強調絕對收益：戰略上重視 戰術上確保

　　長盛積極債券基金將來的運作將采取哪些策略？目前好多發行的債券產品包括你們9月1日發行的長盛積極債券在投資中都有不同比例的股票投資，在股票操作方面您是如何考慮的？你們選股的標準是什么，會投資什么樣的股票？

　　劉靜：我們認為，目前宏觀經濟正處于階段性滯脹向衰退的過渡周期，股票資產仍然處在尋找并確認底部的過程中，盡管不乏階段性機會，但總體上缺乏足夠的吸引力，而債券資產成為未來1年左右的時間窗口內，最有價值的資產標的。

　　我們長盛固定收益團隊對長盛積極債券的操作思想非常明確，那就是強調絕對收益，而比排名放在其次。可以說，今年基金損失比較大，投資者對資產的安全性、對基金實現絕對收益更為關注。因此強調絕對收益，在嚴格控制風險和保持流動性的條件下，為持有人創造持續、穩定、絕對正的回報是我們首個命題。

　　我們不僅從思想上，從戰略上進行這樣的考量，同時也在操作層面上有相應的策略。

　　考慮到債券資產在時間窗口內的回報優勢，同時為追求基金整體的絕對收益并規避股票資產在尋底過程中面臨的風險，本基金初始階段將優先致力于風險較低、收益穩定的資產類別進行操作，例如債券投資、新股申購、可轉換債券等。當基金運行一段時間并積累一定的投資收益后，我們通過風險預算，將已實現收益作為可承受損失的風險資本，并對投資的風險較高、收益較高的股票資產類別設定風險可控的安全邊際，去進行相對較高的風險操作以博取更高的收益，但投資策略和持倉比例動態調整的前提是控制風險、不影響基金的絕對收益。

　　在股票操作上，首先我們從資產配置的角度考慮，我們認為未來6-12個月的時間窗口內，股票資產的吸引力很有限，市場仍處在尋找并確認底部的過程中，因此在目前階段我們配置的股票資產比例會比較低；其次，我們對股票資產的投資會通過風險預算，股票投資所承擔的風險以不損傷基金整體的絕對收益為限；最后我們認為市場仍然存在類似4.24階段性反彈的機會，我們會通過優選品種，去把握股票市場的階段性機會。

　　通脹形勢中短期無憂 投資債券市場恰逢其時

　　今年的CPI指數一直居高不下，政府也一直加大宏觀調控的力度，這些對債券市場會有怎樣的影響？您對下半年的利率趨勢怎么看待，對投資者而言,是否應該等加息周期結束后再投資債券基金呢?

　　劉靜：根據經典的費雪效應，名義利率為實際利率與通貨膨脹率之和。今年CPI指數居高不下，對債券市場確實存在不小的影響，投資者的心理預期受物價未來走勢影響很大。但是通脹形勢可以說中短期無憂、上游傳導作用比較有限。

　　1-7月份，居民消費價格總水平上漲7.7%(7月份同比上漲6.3%，比上月回落0.8個百分點，環比上升0.1%)，比1-6月份低0.2個百分點。我們認為，貨幣供應是影響物價的主要因素。從貨幣的角度來看，流動性最強的貨幣M1、以及最為廣義的貨幣M3都出現漲幅回落的情況。“翹尾”因素的影響在下半年顯著降低，秋糧豐收在即可望進一步穩定糧食價格。

　　總的來說，7月PPI繼續沖高以及CPI繼續回落都在預期之內。我們維持之前的判斷：從貨幣供應的角度來看年內CPI逐季回落應該是大概率事件。

　　雖然近期PPI持續創出新高，但已屬于強弩之末，未來國內需求的回落以及外部輸入型壓力的減緩都將是四季度PPI的下行推動力。如果我們考慮到成品油在未來調價的影響，PPI的高點可能會被推遲至10月份，但見頂回落的趨勢將不會改變。同時，從近年來的數據來看PPI對于核心CPI的傳導作用正在逐漸減弱。因此從宏觀全局來看，整體通脹水平應該處于穩步回落的階段。

