來源：國金證券基金研究中心 張劍輝

　　——積極因素正逐步體現，趨勢轉折前穩健進取

　　投資策略

　　積極因素正逐步體現，趨勢轉折前穩健進取——權益類開放式基金投資建議

　　盡管從宏觀經濟政策與市場政策角度看，未來都有向積極方面轉化的趨勢，同時A股市場的估值水平一定程度上反映了經濟增長下盈利預測繼續下調的壓力，但在持續虧損效應下市場流動性匱乏，供需矛盾難以迅速扭轉，市場產生趨勢性轉折的時機尚不充分，近期看進一步的積極宏觀及市場調控政策、遠期看國際經濟環境的穩定都將成為逐步改變市場趨勢的重要因素。

　　對于選擇偏股票型基金的投資者而言，“控制風險”仍然是重要原則，維持現階段選擇風險水平適中的穩健型基金產品來構建核心基金組合的策略思路。從長期看，A股市場估值優勢的價值將逐步得到認同，投資者可以選擇采取定期定投等方式逐步提高組合的風險水平。作為核心基金組合的補充，衛星基金組合我們繼續關注操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風格角度出發優選擇時能力相對較強或操作風格相對靈活、策略把握市場階段機會較好的基金產品，其中在產品持股風格上適當側重大盤股風格。

　　債券型基金滿足投資者保值及一定幅度增值需求——固定收益類開放式基金投資建議

　　隨著股指處于高點時網下認購股票的解禁以及債券基金新股申購趨于穩健，債券型基金已經輕裝上陣，逐步顯示出“穩定收益”特征。在通脹壓力略有緩解的背景下，央行下調貸款利率和存款準備金率明確體現了調控基調由從控制通脹向支持經濟增長傾斜，緊縮政策的放松給債券市場提供了相對寬松的環境，尤其是利率的下降進一步提升債券市場的投資價值。

　　對于追求資產保值及小幅增值的投資者而言，當前的債券型基金基本能滿足其投資需求。綜合比較產品設計定位、操作穩健性、持債結構及偏好等因素，建議關注華夏債券、博時穩定價值、交銀施羅德增利等相對側重配置信用類債券并適當參與新股投資的債券型基金以及大成債券等注重流動性控制、操作穩健的債券型基金。

　　悲觀情緒抬升封基折價，封基階段性顯示比較優勢——封閉式基金投資建議

　　在悲觀情緒的左右下，近期長剩余期限封閉式基金折價進一步加深，目前長剩余期限封閉式基金平均折價達到28%左右，半數基金折價在30%以上、最高折價接近35%。在長剩余期限封閉式基金平均剩余存續期僅為6年的情況下，我們認為目前折價水平下長剩余期限封閉式基金具有一定的投資價值。

　　盡管今年來市場風險釋放過程中封閉式基金凈值全線縮水，但部分基金已實現收益依然為“正”，弱市下分紅并非天方夜譚。隨著宏觀經濟政策與市場政策向積極方面的轉化積累，以及會計年度結束的日益臨近，封閉式基金分紅的話題將階段性受到市場關注。

　　綜合比較折價水平、潛在分紅以及管理人長期投資管理能力的分析結果，建議重點關注科瑞、景富、通乾、天元、同盛等基金。

　　組合推薦

進攻型組合				防御型組合
基金代碼	基金名稱	投資權重		基金代碼	基金名稱	投資權重
999002	南方穩健	20%		999035	寶康配置	20%
999034	寶康消費品	20%		999076	興業可轉債	15%
999109	博時主題	20%		999232	華夏增長	15%
999151	工銀價值	20%		999233	華安宏利	20%
999336	易方達科訊	20%		999346	交銀增利 A	30%

絕對收益組合				封閉基金組合
基金代碼	基金名稱	投資權重		基金代碼	基金名稱	投資權重
999323	博時債券 A	50%		184698	基金天元	20%
999026	大成債券 A	50%		184699	基金同盛	20%
				184701	基金景福	20%
				500038	基金通乾	20%
				500056	基金科瑞	20%

　　來源：國金證券研究所

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　積極因素正逐步體現，趨勢轉折前穩健進取——權益類開放式基金投資建議

