保本周期下本金安全：目前已有包括南方避險(xiǎn)增值在內(nèi)的6只保本基金結(jié)束了首個(gè)保本周期的運(yùn)作(其中南方避險(xiǎn)、銀華保本、國(guó)泰金鹿等3只基金轉(zhuǎn)入下一個(gè)保本周期，其余基金轉(zhuǎn)型成其他類型基金)。對(duì)于這6只基金在完整保本周期內(nèi)的業(yè)績(jī)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)看到，6只基金均取得不同程度的正收益(本金安全自然得到保證，由于各階段股票市場(chǎng)走勢(shì)不同，不同基金保本周期內(nèi)的絕對(duì)收益不具有可比性)，其中南方避險(xiǎn)增值基金更是在第一、二個(gè)保本周期內(nèi)均大幅戰(zhàn)勝同期股票市場(chǎng)。

圖表 2 ：國(guó)內(nèi)保本基金保本周期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較
名稱	保本周期	期間凈值增長(zhǎng)率	同期上證指數(shù)漲跌幅
南方避險(xiǎn) （一期）	2003.6.27 ～ 2006.6.27	50.38%	8.19%
銀華保本 （一期）	2004.3.2 ～ 2007.3.2	23.61%	67.57%
南方避險(xiǎn) （二期）	2004.5.28 ～ 2007.5.28	191.29%	174.35%
萬(wàn)家保本	2004.9.28 ～ 2007.9.28	43.81 %	288.98%
國(guó)泰金象保本	2004.11.10 ～ 2007.11.10	97.06%	306.56%
嘉實(shí)浦安保本	2004.12.1 ～ 2007.12.1	93.50%	263.36%
國(guó)泰金鹿保本 （一期）	2006.4.28 ～ 2008.4.28	51.97%	145.26%

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　因此，國(guó)內(nèi)保本基金五年的運(yùn)作實(shí)踐進(jìn)一步顯示，保本基金表現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)特征，在弱市下退可安心保本、牛市下進(jìn)可適當(dāng)分享股市收益。當(dāng)然，前以敘及，恒定比例投資組合保險(xiǎn)(CPPI)策略的基本原理就是用債券投資的收益作為可以損失的風(fēng)險(xiǎn)資本，去股票市場(chǎng)賺取更高的收益。當(dāng)基金前期收益越多，凈值水平越高時(shí)，下跌至保障本金水平的余地越大，即基金承受風(fēng)險(xiǎn)的能力越大，此時(shí)基金投資于股票資產(chǎn)的比例上限越大。反之，當(dāng)基金前期收益越少，凈值水平越低時(shí)，下跌至保障本金水平的余地越小，即基金承受風(fēng)險(xiǎn)的能力越小，此時(shí)基金投資于股票資產(chǎn)的比例上限越小。因此，以南方避險(xiǎn)增值基金為例，該基金正是由于本輪保本周期的前兩年積累了豐厚收益，從而使得該基金可投資股票資產(chǎn)比例上限大幅提高，在今年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放中凈值縮水幅度較同期債券型開(kāi)放式基金和其他保本基金較高。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示——保本期內(nèi)提前贖回不享受保本承諾

　　需要提醒的是，一方面，CPPI操作策略是根據(jù)固定收益投資部分的預(yù)期收益來(lái)覆蓋權(quán)益類投資的潛在損失，現(xiàn)行估值方法下不排除期間基金凈值階段性小幅低于面值情況的出現(xiàn)。另一方面，保本基金一般在基金合同中均約定，投資者持有基金份額到保本期滿后贖回才享有本金一定比例保障權(quán)利，在保本期滿以前贖回的基金份額本金不受任何保障。因此，對(duì)于投資者而言，“保本”是以犧牲一定期限(即2年或3年的 保本期)的流動(dòng)性為代價(jià)。

