二、實證分析1：“9·16”估值第一天：準備充分 措施得力 一步到位

　　(一)508億基金資產重新估值

　　部分基金重倉股由于停牌時間較長，因此在9月16日的一次性重估中可能面臨相對較大的調整。初步統計，截至9月16日，長期停牌的股票中，基金參與的股票有11只。其中，一次性估值調整對基金凈值有顯著影響的股票有8只(其中承德釩鈦、邯鄲鋼鐵、唐鋼股份這三只鋼鐵股是8月底和9月初停牌，時間較短，且停牌期間鋼鐵板塊波動很小，如果按照指數收益法調整，參照行業指數，對基金凈值影響較小，暫不予考慮)。2008年中報顯示，截至2008年6月30日，有131只基金持有鹽湖鉀肥，125只基金持有長江電力，80只基金持有云天化。兩百多只基金總計持有18億股因重大事項而長期停牌的股票，市值達508億元(不包括前述3只鋼鐵股)。 從9月16日下午4點開始的當日基金估值工作來看，在證監會的領導下，基金行業方方面面準備充分，措施得力，一步到位實現了估值工作的平穩開展。

　　表1：基金參與的長期停牌股票一覽表

股票名稱	停牌時間	參與基金數量	基金持股數量（萬股）	停牌時收盤價	市值（萬元）
鹽湖鉀肥	20080626	131	26313.11	86.92	2287135.52
長江電力	20080508	125	126161.49	14.35	1810417.38
云天化	20080322	80	14685.75	61.60	904642.20
威遠生化	20080826	6	1383.32	7.48	10347.23
云南鹽化	20080322	5	1592.66	25.16	40071.33
S 延邊路	20061020	5	334.13	10.55	3525.07
ST 鹽湖	20080626	2	478.92	31.00	14846.52
S 吉生化	20070529	1	470.00	15.30	7191.00
合計		——	171419.38	——	5078176.25

　　數據來源：中國銀河證券基金研究中心統計

　　(二)數只基金凈值變動顯著

　　銀河證券基金研究中心的數據顯示，9月16日，參與統計的202只股票方向的基金(指數基金除外)平均凈值下跌-2.86%，有80只基金凈值下跌幅度大于平均值。其中有48只基金的凈值跌幅在4%以上，18只基金凈值跌幅在5%以上，10只基金凈值跌幅在6%以上，分別是東吳價值成長雙動力、華商領先企業、富蘭克林國海彈性市值、光大保德信紅利、博時價值增長貳號、嘉實主題精選、摩根士丹利華鑫基礎行業、申萬巴黎盛利精選、長城品牌優選、申萬巴黎新動力(詳細數據見表2 )。其中摩根士丹利華鑫基礎行業重倉煤炭采掘行業，該行業當日市場表現不佳，并非由于持有停牌股票重新估值導致凈值急劇下挫。

　　(三)東吳、華商兩基金日凈值下挫12%以上

　　估值方法調整以后，導致基金之間的排名發生了相當大的變化，影響最大的是東吳價值成長雙動力，基金凈值下跌12.59%。今年以來的凈值增長率由上一個交易日的-30.63%滑落到-39.36%，今年以來的排名在銀河分類股票基金——股票型中從第1掉至第4。中報顯示，該基金持有云天化、云南鹽化、鹽湖鉀肥三只股票市值5.53億元，簡單計算停牌股票的市值占基金總資產16.86%。如果考慮到6月30日以來市場下跌，基金總資產在中報基礎上再縮水，則停牌股票市值占基金資產的比重更大。按照原來的估值方法，每日公布的基金份額凈值嚴重扭曲。

　　其次是華商領先企業基金，基金凈值下跌12.13%，今年以來的排名在銀河分類混合基金——偏股型中由第44名掉到第57名，今年以來的凈值增長率為-57.59%。該基金同樣持有云天化、云南鹽化和鹽湖鉀肥三只股票，市值12.63億元，中報顯示該基金總資產為78.78億元，占基金總資產的16%。

　　三、實證分析2：歷史上長期停牌股案例回顧：銀廣夏和通海高科

　　2001年8月3日，銀廣夏開始(000557)停牌，停牌時收盤價為30.79元，當日均價為30.53元。停牌時，大成基金管理公司管理的景宏、景福分別持有627萬股與485.64萬股。9月10日銀廣夏復牌交易，連續10個跌停板，股價在6元多才恢復正常的流動性。在一個月停牌期間，基金管理公司與托管銀行仍然按30.53元的均價對銀廣夏進行估值，而這樣的估值作業顯然與市場普遍的觀點有極大的出入。市場普遍認為銀廣夏涉嫌重大問題，虛構巨額利潤，市場價格根本值不了30.53元。

　　2000年6月，吉林通海高科技股份有限公司以16.88元發行1億股新股。其中網下法人配售7500萬股，網上發行2500萬股。其法人配售結果顯示，華夏基金管理公司的興和、興華基金分別配得2000萬股和1500萬股，博時基金管理公司的裕隆、裕元、金越(現為裕華)基金分別配得2000萬股、400萬股和50萬股。兩家基金管理公司共配得5950萬股，占通海高科7500萬股法人配售額度的80%，也占1億股流通股本的59.5%。通海高科在上市前夜被緊急叫停，從此開始了漫漫停牌之路，直到通海高科換購為吉林電力。流通股股東持有的1億股通海高科流通股置換成3.8億股的“吉林電力”，換股價是4.5263元(17.2/3.8)。

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