　　積極因素逐步體現，趨勢轉折尚待積累

　　政策頻出彰顯“支持經濟增長、兼顧穩定市場”基調

　　在前兩期報告中我們提到，政治局下半年經濟工作會議強調，宏觀調控的首要目標從去年底的“防止經濟增長從偏快轉向過熱”調整到“全力保持經濟平穩較快發展”，意味著管理層對于經濟增長下滑的風險開始重點關注，宏觀調控的基調已經發生階段性變化，下階段出臺進一步緊縮政策的可能性降低。

　　央行宣布從2008年9月16日起下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，其它期限檔次貸款基準利率按照短期多調、長期少調的原則做相應調整，存款基準利率保持不變；同時，從2008年9月25日起，除工、農、中、建、交、郵儲外其它存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點。在通脹壓力略有緩解(8月CPI4.9%)的背景下，央行下調貸款利率和存款準備金率明確體現了調控基調由從控制通脹向支持經濟增長傾斜。貸款利率的下調可以在一定程度上緩解企業的資金成本，小銀行存款準備金率的下調更是顯示了央行對于中小企業的支持態度，但同時存款利率的維持、長期貸款利率的相對小幅下調都顯示政府對于(長期)通脹壓力仍很謹慎，貨幣政策并沒有全面轉向積極擴張，傳遞出的積極信號的作用要大于其實際的效果。

　　在歐美金融危機帶來國內股票市場恐慌的背景下，包括財政部、國資委、匯金公司、證監會等各部門發布組合利好，穩定市場信心，具體措施包括印花稅單邊征收、匯金公司在二級市場自主購入工中建三行股票、支持中央企業增持或回購上市公司股份、證監會擬取消上市公司以集中競價方式回購股份的行政許可從而推行完全市場化操作。多重利好無疑向市場傳達積極的信號，有助于短期驅散恐慌心理，穩定市場信心。在國內針對市場積極政策、歐美六大央行聯合大手筆救市等刺激下，A股市場也在“恐慌”后迎來強勢反彈，上證指數兩個交易日漲幅達到18%。

　　持續虧損效應下市場供需矛盾難以迅速扭轉

　　按照目前價格計算滬深300指數2008年、2009年市盈率分別下降到15倍和13倍水平。從國際市場估值比較上看，這一估值水平基本與新興市場接軌，AH股加權溢價水平已經接近歷史低點，相當部分A/H股的股價已經出現倒掛。從國內市場歷史比較上看，這一估值水平也與2005年的低點相當。因此，無論是橫向還是縱向比較，A股市場的估值水平一定程度上反映了經濟增長下盈利預測繼續下調的壓力，從這一角度出發看已經步入長期價值投資區間，這也是近期上市公司股東增持股票案例增加的重要因素。如果未來利率水平繼續下調，估值的相對吸引力將進一步得到提升。

　　來源：國金證券研究所《2008年4季度股票投資策略報告》

　　不過，中國證券登記結算中心數據顯示，截至8月底，股權分置改革形成的4636.91億股限售股份中已經解禁1083.77億股，已經解禁的股票中有24.3%的股份減持，未來一段時間A股市場依然面對較大的大小非解禁壓力。另外，前期新發股票的限售股也陸續進入解禁期，加上一系列的潛在再融資計劃等，市場的資金負擔依然沉重。

　　而在股指持續大幅下跌的慣性影響下，市場信心不足。機構投資者方面，9月19日的“漲�！毙星樘峁┝撕芎玫臏y算基金倉位的機會，測算結果顯示，股票型、混合型開放式基金的加權平均股票倉位分別為71.41%和60.81%，較二季度末進一步小幅下降，僅2成產品股票倉位在80%以上。個人投資者方面，央行最新發布的《2008年第3季度全國城鎮儲戶問卷調查綜述》顯示，在當前物價和利率水平下，認為投資股票或基金最合算的居民人數占比為8.2%，連續4個季跌幅均在8個百分點以上(2007年3季度的最高點為44.3%)，而銀行儲蓄再次成為居民理財的首選。另外，中國證券登記結算中心信息顯示：下半年以來，A股日均新增開戶數持續維持低位，日均在4萬戶以下；存量數據方面，參與A股日均交易賬戶數據同樣創出新低，近一個月日均參與交易的A股賬戶數不足200萬戶。

