股票換手率大幅下降，基金“多看少操作”

　　2008年以來(lái)，市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢(shì)，盡管前后出現(xiàn)幾次反彈，但反彈乏力，市場(chǎng)不存在明顯的波段操作機(jī)會(huì)，同時(shí)市場(chǎng)大規(guī)模板塊和行業(yè)熱點(diǎn)缺乏。在此背景下，上半年A股市場(chǎng)換手率僅為209.70%，簡(jiǎn)單年化后為419.4%，較2007年下降16%。

　　2008年上半年權(quán)益類基金(包括股票型基金、混合型基金和封閉式基金，不包括指數(shù)型基金，下同)整體的換手率為134.96%，簡(jiǎn)單年化達(dá)到269.92%，這一數(shù)字較2007年下降20%，下降幅度大于A股市場(chǎng)換手率，可見，弱市中基金更多地采取“多看少操作”的防御的投資策略應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　在各權(quán)益類基金中，混合型基金的換手率最高，達(dá)到155.32%，這和混合型基金通常相對(duì)靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資風(fēng)格密切相關(guān)。封閉式基金2008年上半年換手率為129.99%，是所有權(quán)益類基金中唯一一類投資周轉(zhuǎn)率水平超過(guò)去年下半年的基金，這主要是緣于封閉式基金在2008年上半年進(jìn)行大比例分紅的套現(xiàn)。

　　基金投資周轉(zhuǎn)率通常反映的是基金是采取長(zhǎng)期持股的投資策略，還是運(yùn)用波段操作的策略，它是基金投資風(fēng)格的一個(gè)重要指標(biāo)。依據(jù)每只基金的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)各基金公司上半年的換手率，并以此分析基金公司的投資策略和投資風(fēng)格。我們發(fā)現(xiàn)2008年上半年，保持較低換手率的多是選股能力相對(duì)突出的基金公司，如廣發(fā)(36.03%)、上投摩根(46.69%)、國(guó)海富蘭克林(48.07%)、富國(guó)(47.34%)等。而換手率較高的，多是一些規(guī)模相對(duì)較小的基金公司。

　　盡管在外部經(jīng)濟(jì)壓力猶在、虧損效應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏及信心缺失的局面下，市場(chǎng)尚難以擺脫震蕩整理的慣性，但相關(guān)政策等因素的出臺(tái)及預(yù)期也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)階段性機(jī)會(huì)。因此，我們建議投資者，作為核心組合的補(bǔ)充，可以適當(dāng)選擇操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風(fēng)格角度出發(fā)優(yōu)選擇時(shí)能力相對(duì)較強(qiáng)或操作風(fēng)格相對(duì)靈活、策略把握市場(chǎng)階段機(jī)會(huì)較好的基金產(chǎn)品，如華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)、華夏成長(zhǎng)、華夏回報(bào)、華寶興業(yè)寶康靈活配置等基金。

圖表 2 ：各類型基金換手率分析
類型	2005 年	2006 年	2007 年上半年	2007 年下半年	2007 年	2008 年上半年
封閉式基金	166.40%	227.99%	130.63%	93.69%	210.24%	129.99%
股票型開放式基金	221.61%	374.56%	247.03%	130.23%	320.17%	124%
混合型開放式基金	213.48%	482.06%	295.46%	172.48%	425.81%	155.32%
基金行業(yè)平均	201.67%	375.70%	244.48%	137.99%	337.75%	134.96%
A 股市場(chǎng)	310.05%	376.41%	437%	244.11%	502.2%	209.70%
注：基金股票換手率＝（統(tǒng)計(jì)期內(nèi)股票交易量 / 統(tǒng)計(jì)期內(nèi)平均持股市值） /2 。年度數(shù)據(jù)中平均持股市值＝（上一年四季度末持股市值＋本年度四個(gè)季度末持股市值） /5 ，半年度數(shù)據(jù)中平均持股市值＝（上一年四季度末持股市值＋本年度前兩個(gè)季度末持股市值） /3 ，各期統(tǒng)計(jì)樣本為披露上一年度四季報(bào)的積極投資偏股型基金（包括封閉式、股票型及混合型開放式）。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　市場(chǎng)普跌動(dòng)能不足，個(gè)股選擇或成基金必修課

　　盡管在2008年二季報(bào)披露后，市場(chǎng)在一片維穩(wěn)聲中出現(xiàn)了大幅下跌，但縱觀基金半年報(bào)，并沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)下跌出現(xiàn)更為悲觀情緒，相反基金經(jīng)理們?cè)趯?duì)下半年市場(chǎng)預(yù)測(cè)時(shí)，普遍認(rèn)為下半年市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的可能性并不大，個(gè)股會(huì)出現(xiàn)階段性的機(jī)會(huì)。如果說(shuō)上半年基金工作重點(diǎn)是基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的話，那下半年，“自下而上”選股、尋找階段性機(jī)會(huì)成為基金經(jīng)理們的必修課。我們選取一些上半年表現(xiàn)有代表性的基金進(jìn)行評(píng)述。

　　興業(yè)趨勢(shì)：基金的投資理念是“順勢(shì)而為”，可見其更多的是“趨勢(shì)投資”，操作靈活。基金在半年報(bào)中，除了重申保持相對(duì)謹(jǐn)慎的投資策略外，對(duì)市場(chǎng)超跌反彈的預(yù)期有所增強(qiáng)，在維持對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中具備優(yōu)勢(shì)的個(gè)股的關(guān)注外，也在尋找市場(chǎng)下跌中被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　交銀穩(wěn)健：是一只資產(chǎn)配置較為靈活的基金，上半年由于基金管理人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了準(zhǔn)確的判斷，較早地采取防御策略，使得基金凈值相對(duì)跌幅較少。比較基金二季報(bào)和半年報(bào)基金經(jīng)理的分析，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的觀點(diǎn)基本保持一致，即通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，自上而下配置資產(chǎn)以防范風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上逐漸提高自下而上選股方式的比重，尋找低估公司。

　　博時(shí)平衡配置：由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)低倉(cāng)位限定，使得基金今年以來(lái)的表現(xiàn)處于偏股型開放式基金前列。基金半年報(bào)和二季報(bào)在股票投資方面沒(méi)有太大的差別。基于通脹上漲趨勢(shì)得到遏制，基金在債券投資策略上，有所放松。