三、封閉式基金投資建議

　　悲觀情緒抬升封基折價，封基階段性顯示比較優勢

　　悲觀的情緒會在一定程度抬升封閉式基金折價，對2007年以來(剔除之前國內封基折價持續攀升及2006年四季度相關制度變革對封閉式基金折價的影響)長剩余期限封閉式基金折價水平與對應上證指數點位進行相關性分析看到，二者呈現一定的負相關性(相關系數僅為0.2，如果考慮到時間推移下剩余期限縮短對折價的影響，相關度會有所提升)，即指數點位越低封閉式基金折價越高。正是在悲觀情緒的左右下，近期長剩余期限封閉式基金折價進一步加深，目前長剩余期限封閉式基金平均折價達到28%左右，半數基金折價在30%以上、最高折價接近35%。在長剩余期限封閉式基金平均剩余存續期僅為6年(2.7年～8.9年)的情況下，我們認為目前折價水平下封閉式基金具有一定的投資價值。

　　來源：國金證券研究所

　　另外，盡管在今年來市場風險釋放過程中封閉式基金凈值全線縮水，但截止上半年部分基金已實現收益依然為“正(損失表現為未實現資本利得部分)”，弱市下分紅并非天方夜譚，當然封閉式基金半年度分紅無論是分紅比例(單位分紅占當年已實現收益比例)還是分紅只數(2007年三季度期間26只長剩余期限封閉式基金中18只進行中期分紅)均有限，分紅仍將主要在年度收益分配中進行。隨著宏觀經濟政策與市場政策向積極方面的轉化積累，以及會計年度結束的日益臨近，封閉式基金分紅的話題將階段性受到市場關注，盡管分紅規模和可分紅基金數量還有待根據市場走勢動態把握。

　　根據基金半年度報告的財務數據，對長剩余期限封閉式基金上半年的單位已實現收益進行了匯總統計，并在面值1元以上部分【盡管封閉式基金分紅沒有低于分紅后凈值不得低于面值的規定，但考慮到部分基金(尤其是開放式)契約中有類似約定，因此本文從謹慎原則出發采取此方式進行分析】的2008年度上半年單位已實現收益90%進行分配的假設下以及不同的合理折價水平假設下的分紅套利空間進行了情景測算(圖表10)。

圖表 10 ：封閉式基金 2008 年度上半年已實現收益 90 ％進行分配下套利空間比較（統計截止 2008.9.19 ）
基金名稱	份額	2007 年度剩余單位可分配收益（元）	2008 年上半年單位實現收益（元）	當前折價率	面值以上的上半年單位已實現收益 （元）	面值以上的 2008 年度單位已實現收益按 90% 計算分配（年度 / 半年度）
						30% 合理折價下套利空間	25% 合理折價下套利空間	20% 合理折價下套利空間
基金景宏	20	0.1544	0.3530	31.79%	0.2725	11.10%	17.01%	22.93%
基金通乾	20	0.1421	0.3187	34.04%	0.1006	9.86%	16.82%	23.77%
基金漢興	30	0.0607	0.2189	31.74%	0.2189	9.53%	15.69%	21.85%
基金漢盛	20	0.1382	0.5622	28.15%	0.4683	9.41%	14.37%	19.33%
基金普惠	20	0.1548	0.5417	30.35%	0.2318	7.79%	13.75%	19.72%
基金景福	30	0.1035	0.2307	33.08%	0.0461	6.39%	13.56%	20.74%
基金同盛	30	0.1406	-0.0298	33.85%		5.82%	13.38%	20.94%
基金天元	30	0.2493	0.2851	30.25%	0.0623	2.62%	9.41%	16.20%
基金裕陽	20	0.1389	0.4666	25.65%	0.3019	2.57%	7.89%	13.21%
基金同益	20	0.1424	0.2118	31.54%		2.25%	9.56%	16.86%
基金銀豐	30	0.0651	0.0832	31.54%		2.25%	9.55%	16.86%
基金科瑞	30	0.1974	0.0608	31.46%		2.14%	9.43%	16.73%
基金普豐	30	0.1598	0.0946	31.38%		2.01%	9.30%	16.59%
基金安信	20	0.1602	0.5539	24.24%	0.3529	1.69%	6.74%	11.79%
基金豐和	30	0.1635	-0.2821	30.52%		0.75%	7.95%	15.14%
基金久嘉	20	0.2273	-0.2661	29.91%		-0.13%	7.01%	14.14%
基金金鑫	30	0.1622	-0.0797	28.95%		-1.47%	5.56%	12.60%
基金興和	30	0.1340	0.0433	28.34%		-2.31%	4.66%	11.64%
基金鴻陽	20	0.1159	-0.1202	26.48%		-4.79%	2.01%	8.81%
基金裕隆	30	0.2107	0.0708	26.16%		-5.20%	1.57%	8.35%
基金安順	30	0.1853	0.2303	22.06%	0.1548	-5.54%	0.10%	5.74%
基金金泰	20	0.2157	-0.0329	23.78%		-8.16%	-1.60%	4.96%
基金開元	20	0.2939	-0.0616	23.27%		-8.77%	-2.25%	4.27%
基金泰和	20	0.1716	-0.0578	16.12%		-16.55%	-10.59%	-4.63%
基金興華	20	0.1950	0.0691	13.80%		-18.79%	-12.99%	-7.19%
基金裕澤	5	0.1946	-0.2114	11.01%		-21.34%	-15.72%	-10.10%