　　因此，盡管從宏觀經濟政策與市場政策角度看，未來都有向積極方面轉化的趨勢，同時A股市場的估值水平一定程度上反映了經濟增長下盈利預測繼續下調的壓力，但在持續虧損效應下市場流動性匱乏，供需矛盾難以迅速扭轉，市場產生趨勢性轉折的時機尚不充分。

　　近看國內政策導向，遠看外部經濟環境

　　之前報告中我們提到，發達國家經濟下滑趨勢并未發生改變，同時由能源危機和糧食危機導致的貨幣緊縮已經在新興市場持續發生，并導致新興市場經濟體的減速。近期，以美國為首的發達國家金融市場危機惡化，進一步加深投資者對全球經濟衰退的擔心。不過，我們看到在以美國為代表的各國政府果斷干預以及美元回升、資本回流支撐下，全球經濟衰退程度尚有待進一步觀察，其也將在很大程度影響國內市場的長期趨勢。

　　在全球經濟由失衡走向再平衡的過程中，新興市場需要加速經濟轉型，減少對外部的依賴度。從國內經濟環境來看，預計四季度啟動的災后重建帶來的投資增速回升將成為政府短期緩解經濟過快減速的重要途徑，而從中長期看刺激內需則是包括中國在內的新興市場保持經濟長期穩定的重要選擇。隨著政府對經濟增長關注度的提升，近期宏觀政策的導向值得關注。另外，管理層在前述積極市場政策的實施上也體現一定的前瞻性，后續仍然保留有進一步行動的空間，相關市場政策同樣值得關注。

　　綜上所述，盡管從宏觀經濟政策與市場政策角度看，未來都有向積極方面轉化的趨勢，同時A股市場的估值水平一定程度上反映了經濟增長下盈利預測繼續下調的壓力，但在持續虧損效應下市場流動性匱乏，供需矛盾難以迅速扭轉，市場產生趨勢性轉折的時機尚不充分，近期看進一步的積極宏觀及市場調控政策、遠期看國際經濟環境的穩定都將成為逐步改變市場趨勢的重要因素。因此，對于選擇偏股票型基金的投資者而言，老生常談，“控制風險”仍然是重要原則，維持現階段選擇風險水平適中的穩健型基金產品來構建核心基金組合的策略思路。而從長期看，A股市場估值優勢的價值將逐步得到認同，投資者可以選擇采取定期定投等方式逐步提高組合的風險水平。

　　基金組合延續“穩健為主、靈活為輔”思路

　　延續半年度策略的思路，穩健型基金產品可以從兩個角度進行篩選：其一，基金產品或者基金管理人長期歷史操作顯示出在收益獲取和風險控制方面的比較優勢、基金相對業績持續表現穩定，也就是說從產品及管理人的能力角度出發進行“動態”把握；其二，是從基金投資資產角度進行把握，即從產品設計定位角度或者從管理人當前投資思路角度來選擇當前重點投資資產預期增長相對明確或者風險相對較低的基金產品，當然這是從相對“靜態”的角度進行把握，基金持倉結構的調整則需要及時的動態跟蹤。

　　從產品及管理人的能力角度出發，綜合國金研究所基金研究中心最新的基金產品、基金經理評價結果以及基金公司投資管理能力評價(詳情參考《基金公司評價報告(2008年第二期)》)，建議關注如下綜合投資管理能力較好、且注重風險控制的產品(圖表4、圖表5)：

