單一市場中，宜以一年為期考察排名，市場轉變時宜以半年為佳

　　理財周報特約作者 基金買賣網研究所/文

　　基金業績排名是投資者首要關注的問題，同時這也作為基金經理的投資能力強弱的一個標準，無論盈利與否、盈利幾何，只要排名靠前便足可以獲得市場的認可，而投資者往往據此做出申購或贖回的決定，然而基金排名卻并不那么可靠，屢屢上演乾坤大挪移，究竟基金排名是否具有持續性，又或者究竟多久的業績表現才更加可靠。本文通過對基金排名持續性的分析，發現在不同的市場環境中，基金排名持續性也表現出不同的特征。

　　基金排名多變

　　今年基金的表現是較好的詮釋，今年以來，股指持續下調，開放式偏股型基金也受到較大影響，在以往表現搶眼的基金業績紛紛下滑，而一些表現不起眼的基金則令投資者刮目相看。

　　2007年之前成立的主動型基金中2007年底排名靠前的前五名為：中郵創業核心、博時主題、光大保德信紅利、華安宏利、弗蘭克林國海彈性市值，而今年以來僅有富蘭克林國海彈性市值保住了第五名的位置，其四名變為東吳價值成長雙動力、工銀瑞信核心價值、興業全球視野。同樣的情況也發生在混合型基金中，雖然華夏紅利、興業趨勢等仍表現較好，但是曾紅極一時的東方精選、上投摩根中國優勢、博時精選等都已排名在80名之后。從下表中也可以看出，每年排名靠前的基金幾乎都不相同，基金排名的多變于此可見一斑。(見表1)

　　基金排名持續性不如人意

　　為了分析基金排名的持續性，本文采用國際上通用的“贏虧雙向表法”方法，其基本思路是，定義在T期內收益率高于平均數的基金為“贏家”(Winner，以下簡稱W)，收益率低于平均數的為“輸家”(Loser，以下簡稱L)，每期都有各自的“贏家”和“輸家”。然后統計相鄰的兩期持續為贏家(WW)、持續為輸家(LL)和業績發生反轉(WL、LW)的比例。如果基金業績具有持續性，那么WW和LL出現的機會要比WL和LW出現的大得多。

　　在基金業績的衡量上，本文選用Sharpe指數，該指數度量了基金在承擔一定風險下可以獲得的超額收益。對基金業績的衡量較為全面合理。為了分析不同市場形勢下基金業績持續性，本文分別對02.7.1—08.6.30、02.7.1—05.6.30、05.6.30—07.12.31這三段時期進行考察，同時由于觀察時間的長短也會對持續性有一定影響，因此分別以季度、半年、一年為觀察時間進行分析。(見表2、表3、表4)

　　理性看待排名

　　從結果可以看出，在持續調整的市場環境中，基金最容易持續勝出。從表3看出，在震蕩的市場環境中，以一年為觀察期的基金持續勝出的比例為0.81，但在一個跨越牛熊的周期中和持續上升的市場環境中，持續勝出的基金比例最好僅為0.58。這說明除了在持續調整的市場中基金業績排名具有一定參考價值外，在其它的市場環境中，對基金以往排名并不能對未來形成較好的指導。

　　同時可以發現，在市場環境轉變時，雖然勝出的基金不能繼續勝出，但敗出的基金繼續持續敗出的概率則較大，表2中，持續敗出的基金比例最高為0.66，這高于持續勝出的基金比例，也高于其它兩個市場環境中基金持續性。這可能是由于在市場環境發生根本轉折時，表現較差的基金并不能抓住時機改變業績，相反表現較好的基金則由于調整不及時而導致業績下滑。在這樣的市場環境中，或許落后的排名更具有參考意義。

　　從觀察時期的長短來看，觀察期為季度的持續勝出的比例最低，過短的時間不能完全反映基金經理的投資實力，以此為依據做出的選擇也不合理，但并非時間越久排名越具有指導性，從檢驗結果看，單一的市場環境中，確實是這樣，以一年為考察期的持續勝出的比例高于季度和半年考察期，然而在市場環境發生轉變時，則以半年為考察期限最佳。

　　長期持有 也要與時俱進

　　從以上分析可以看出，基金短期的業績并不具備持續性，依據基金這種短期的表現做出決定往往不合理，對于優質的基金就要堅持長期持有，而不必過于在意短期的波動。

　　其次，一直持有不變也并非明智之舉，投資者在投資基金上也要與時俱進，當市場形勢發生轉變時，則要審視自身的投資組合是否已經不合時宜。

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