的業績風險，而不是貢獻收益。這一特點表現在兩個方面：

　　其一是基金持股分散化以及高換手率。一般而言，分散持股可以降低風險，而及時更換個股可以提高投資績效，其中，前者是一種常規性避險操作；而后者則是需要較高的投資能力，否則只會弄巧成拙。新世紀分紅顯然都走向了這兩項策略的惡性極端。該基金持股數量每季度基本上都有50%左右的增幅，而在普跌的熊市行情下，在增加持股數量同時也提高了基金倉位，也自然加大了基金的風險，而非降低。高換手在弱勢行情下只會增加基金的成本，而少于創造收益。

　　其二是高倉位下的擇時判斷失誤過多。首先是一季度堅持高倉位，遠遠高于同類型基金。而在二季度跟隨減倉后，在08年6月間基金又有明顯的加倉行為。通過倉位監測我們發現，新世紀分紅在9月末的救市之前倉位操作再度出現明顯失誤。在市場不斷下跌打擊下基金的高倉位難以堅持，在暴漲之前恐慌性大幅減倉，說明基金對市場的波動已經失去理性的判斷能力。另外從對板塊的配置擇時上我們也可以看出，新世紀分紅也出現判斷失誤，尤其是金融板塊方面，在1月金融行業風險大幅釋放的情況下冒險大幅進倉，其結果是十分不理想的。

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