　　目前來看，央行加息一方面受制于美國和全球經濟衰退的低利率環境，另一方加息會抑制投資和居民消費，對擴大內需是不利因素，因此我們判斷，本輪加息周期已近尾聲。

　　二季度債券收益率的大幅上升基本對前期的悲觀數據作出了比較充分的反映，隨著GDP增速的回落以及CPI的下行，債券市場的短期走強甚至出現戰略性投資機會是可以預期的，由于債券資產表現會對經濟周期和加息周期提前反應，因此我們認為目前已經到了投資債券市場一個比較好的時機。

　　說到宏觀經濟形勢，我們認為有三點需要關注：除了通脹形勢中短期無憂、上游傳導作用比較有限之外，外貿形勢是外需在年內不會好轉；資金面方面，熱錢短期有撤離跡象。

　　外貿方面，雖然7月份出口增長與外貿順差均高于預期，但我們認為更多的還是短期波動所造成，從中期角度來看，目前OECD所公布的領先指標給了我們一個非常清晰的下半年全球經濟的發展刻畫：即美國經濟在前期出現大幅萎縮之后將會逐漸企穩，歐元區經濟體所表現出的滯后反應已經越發明顯。因此，未來展望起碼今年年內我國的出口形勢很難有所好轉。

　　金融數據看，今年以來，在央行持續緊縮的貨幣政策引導下，貨幣供應以及信貸增速都出現了逐漸的現象。近期居民儲蓄回落，企業存款定期化的現象在依然延續，顯示出企業自身的經營活躍度也在逐漸降溫。

　　下半年以來值得注意的一點是，由于近期人民幣升值步伐暫緩，加之美元短期內出現強勁反彈，因此“國際熱錢”有撤離國內的跡象，這也將構成對近期市場的一種負面因素。但中期來看，只有當美元指數出現趨勢性上漲的時候，全球的資金流向才會發生較為重大的變動，目前還看不到這一跡象。

　　如果從收益率的角度看，債券基金股票基金，債券基金是適合短期投資還是長期投資？現在不少投資者都進行了定期定額基金投資，債券基金適合定投嗎？

　　劉靜：債券基金長期的投資收益率低于股票基金，但是波動性也遠遠低于股票基金。為了完全平滑收益的波動，股票基金可能需要5年甚至更長的時間，而絕大多數債券基金平滑收益波動只需要相對更短的時間，也就是說債券基金在相對較短的投資周期內發生階段性損失的概率是很小的。

　　由于債券基金低波動和穩定增長的特性，非常適合定投。

　　目前市場上已經有五十多只債券基金，資產凈值1300億左右，目前債券基金是否有足夠充分的投資標的，或者說收益率會否受到影響？在目前的市場情況下，債券基金一般有沒有一個較佳的規模，或者說多大的規模比較有益于基金經理的運作？

　　劉靜：目前在中登公司托管的債券票面、市值總額均超過16萬億元，商業銀行、保險公司是債券投資的絕對主力，1300億的債券基金在債券市場所占份額很小，市場具有足夠的流動性來滿足債券基金投資的需要。

　　因為債券基金在債券市場中的份額很小，就目前的市場狀況而言，債券基金的規模應該沒有太多的限制，目前市場上已經有數只規模近百億左右的債券基金在運作。

　　劉靜簡歷：

　　中央財經大學投資管理系，經濟學學士。2000年7月至2003年6月就職于北京證券有限責任公司；2003年7月加入長盛基金管理有限公司，先后擔任交易部交易員、首席債券交易員，自2006年11月29日起任長盛貨幣市場基金基金經理。2008年8月13日起兼任長盛中信全債指數增強型債券投資基金基金經理。