圖表 4 ：從產品及管理人的能力角度出發重點關注股票型基金情況
產品	絕對收益能力	保本收益能力	綜合收益能力	基金經理	收益獲取能力	風險控制能力	綜合投資管理能力	公司	絕對收益能力	保本收益能力	投資管理能力
富國天益	★★★★★	★★★★★	★★★★★	陳戈	★★★★★	★★★★★	★★★★★	富國	★★★	★★★★★	★★★★
工銀價值	★★★★★	★★★★★	★★★★★	張翎 曹冠業	★★★★	★★★★	★★★★	工銀瑞信	★★★★	★★★	★★★★
國富彈性	★★★★★	★★★★★	★★★★★	張曉東	★★★★★	★★★★★	★★★★★	國海富蘭克林	★★★★★	★★★★	★★★★★
華夏成長	★★★★★	★★★★	★★★★★	鞏懷志	★★★★	★★★★	★★★★★	華夏	★★★★★	★★★★★	★★★★★
博時主題	★★★★★	★★★★★	★★★★★	鄧曉峰	★★★	★★★	★★★★	博時	★★★★★	★★★★★	★★★★★
交銀精選	★★★★★	★★★★★	★★★★★	李立	★★★	★★★	★★★	交銀施羅德	★★★★★	★★★★	★★★★★
方達成長	★★★★	★★★★	★★★★	陳志民 何云峰	★★★★	★★★	★★★★	易方達	★★★★★	★★★★	★★★★★
中銀增長	★★★★	★★★	★★★★	俞岱曦 陳志龍	★★★★	★★★	★★★★	中銀	★★★	★★★	★★★★
華安宏利	★★★	★★★★	★★★	尚志民 汪光成	★★★★	★★★★	★★★★★	華安	★★★★★	★★★★★	★★★★★
嘉實穩健	★★★	★★★	★★★	忻怡	★★★★	★★★	★★★	嘉實	★★★★	★★★	★★★★

　　來源：國金證券研究所

圖表 5 ：從產品及管理人的能力角度出發重點關注混合型基金情況
產品	絕對收益能力	保本收益能力	綜合收益能力	基金經理	收益獲取能力	風險控制能力	綜合投資管理能力	公司	絕對收益能力	保本收益能力	投資管理能力
華夏回報	★★★★★	★★★★★	★★★★★	胡建平 顏正華	★★★★★	★★★★	★★★★★	華夏	★★★★★	★★★★★	★★★★★
興業可轉債	★★★★★	★★★★★	★★★★★	楊云	★★★★	★★★★	★★★★	興業全球	★★★★★	★★★★★	★★★★★
博時平衡	★★★★★	★★★★★	★★★★★	黃健斌 楊銳	★★★★	★★★★★	★★★★	博時	★★★★★	★★★★★	★★★★★
華夏紅利	★★★★	★★★	★★★★	孫建冬	★★★★★	★★★★★	★★★★★	華夏	★★★★★	★★★★★	★★★★★
交銀穩健	★★★★	★★★★	★★★★	鄭拓 于暉	★★★★★	★★★	★★★★★	交銀施羅德	★★★★★	★★★★	★★★★★
興業趨勢	★★★★★	★★★★	★★★★	王曉明 張惠萍	★★★★★	★★★★★	★★★★★	興業全球	★★★★★	★★★★★	★★★★★
易方達平穩	★★★★	★★★★	★★★★	侯清濯	★★★★	★★★★	★★★★	易方達	★★★★★	★★★★	★★★★★
國投景氣	★★★★	★★★★	★★★★	袁野	★★★	★★★★	★★★	國投瑞銀	★★★★★	★★★★	★★★★★
友邦成長	★★★★	★★★★	★★★★	秦嶺松	★★★★	★★★	★★★★	友邦華泰	★★★★★	★★★	★★★★
寶康配置	★★★	★★★	★★★	魏東	★★★	★★★	★★★	華寶興業	★★★★★	★★★★	★★★★

　　來源：國金證券研究所

　　在市場產生趨勢性轉折時機尚不充分的情況下，如消費品、商業零售、旅游、醫藥等周期性較弱的防御型行業的“穩定”特征依然值得關注，因此重點投資防御型行業板塊的基金依然是我們重點關注的穩健型品種。另外，受積極產業政策及刺激經濟政策推動的行業也將在政策支持下具有較好的防御型，受經濟周期影響較小，如鐵路及交通建設、節能減排及新能源投入、機械設備行業等。依據基金產品定位、管理人操作思路、并適當參考二季度季報持倉情況，建議投資者側重關注華寶興業寶康消費品、華夏增長、交銀穩健、國聯安德盛優勢、國投創新、海富通股票、長盛成長、鵬華成長等基金。

