中國銀河證券研究所基金研究中心 胡立峰 李蘭

　　報告的主要觀點如下：

　　9月19日市場大漲，幾乎所有個股漲停，銀河證券研究所基金研究中心測算得出244只股票方向基金整體股票倉位不超過60%，見胡立峰、李蘭撰寫的報告《大盤漲停基金倉位60%，后市存在加倉2500億—4000億的可能》，本報告為上篇報告的后續跟蹤報告。

　　市場大漲基金股票倉位反而下降。對比9月19日和9月22日這相鄰兩個交易日基金凈值增長率的變化，結果表明，基金在市場大漲的環境下，股票倉位卻出現下降的奇怪或者反常現象。一般來說，在19日、22日這樣單邊大幅度反彈的市場形勢下，基金管理公司不大可能采取非常激進的減倉行為。同時股價大幅度上漲大大提高了股票資產在凈資產中的比重，即便基金沒有主動增倉，其股票倉位比例也應該是被動增加的。而19日和22日兩天之內基金股票倉位下降的數據表明，9月19日維持極高股票倉位比例的基金在當天遭遇市場反應極快的機構投資者的巨額申購。這些機構投資者19日申購的金額應該比較大，申購對象就是股票倉位極高的開放式基金，從而迅速地被動降低了這些基金的股票倉位比例。

　　華夏基金公司暫停申購。9月23日，華夏基金管理公司發布公告，為了保護持有人利益，目前華夏基金旗下部分基金暫停或限制了申購、定期定額及轉換轉入業務。從公告來看，19日和22日，華夏基金公司旗下基金有可能遭遇較大金額的申購，華夏基金迅速采取暫停申購的措施以穩定旗下基金的基本份額，避免基金份額被巨額申購資金稀釋，損害長期投資人的利益。這些措施從另外一個側面表明：近期基金行業的確出現了較大比例的巨額申購，而這些申購資金目前還沒有完全轉化為股票。

　　高倉位基金遭申購稀釋,后續增量資金充足：我們仍然維持《大盤漲停基金倉位60%，后市存在加倉2500億—4000億的可能》中的基本分析。在存量資金上，如果一輪反彈越來越被市場所確認的話，基金將不得不把股票倉位從過低的60%提高到75%左右。從基金的資金流量分析上看，在申購贖回環節上，由于2500點以下開放式基金投資人深度套牢，贖回潮不大可能出現，從部分基金股票倉位大幅度下降來看，應該是遭遇機構資金的大筆申購所致。結合華夏等大型基金管理公司采取的限制申購措施來看，在2500點以下機構巨額申購開放式基金的意愿較強。綜上所述，我們認為，隨著市場反彈創造的外部環境，基金的可動用資金將越來越多，加倉2500億到4000億的可能性在大幅度增加。在2500點以下，基金的巨額資金將為市場穩定發展提供重要基礎。

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