　　來源：國金證券研究所

　　綜合比較折價水平、潛在分紅以及管理人長期投資管理能力的分析結果，建議重點關注科瑞、景富、通乾、天元、同盛等基金。

　　四、基金組合推薦

　　國金0809期基金組合的業績表現分析如下(基準定義參考圖表16)：

　　本期開放式基金組合均戰勝各自基準，其中：進攻型組合、防御型組合、絕對收益組合收益率分別為-11.35%、-4.97%和1.06%，分別戰勝各自基準0.76%、1.72%和0.68%。封閉式基金組合本期收益率為-11.58%，落后基準1.70%。

　　從累計收益角度考察，盡管在市場風險釋放下中高風險組合均有不同程度縮水，但進攻型組合、防御型組合、絕對收益組合及封閉式基金組合今年來復合收益率分別為-38.97%、-21.36%、5.13%和-33.47%，分別戰勝各自基準9.50%、7.92%、2.29%和7.66%。

圖表 11 ：組合收益表格
	當期收益			2008 年度累計收益
	組合	市場基準	同業基準	組合	市場基準	同業基準
進攻型組合	-11.35%	-11.49%	-12.11%	-38.97%	-47.13%	-48.47%
防御型組合	-4.97%	-8.20%	-6.69%	-21.36%	-34.23%	-29.28%
絕對收益組合	1.06%	——	0.38%	5.13%	——	2.84%
封閉基金組合	-11.58%	——	-9.88%	-33.47%	——	-41.13%

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對市場、基金二季度投資組合情況的分析，我們對國金0809期基金組合進行適當調整，建立國金0810期基金組合如下：

圖表 12 ： 0810 期進攻型組合
基金名稱	類型	投資權重	基金評級	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
南方穩健	混合型	20%	——	馮皓、馬北雁	★★★	南方	★★★★★
寶康消費品	股票型	20%	★★★★	閆旭	——	華寶興業	★★★★★
博時主題	股票型	20%	★★★★★	鄧曉峰	★★★★	博時	★★★★★
工銀價值	股票型	20%	★★★★★	張翎、曹冠業	★★★★	工銀瑞信	★★★★
易方達科訊	股票型	20%	——	侯清濯	★★★★	易方達	★★★★★

　　來源：國金證券研究所

圖表 13 ： 0810 期防御型組合
基金名稱	類型	投資權重	基金評級	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
寶康配置	混合型	20%	★★★	魏東	★★★	華寶興業	★★★★★
興業可轉債	混合型	15%	★★★★★	楊云	★★★★	興業全球人壽	★★★★★
華夏增長	混合型	15%	——	張龍	★★★★★	華夏	★★★★★
華安宏利	股票型	20%	★★★	尚志民、汪光成	★★★★★	華安	★★★★★
交銀增利 A	債券型	30%	——	陳曉秋、李家春	——	交銀施羅德	★★★★★

　　來源：國金證券研究所

圖表 14 ： 0810 期絕對收益組合
基金名稱	類型	投資權重	基金公司	基金公司評級
博時債券 A	債券型	50%	博時	★★★★★
大成債券 A	債券型	50%	大成	★★★★

　　來源：國金證券研究所

圖表 15 ： 0810 期封閉基金組合
基金名稱	投資權重	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
基金通乾	20%	郝繼倫、劉澤兵	★★★★	融通	★★★★★
基金天元	20%	陳鍵	★★★★	南方	★★★★★
基金景福	20%	楊丹	——	大成	★★★★
基金科瑞	20%	付浩	——	易方達	★★★★★
基金同盛	20%	丁駿、侯繼雄	——	長盛	★★★★

　　來源：國金證券研究所