　　前以敘及，近期政策頻出彰顯“支持經濟增長、兼顧穩定市場”基調，而且管理層在上述政策的實施上具有一定的前瞻性，近期進一步的積極宏觀和市場政策有待密切關注，在內部政策導向及外部環境轉變逐漸累積促進市場趨勢轉折的同時，也會階段性帶來一定的市場機會。其中，大盤指標股作為穩定市場的中堅力量，不僅在已經出臺的央企增持或回購上市公司股份、取消上市公司以集中競價方式回購股份等政策中扮演重要角色，而且也將是后續很多積極市場政策的著眼點，交易性機會值得關注。因此，作為核心基金組合的補充，衛星基金組合我們繼續關注操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風格角度出發優選擇時能力相對較強或操作風格相對靈活、策略把握市場階段機會較好的基金產品，其中在產品持股風格上適當側重大盤股風格。具體產品建議關注 博時主題、銀河穩健、華夏回報、銀華優勢企業、國投瑞銀景氣行業、華寶興業寶康靈活配置等基金。

　　二、固定收益類開放式基金投資建議

　　債券型基金滿足投資者保值及一定幅度增值需求——債券型開放式基金投資建議

　　國內債券型基金基本情況比較

　　在改善基金市場結構以及股市調整引發資金流動等因素作用下，相對低風險的債券型基金今年來實現快速發展，今年來新設債券型基金18只，目前國內市場債券型基金總數量達到43只，總規模也突破1千億元。

　　根據是否參與二級市場股票投資、是否參與一級市場新股(包括增發等)投資等情況，現有債券型基金可以分為如下三種類別(簡稱A、B、C三類，參考圖表6)：

圖表 6 ：國內現有債券型基金基本情況
分類	基金名稱	基金公司	股票投資比例上限
參與一、二級市場股票投資 A 類	南方寶元	南方	35%
	融華債券	國投瑞銀	40%
	銀河收益	銀河	30%
	長盛債券	長盛	16%
	萬家債券	萬家	20%
	招商增利	招商	20%
	銀信添利	銀河	20%
	友邦債券	友邦華泰	20%
	泰信債券	泰信	20%
	方達債券	易方達	20%
	華夏希望	華夏	20%
	天弘永利	天弘	20%
	寶盈收益	寶盈	15%
	益民多利	益民	20%
	鵬華豐收	鵬華	20%
	大成強債	大成	20%
	長城增利	長城	20%
	嘉實多元	嘉實	20%
參與一級市場股票投資（包括增發等） B 類	工銀強債	工銀瑞信	20%
	華夏債券	華夏	20%
	大成債券	大成	20%
	普天債券	鵬華	20%
	嘉實債券	嘉實	20%
	寶康債券	華寶興業	20%
	富國天利	富國	未明確約定
	國泰債券	國泰	20%
	博時債券	博時	20%
	南方多利	南方	20%
	中信雙利	中信	20%
	諾安債券	諾安	20%
	國投增利	國投瑞銀	20%
	添富增收	匯添富	20%
	方達強債	易方達	20%
	廣發強債	廣發	20%
	交銀增利	交銀施羅德	20%
	中海債券	中海	20%
	工銀添利	工銀瑞信	20%
	華安收益	華安	20%
	華富收益	華富	20%
	建信增利	建信	20%
不參與股票投資 C 類	招商債券	招商	——
	融通債券	融通	——
	嘉實超短債	嘉實	——

　　來源：國金證券研究所

　　債券型基金輕裝上陣，更好顯示穩定收益特征

　　在上半年股票市場深幅下跌的同時，債券型基金凈值也出現小幅度縮水，平均縮水幅度2%。究其原因，引起債券基金凈值縮水的因素主要有兩個方面，一是二級市場主動投資的股票大幅下跌，這部分僅影響A類債券型基金凈值表現；二是今年來新股投資收益率的明顯下降，且部分網下申購新股鎖定期內破發，這部分既包括去年四季度遺留的“新股”、也包括部分今年上半年發行的新股。

　　不過，隨著股指處于高點時網下認購股票的解禁以及債券基金新股申購趨于穩健，債券型基金已經輕裝上陣，其中“B＋C類”債券型基金股票倉位已由2008年初的5.58%下降到二季度末的1.50%。在此背景下，2008年下半年來(2008.7.1～2008.9.21)“B＋C類”債券型基金凈值平均增長2.38%(年化收益率10.47%)，同期上證指數則下跌24.16%，債券基金拋卻歷史包袱輕裝上陣，更好顯示出“穩定收益”的特征。

