中國(guó)銀河證券基金研究中心 胡立峰 李蘭

　　證監(jiān)會(huì)估值新規(guī)。9月12日，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的通知。監(jiān)管部門根據(jù)近期市場(chǎng)的變化情況和基金管理公司執(zhí)行新準(zhǔn)則中存在的有關(guān)公允價(jià)值認(rèn)定和計(jì)量方面的問(wèn)題，對(duì)基金估值業(yè)務(wù)，特別是長(zhǎng)期停牌股票等沒(méi)有市價(jià)的投資品種的估值等問(wèn)題作進(jìn)一步規(guī)范，并制定指導(dǎo)意見(jiàn)。

　　508億基金資產(chǎn)重估。2008年中報(bào)顯示，截至2008年6月30日，有131只基金持有鹽湖鉀肥，125只基金持有長(zhǎng)江電力，80只基金持有云天化。兩百多只基金總計(jì)持有18億股因重大事項(xiàng)而長(zhǎng)期停牌的股票，市值達(dá)508億元。

　　數(shù)只基金凈值變動(dòng)顯著。9月16日，參與統(tǒng)計(jì)的202只股票方向的基金(指數(shù)基金除外)平均凈值下跌-2.86%，有80只基金凈值下跌幅度大于平均值。其中有48只基金的凈值跌幅在4%以上，18只基金凈值跌幅在5%以上，10只基金凈值跌幅在6%以上。

　　東吳、華商兩基金日凈值下挫12%以上。估值方法調(diào)整以后，導(dǎo)致基金之間的排名發(fā)生了相當(dāng)大的變化，影響最大的是東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力，基金凈值下跌12.59%。今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率由上一個(gè)交易日的-30.63%滑落到-39.36%，今年以來(lái)的排名在銀河分類股票基金——股票型中的從第1掉至第4。其次是華商領(lǐng)先企業(yè)基金，基金凈值下跌12.13%，今年以來(lái)的排名在銀河分類混合基金——偏股型中由第44名掉到第57名，今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為-57.59%。

　　一、基金估值新規(guī)定

　　9月12日，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的通知。監(jiān)管部門根據(jù)近期市場(chǎng)的變化情況和基金管理公司執(zhí)行新準(zhǔn)則中存在的有關(guān)公允價(jià)值認(rèn)定和計(jì)量方面的問(wèn)題，對(duì)基金估值業(yè)務(wù)，特別是長(zhǎng)期停牌股票等沒(méi)有市價(jià)的投資品種的估值等問(wèn)題作進(jìn)一步規(guī)范，并制定指導(dǎo)意見(jiàn)。基金管理公司應(yīng)嚴(yán)格按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、監(jiān)管部門相關(guān)規(guī)定和基金合同關(guān)于估值的約定，對(duì)基金所持有的投資品種按一定原則進(jìn)行估值。證監(jiān)會(huì)發(fā)布基金估值業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)具有重大意義，是基金行業(yè)重大的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，為基金行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健健康地發(fā)展奠定了業(yè)務(wù)和技術(shù)基礎(chǔ)。

　　(一)有利于進(jìn)一步提高基金資產(chǎn)計(jì)量工作

　　2007年7月1日，基金行業(yè)開始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在一年的時(shí)間里面，基金行業(yè)對(duì)公允價(jià)值的認(rèn)識(shí)、消化及最終在基金凈值計(jì)算中的應(yīng)用需要一個(gè)過(guò)程。監(jiān)管部門此時(shí)出臺(tái)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，有利于基金行業(yè)全面采用公允價(jià)值計(jì)量基金持有的各類投資品種，促進(jìn)基金行業(yè)全行業(yè)水平的提高。證監(jiān)會(huì)《意見(jiàn)》出臺(tái)后，為使基金凈值更趨真實(shí)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)基金估值工作小組在組織業(yè)界力量對(duì)國(guó)外常用的股票估值方法進(jìn)行初步研究的基礎(chǔ)上，推出了指數(shù)收益法、可比公司法、市場(chǎng)價(jià)格模型法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法等四種方法，以供基金公司參考。基金公司仍需根據(jù)指導(dǎo)意見(jiàn)及自身的專業(yè)判斷，采用適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)停牌股票進(jìn)行估值。根據(jù)目前市場(chǎng)狀況，預(yù)計(jì)大部分公司將采用指數(shù)收益法，即參考兩交易所的行業(yè)指數(shù)的方法對(duì)停牌股票進(jìn)行估值。該辦法相對(duì)客觀透明，便于投資者監(jiān)督，并能較好地避免公司對(duì)估值進(jìn)行操縱。

　　(二)有利于提升基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　由于新規(guī)定要求基金管理公司制訂健全、有效的估值政策和程序，估值政策和程序應(yīng)當(dāng)明確參與估值流程各方及人員的分工和職責(zé)，并明確所有基金投資品種的估值方法，特別是要對(duì)進(jìn)行估值時(shí)所采用的估值模型、假設(shè)、參數(shù)及其驗(yàn)證機(jī)制做出規(guī)定。新規(guī)定進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)基金管理公司的估值責(zé)任，這將大大促進(jìn)基金公司加強(qiáng)內(nèi)部研究力量，建立健全估值業(yè)務(wù)方面的內(nèi)部控制制度，盡可能保證停牌股票估值的公平和合理。估值問(wèn)題是基金行業(yè)基礎(chǔ)性的工作，估值水平的高低直接決定基金公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的水平，從另一個(gè)側(cè)面，也體現(xiàn)了基金公司對(duì)持有人的專業(yè)能力和誠(chéng)信水平。

　　(三)有利于遏制套利交易，進(jìn)一步保護(hù)基金持有人的利益

　　歷史上因?yàn)橹貍}(cāng)股停牌對(duì)基金估值造成較大挑戰(zhàn)的案例主要有銀廣夏和通海高科兩只股票。所幸的是，這兩個(gè)事件發(fā)生影響的都是封閉式基金，如果當(dāng)時(shí)是開放式基金，那基金景宏有可能在一個(gè)月之內(nèi)被贖光。如果持有通海高科的是開放式基金，那這些開放式基金可能先是被贖光，而在通海高科明確換購(gòu)為吉林電力之后(如果基金還存在)，又會(huì)出現(xiàn)巨額的申購(gòu)。股權(quán)分置改革導(dǎo)致停牌的上市公司數(shù)量較多，并且影響的是所有持有長(zhǎng)期停牌股票的基金。股票長(zhǎng)期停牌對(duì)基金股票估值作業(yè)提出重大挑戰(zhàn)。此次證監(jiān)會(huì)選擇中秋假期迅速推出估值新規(guī)定，事先周密部署、保密措施到位，基金行業(yè)在中秋假期的準(zhǔn)備工作高效和穩(wěn)定，避免了因?yàn)闆Q策和實(shí)施過(guò)程拖沓而讓套利資金有機(jī)會(huì)實(shí)施套利交易行為。從9月16日實(shí)際操作來(lái)看，估值新規(guī)定取得良好效果，實(shí)現(xiàn)了基金行業(yè)穩(wěn)定、基金管理公司穩(wěn)定、基金持有人穩(wěn)定的較好局面。

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