來源：國金證券基金研究中心 張劍輝

　　——追求高安全邊際下適度收益資金的選擇

　　保本基金：雙重機制安排實現“本金安全”保證

　　保本基金作為一種特殊策略基金，其特點在于承諾在一定期限內為投資者提供一定比例的本金保障。承諾保本的期限被稱為保本期，目前國內保本基金通常為2年或3年，而保障的比例通常為投資本金的100%，也有的低于或略高于100%。在國內市場保本基金由于數量少、規模小，對于很多投資者而言略顯陌生。那么，保本基金究竟是如何實現保本的呢？

　　雙重機制安排實現“本金安全”保證：

　　從國際市場來看，基于期權的組合保險(OBPI)和恒定比例投資組合保險(CPPI)策略在保本基金的運作機制中被廣泛采用。由于金融衍生品種的匱乏，國內保本基金大都采取恒定比例投資組合保險(CPPI)策略，該策略基本原理就是用債券投資的收益作為可以損失的風險資本，去股票市場賺取更高的收益。

　　比如一個基金的初始資產為10億，如果用9.5 億元購買債券，可以獲得0.5 億元的到期收益，那么就可以用剩余0.5 億元購買股票，即使股票完全虧損，基金整體也不會虧損。由于實際中，股票資產不可能虧損100%，因此保本基金可以對債券收益進行一定比例放大后再投資于股票市場，在市場不發生短期內突然巨幅下跌且流動性極度喪失等極端情況下，嚴格執行恒定比例投資組合保險(CPPI)策略基本可以實現“本金安全”保證。在保本期內，投資組合中投資于股票資產的比例上限隨著基金前期收益情況和基金凈值水平，按照恒定比例投資組合保險策略進行動態調整，從而達到防御下跌、參與增值的目的。當基金累積收益越多，下跌至保障本金水平的余地越大，即基金承受風險的能力越大，此時投資于股票資產的比例上限越大。反之，當基金前期收益越少，下跌至保障本金水平的余地越小，即基金承受風險的能力越小，此時投資于股票資產的比例上限越小。

　　為了進一步實現“本金安全”保證，保本基金運作中引入擔保人，擔保人對于符合條件的投資者到期后可贖回金額低于承諾保證金額部分，承擔不可撤消的連帶責任擔保。擔保人信譽與實力是保障投資者收益的重要砝碼，國內目前正在運作的保本基金中南方避險基金的擔保人是中投信用擔保有限公司、銀華保本基金的擔保人是首創集團、金元比聯寶石動力保本基金的擔保人是首都機場集團、國泰金鹿保本基金的擔保人是中國建銀投資有限責任公司，正在發行的南方恒元保本基金的擔保人為中國投資擔保有限公司，擔保人的實力和信譽均毋庸置疑。

　　因此，在恒定比例投資組合保險(CPPI)策略下，保本基金具有低風險特征，而又不放棄對股市高收益空間的追求，擔保機構的引入則進一步增強對投資者本金安全的保障(保障比例參考具體產品說明)。

　　歷史業績進一步詮釋保本基金“退可安心保本 進可分享收益”特征

　　低風險：2003年中，南方基金管理公司創新性的發行國內首只保本基金——南方避險增值基金。從2004年以來各年度保本基金的總體收益與同期股票市場比較看到，保本基金表現出明顯的低風險特征。2004年，南方避險增值基金在上證指數下跌15.04%的市場環境下凈值小幅增長0.60%；2005年5只保本基金在上證指數下跌8.33%的環境下整體凈值增長6.35%，其中南方避險增值基金凈值增長達到12.48%，高于同期債券型開放式基金和偏股票型開放式基金。而在2008年來的市場風險集中釋放過程中，保本基金的凈值縮水幅度也相對較小。

　　分享股市收益：相對震蕩或者弱市環境下的低風險，在2006、2007年的牛市行情下(上證指數年度漲幅分別為130.43%、96.66%)，保本基金整體亦取得52.08%、58.79%的收益，高于債券型開放式基金，但低于偏股票型開放式基金。這其中不得不再次提到南方避險增值基金，該基金上述兩年凈值增長率均在80%以上，在保證本金安全的同時亦沒有放棄在股市上漲階段分享收益。

圖表 1 ：保本基金歷年業績表現比較
	2008 年	2007 年	2006 年	2005 年	2004 年
南方避險	-22.42%	80.08 %	82.76 %	12.48%	0.60%
銀華保本	-8.01%	26.91%	17.91%	3.37%	－
萬家保本	－	－	17.75%	6.55%	－
國泰金象保本	－	－	31.61%	3.19%	－
嘉實浦安保本	－	－	27.17%	4.20%	－
國泰金鹿保本	－	49.03%	－	－	－
金元比聯寶石動力	-8.71%	－	－	－	－
保本基金加權平均	-12.45 %	58.79 %	52.08 %	6.35 %	0.60 %
上證指數	-54.44%	96.66%	130.43%	-8.33%	-15.40%
債券開放式基金加權平均	-1.27%	23.69%	16.16%	8.48%	-0.30%
偏股型開放式基金加權平均	-42.78 %	125.27 %	120.42 %	2.14 %	-0.18 %
注： 表中基金數據為凈值增長率，股指數據為指數漲跌幅度。 2008 年統計截止 8.29 。

　　來源：國金證券研究所