　　債券市場環境寬松，債券型基金滿足投資者保值及一定幅度增值需求

　　8月份，CPI同比上漲4.9%，翹尾因素是CPI大幅回落的主要原因，而食品價格環比回落則進一步促成CPI下降。而且，8月份PPI同比上漲10.1%，雖然再次創出新高，但是其上漲的加速度明顯放緩，在國際原油價格的大幅回落背景下，PPI增幅放緩將進一步減輕CPI的反彈壓力。前以敘及，在通脹壓力略有緩解的背景下，央行下調貸款利率和存款準備金率明確體現了調控基調由從控制通脹向支持經濟增長傾斜，緊縮政策的放松給債券市場提供了相對寬松的環境，尤其是利率的下降更是進一步提升債券市場的投資價值。

　　在品種選擇上，我們看到信貸緊縮刺激企業發行債券籌集資金，而公司債和企業債的收益率相對于國債、金融債等券種收益較高，同時部分優質公司尤其是國有特大型企業發行的信用類債券違約風險極小。另外，可分離交易型轉債發行呈現擴張趨勢，在權證上市大幅溢價的情況下申購可分離債的收益仍具有一定的吸引力。因此，信用類債券(公司債、企業債、包括可分離交易型轉債)仍將是債券基金下階段提高收益的重要品種選擇。

　　基于上述分析，綜合固定收益類資產(不含可轉債)及新股申購(現金＋國債回購)的收益率預期判斷，“B＋C類”債券型基金預期年收益率可達到6%～10%(與年初預期一致)，對于追求資產保值及一定幅度增值的投資者而言，當前的債券型基金基本能滿足其投資需求。綜合比較產品設計定位、操作穩健性、持債結構及偏好等因素，對于“B＋C類”債券型基金建議關注華夏債券基金、博時穩定價值債券基金、交銀施羅德增利債券基金等相對側重配置信用類債券并適當參與新股投資的債券型基金產品以及大成債券基金等注重流動性控制、操作穩健的債券型基金產品。對于風險承受能力相對適中、希望適當分享股票二級市場投資收益的投資者，可考慮“A類”債券型基金。

圖表 7 ：重點推薦債券型基金二季度末持倉結構（表中比例為占資產凈值比例）
基金名稱	股票	債券
		債券類合計	國家債券	金融債	央行票據	企業債	可轉債
交銀施羅德增利	0.03%	105.64%	0.00%	0.98%	94.75%	9.91%	0.00%
博時穩定價值	0.01%	81.33%	8.98%	35.67%	22.19%	14.44%	0.04%
華夏債券	0.27%	91.40%	12.49%	23.01%	36.07%	17.04%	2.80%
大成債券	0.00%	87.38%	2.54%	37.89%	42.19%	4.75%	0.00%

　　來源：國金證券研究所

　　追求高安全邊際下適度收益資金的選擇——保本型基金投資建議

　　保本基金作為一種特殊策略基金，其特點在于承諾在一定期限內為投資者提供一定比例的本金保障。承諾保本的期限被稱為保本期，目前國內保本基金通常為2年或3年，而保障的比例通常為投資本金的100%，也有的低于或略高于100%。

　　雙重機制實現“本金安全”：

　　從國際市場來看，基于期權的組合保險(OBPI)和恒定比例投資組合保險(CPPI)策略在保本基金的運作機制中被廣泛采用。由于金融衍生品種的匱乏，國內保本基金大都采取恒定比例投資組合保險(CPPI)策略，該策略基本原理就是用債券投資的收益作為可以損失的風險資本，去股票市場賺取更高的收益。由于實際中，股票資產不可能虧損100%，因此保本基金可以對債券收益進行一定比例放大后再投資于股票市場，在市場不發生短期內突然巨幅下跌且流動性極度喪失等極端情況下，嚴格執行恒定比例投資組合保險(CPPI)策略基本可以實現“本金安全”保證。

