來(lái)源：國(guó)金證券基金研究中心 焦媛媛 張劍輝

　　——基金弱市多看少操作，個(gè)股選擇或成投資必修課

　　基本結(jié)論

　　截至2008年上半年末，基金持有人戶數(shù)為9971.12萬(wàn)戶，較去年年末減少5.01萬(wàn)戶，這是這一指標(biāo)在連續(xù)兩年的時(shí)間里首次出現(xiàn)減少，不難看出，市場(chǎng)調(diào)整行情中，投資者對(duì)后市的信心不足。

　　個(gè)人投資者仍是偏股型開(kāi)放式基金的主力，但和去年年末比較，機(jī)構(gòu)投資者持有各類型基金(股票型、混合型、指數(shù)型、保本型、QDII)比重均出現(xiàn)不同程度的上升，可見(jiàn)盡管A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，但機(jī)構(gòu)投資者相比較個(gè)人投資者而言，更為穩(wěn)健，并不是一味地追漲殺跌。

　　封閉式基金遭遇機(jī)構(gòu)大幅減持，保險(xiǎn)成為減持主力，其持有基金的規(guī)模下降25.81%。社保基金成為封閉式基金的增持主力，今年上半年比去年年末增持15.42億份，達(dá)到26.54億份。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，債券型基金成為受到個(gè)人投資者的追捧，至2008年6月30日，債券型基金個(gè)人投資者比例為46.49%，較上年年末增加8.47個(gè)百分點(diǎn)，在各類型基金中，是個(gè)人投資者比例增幅最大的基金。

　　2008年上半年，股指的單邊下跌影響了市場(chǎng)交投，A股市場(chǎng)換手率僅為209.70%，簡(jiǎn)單年化后為419.4%，較2007年下降16%。與此同時(shí)，同期權(quán)益類基金(包括股票型基金、混合型基金和封閉式基金，不包括指數(shù)型基金，下同)整體的換手率為134.96%，年化后的指標(biāo)數(shù)值下降幅度大于A股市場(chǎng)換手率，可見(jiàn)，弱市中基金更多地采取“多看少操作”的防御的投資策略應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　在各權(quán)益類基金中，混合型基金的換手率最高，達(dá)到155.32%，這和混合型基金通常相對(duì)靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資風(fēng)格密切相關(guān)。封閉式基金2008年上半年換手率為129.99%，是所有權(quán)益類基金中唯一一類投資周轉(zhuǎn)率水平超過(guò)去年下半年的基金，這主要是緣于封閉式基金在2008年上半年進(jìn)行大比例分紅的套現(xiàn)。

　　統(tǒng)計(jì)各基金公司旗下基金的換手率，我們發(fā)現(xiàn)，一些以“選股能力強(qiáng)”著稱的基金公司旗下基金換手率較低，而一些小規(guī)�；�金公司在投資操作中，充分發(fā)揮其“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢(shì)，換手率普遍較高。

　　盡管在2008年二季報(bào)披露后，市場(chǎng)在一片維穩(wěn)聲中出現(xiàn)了大幅下跌，但縱觀基金半年報(bào)，并沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)下跌出現(xiàn)更為悲觀的情緒，相反基金經(jīng)理們?cè)趯?duì)下半年市場(chǎng)預(yù)測(cè)時(shí)，普遍認(rèn)為下半年市場(chǎng)出現(xiàn)普跌的可能性并不大，個(gè)股會(huì)出現(xiàn)階段性的機(jī)會(huì)。如果說(shuō)上半年基金工作重點(diǎn)是基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的話，那么下半年“自下而上”選股、尋找階段性機(jī)會(huì)成為基金經(jīng)理們的必修課。

　　封基遭遇機(jī)構(gòu)減持，債基受到個(gè)人追捧

　　高油價(jià)導(dǎo)致全球通脹快速上升、美國(guó)次貸危機(jī)余波未了、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)各種渠道波及全球其它市場(chǎng)，中國(guó)出口繼續(xù)處于溫和回落，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加重。同時(shí)，能源價(jià)格上漲使得企業(yè)盈利能力下降，中下游企業(yè)生存堪憂……2008年上半年，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)在內(nèi)憂外困中，遭遇了泥沙俱下的大幅調(diào)整，上證指數(shù)半年跌幅近50%，偏股型基金因此無(wú)一幸免，2008年上半年所有偏股型開(kāi)放式基金凈值平均下跌34.61%。

　　根據(jù)基金半年報(bào)顯示，基金投資者規(guī)模在2008年上半年的逆市中，沒(méi)能延續(xù)之前的大規(guī)模擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，截至2008年6月30日，基金持有人戶數(shù)為9971.12萬(wàn)戶，較去年年末的9976.13萬(wàn)戶有所減少，這是這一指標(biāo)在連續(xù)兩年的時(shí)間里首次出現(xiàn)減少，但從絕對(duì)數(shù)值看，減少幅度并不大，僅為5.01萬(wàn)戶。從大幅上升到小幅減少，不難看出，市場(chǎng)調(diào)整行情中，投資者對(duì)后市的信心不足。