　　保本基金：追求高安全邊際下適度收益資金的選擇

　　綜合上述兩部分對(duì)操作策略、擔(dān)保機(jī)制以及國(guó)內(nèi)保本基金過(guò)去五年的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)特征的比較分析，保本基金適合可以進(jìn)行中長(zhǎng)期投資、追求高安全邊際下適度收益的投資者。當(dāng)然，考慮到“保本機(jī)制”的有效性，投資者選擇保本基金應(yīng)選擇在新基金發(fā)行期間進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，或者選擇申購(gòu)期間仍然提供一定保障的保本基金。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前正在運(yùn)作的保本基金有4只，包括南方避險(xiǎn)增值、銀華保本、國(guó)泰金鹿保本(二期)、金元比聯(lián)寶石動(dòng)力保本基金，其中僅金元比聯(lián)寶石動(dòng)力保本基金(募集規(guī)模上限50 億份基金份額)對(duì)于申購(gòu)資金承諾一定限度的本金保障。

　　作為國(guó)內(nèi)保本基金市場(chǎng)的新生力量，即將發(fā)行的南方基金管理公司旗下第二只保本基金產(chǎn)品——南方恒元保本基金為符合前述特征的投資者提供了新的選擇機(jī)會(huì)，建議積極把握。具體理由有二：

　　產(chǎn)品角度：南方恒元保本基金同樣采用恒定比例投資組合保險(xiǎn)(CPPI)策略，并引入擔(dān)保人(中國(guó)投資擔(dān)保有限公司)，對(duì)于持有人認(rèn)購(gòu)并持有到期的基金份額的投資金額，提供完全的本金保證(考慮期間累積分紅)。前以敘及，在恒定比例投資組合策略(CPPI)下，保本基金具有低風(fēng)險(xiǎn)特征，而又不放棄對(duì)股市高收益空間的追求，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的引入則進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)投資者本金安全的保障。

　　管理人角度：南方基金管理公司作為國(guó)內(nèi)保本基金的先行者，不僅積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和人才，亦取得了出色的管理業(yè)績(jī)。前以敘及，南方避險(xiǎn)增值基金兩個(gè)保本周期均較大幅度戰(zhàn)勝同期股票市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)豐厚業(yè)績(jī)，各年度業(yè)績(jī)比較(圖表1)則進(jìn)一步顯示南方基金管理公司對(duì)保本基金出色的駕馭能力。而且，擬任的基金經(jīng)理即為現(xiàn)任南方避險(xiǎn)增值基金的基金經(jīng)理蔣峰先生。如出一轍的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、相同的投研團(tuán)隊(duì)打造，南方避險(xiǎn)增值基金的成功運(yùn)作是南方恒元保本基金的最佳范本。

圖表 3 ：南方避險(xiǎn)增值基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)
統(tǒng)計(jì)期間	期間凈值增長(zhǎng)率	年化收益率	同期上證指數(shù)漲跌幅
第一個(gè)保本周期 2003.6.27～2006.6.27	50.38%	14.57%	8.19%
第二個(gè)保本周期 2004.5.28～2007.5.28	191.29%	42.82%	174.35%
設(shè)立以來(lái) 2003.6.27～2008.8.29	200.09%	23.61%	58.20%

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　與南方避險(xiǎn)增值基金相比，南方恒元保本基金在封閉期后，對(duì)于申購(gòu)資金同樣提供一定限度的本金保障【認(rèn)購(gòu)保本金額＝基金持有人認(rèn)購(gòu)并持有到期的基金份額的投資金額，申購(gòu)保本金額＝基金持有人申購(gòu)并持有到期的基金份額的投資金額×min{1/申購(gòu)時(shí)基金份額凈值，1}×（1-自基金合同生效日至申購(gòu)日單位基金份額累計(jì)分紅額)】，這種靈活機(jī)制使得投資者可以根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期判斷更為方便的選擇。但需要提醒的是，南方恒元保本基金份額規(guī)模上限為80億份基金份額，認(rèn)購(gòu)期內(nèi)超過(guò)限制時(shí)采取比例配售的方式進(jìn)行確認(rèn)。因此，作為具有獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)收益特征定位的基金產(chǎn)品，南方恒元保本基金的發(fā)行可以短期在一定程度上緩解保本基金的市場(chǎng)供應(yīng)，但無(wú)法改變保本基金的資源稀缺性，國(guó)內(nèi)保本基金市場(chǎng)亟需新產(chǎn)品補(bǔ)充供應(yīng)。