　　為了進一步實現“本金安全”保證，保本基金運作中引入擔保人，擔保人對于符合條件的投資者到期后可贖回金額低于承諾保證金額部分，承擔不可撤消的連帶責任擔保。

　　歷史業績進一步詮釋保本基金“退可安心保本 進可分享收益”特征：

　　低風險：從2004年以來各年度保本基金的總體收益與同期股票市場比較看到，除2008年來由于股指深幅回調下保本基金凈值出現一定程度縮水外，2004～2007四個自然年度均實現正收益，表現出明顯的低風險特征。

　　分享股市收益：相對震蕩或者弱市環境下的低風險，在2006、2007年的牛市行情下(上證指數年度漲幅分別為130.43%、96.66%)，保本基金整體亦取得52.08%、58.79%的收益，高于債券型開放式基金，但低于偏股票型開放式基金。

　　保本周期下本金安全：目前已有包括南方避險增值在內的6只保本基金結束了首個保本周期的運作。對于這6只基金在完整保本周期內的業績進行統計看到，6只基金均取得不同程度的正收益，其中南方避險增值基金更是在第一、二個保本周期內均大幅戰勝同期股票市場。

　　風險提示：保本期內提前贖回不享受保本承諾

　　需要提醒的是，一方面，CPPI操作策略是根據固定收益投資部分的預期收益來覆蓋權益類投資的潛在損失，現行估值方法下不排除期間基金凈值階段性小幅低于面值情況的出現。另一方面，保本基金一般在基金合同中均約定，投資者持有基金份額到保本期滿后贖回才享有本金一定比例保障權利，在保本期滿以前贖回的基金份額本金不受任何保障。因此，對于投資者而言，“保本”是以犧牲一定期限(即2年或3年的 保本期)的流動性為代價。

　　綜合上述對操作策略、擔保機制以及國內保本基金過去五年的歷史業績表現特征的比較分析，保本基金適合可以進行中長期投資、追求高安全邊際下適度收益的投資者。當然，考慮到“保本機制”的有效性，投資者選擇保本基金應選擇在新基金發行期間進行認購，或者選擇申購期間仍然提供一定保障的保本基金。

　　國內市場目前正在運作的4只保本基金僅金元比聯寶石動力保本基金(募集規模上限50 億份)對于申購資金承諾一定限度的本金保障，投資者可以予以關注。

　　作為國內保本基金市場的新生力量，即將發行的南方基金管理公司旗下第二只保本基金產品——南方恒元保本基金為符合前述特征的投資者提供了新的選擇機會。該基金同樣采用恒定比例投資組合保險(CPPI)策略，并引入擔保人(中國投資擔保有限公司)，對于持有人認購并持有到期的基金份額的投資金額，提供完全的本金保證。同時，南方基金管理公司具備較為豐富的保本基金管理經驗，亦取得了出色的管理業績，建議符合上述特征的投資者積極把握。

　　對于保本基金的詳細分析，請參考9月24日推出的專題報告：《追求高安全邊際下適度收益資金的選擇——保本基金專題分析報告》。

　　貨幣市場基金預期收益或將小幅下移——貨幣市場基金投資建議

　　9月份(2008.08.22～2009.09.21)，貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產品設計久期相對較短的上投摩根貨幣基金)為3.20%，與8月份相比保持平穩。隨著利率的調整以及1年期央票發行利率的連續走低，貨幣市場基金預期收益率或將階段性小幅下移。

　　當前階段，貨幣基金收益率與定期存款稅后利率及CPI(預期)相比并不具備優勢，貨幣市場基金更多還是呈現活期儲蓄的升級替代品種的特點。對于貨幣市場基金選擇，建議在注重基金歷史收益及穩定性的同時，關注其規模及流動性因素。綜合對這些因素的分析比較，建議關注華夏現金增利、博時現金收益、南方現金增利、華安現金富利、建信貨幣等貨幣市場基金。

圖表 8 ：重點關注貨幣市場基金情況比較
名稱	二季度末份額 ( 億份 )	近半年年化收益率	收益率標準差
華夏現金	147.52	3.237%	0.487%
博時現金	106.82	3.310%	0.171%
南方增利	85.68	2.992%	0.285%
華安富利	52.42	3.024%	0.318%
建信貨幣	36.01	3.221%	0.363%
同業平均	28.02	3.025%	0.478%
注： 同業 樣本不包括久期設置較短的上投摩根貨幣市場基金及各貨幣市場基金的 B 級。

　　來源：國金證券研究所