　　以全部基金為樣本，我們發(fā)現(xiàn)，2008年個(gè)人投資者持有基金份額比例為77.60%，這一數(shù)據(jù)和去年年終基本持平。從絕對(duì)數(shù)值看，個(gè)人投資者仍舊是基金投資的絕對(duì)主力，但從環(huán)比數(shù)據(jù)看，個(gè)人投資者比例上升幅度明顯小于之前各統(tǒng)計(jì)周期(通常以半年計(jì))，投資者的觀望情緒不言自明。

　　偏股型開(kāi)放式基金：個(gè)人投資者的主戰(zhàn)場(chǎng)。從圖表1我們可以看出，各類型偏股型開(kāi)放式基金(包括股票型、混合型、指數(shù)型、保本型、QDII)的持有人結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者仍然是絕對(duì)主力，2008年上半年末，機(jī)構(gòu)投資者持有各權(quán)益類基金份額比例均不足15%。但和去年年終不同的是，權(quán)益類產(chǎn)品機(jī)構(gòu)投資者持有比例較之前普遍有所上升，說(shuō)明盡管A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，但機(jī)構(gòu)投資者相比較個(gè)人投資者而言，更為穩(wěn)健，并不是一味地追漲殺跌。

　　封閉式基金：遭遇機(jī)構(gòu)大幅減持。由于高折價(jià)率形成的高安全墊，封閉式基金05年以來(lái)一直受到機(jī)構(gòu)的青睞，但今年上半年封閉式基金卻遭遇了機(jī)構(gòu)的大幅減持。截至2008年6月30日，機(jī)構(gòu)投資者持有基金份額所占比例為48.42%，比去年年終減少13.06個(gè)百分點(diǎn)。從封基十大持有人來(lái)看，以中國(guó)人壽為首的保險(xiǎn)公司是減持的主力，從去年年終的240.81億份到今年年中的178.65億份，保險(xiǎn)公司持有基金的規(guī)模下降25.81%。社�；�金成為封閉式基金的增持主力，今年上半年比去年年末增持15.42億份，達(dá)到26.54億份。

　　固定收益類：債基受散戶追捧。市場(chǎng)的大幅下挫，使得債券型基金這只曾經(jīng)的冷灶越來(lái)越熱。截至2008年6月30日，債券型基金個(gè)人投資者比例為46.49%，較上年年末增加8.47個(gè)百分點(diǎn)，是各類型基金中，個(gè)人投資者比例增幅最大的基金。貨幣型基金的持有人結(jié)構(gòu)在2008年上半年基本維持了前期的格局，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者各占44.41%和55.59%。

圖表 1 ：各類型基金持有人結(jié)構(gòu)
	2007 年末	2008 年中	變化
持有人戶數(shù)（萬(wàn)）	9976.13	9971.12	-5.01
機(jī)構(gòu)持有比例	22.46%	22.40%	-0.06%
封閉式基金	61.48%	48.42%	-13.06%
積極投資股票型開(kāi)放式基金	11.87%	12.23%	0.36%
混合型開(kāi)放式基金	10.61%	12.41%	1.80%
指數(shù)型開(kāi)放式基金	7.43%	10.64%	3.21%
保本型開(kāi)放式基金	7.71%	12.71%	5.00%
債券型開(kāi)放式基金	61.98%	53.51%	-8.47%
貨幣型開(kāi)放式基金	44.43%	44.41%	-0.02%
LOF	7.31%	7.44%	0.13%
ETF	43.61%	36.49%	-7.12%
QDII	1.64%	2.25%	0.61%
個(gè)人持有比例	77.54%	77.60%	0.06%
封閉式基金	38.52%	51.58%	13.06%
積極投資股票型開(kāi)放式基金	88.13%	87.77%	-0.36%
混合型開(kāi)放式基金	89.39%	87.59%	-1.80%
指數(shù)型開(kāi)放式基金	92.57%	89.36%	-3.21%
保本型開(kāi)放式基金	92.29%	87.29%	-5.00%
債券型開(kāi)放式基金	38.02%	46.49%	8.47%
貨幣型開(kāi)放式基金	55.57%	55.59%	0.02%
LOF	92.69%	92.56%	-0.13%
ETF	56.39%	63.51%	7.12%
QDII	98.36%	97.75%	-0.61%
注：積極投資股票型開(kāi)放式基金和混合型基金樣本涵蓋 LOF 基金，指數(shù)型基金樣本涵蓋 ETF 基金。 注：基金分類均采用天相數(shù)據(jù)系統(tǒng)分類，下同。

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