風險提示——保本期內提前贖回不享受保本承諾

　　一方面，CPPI操作策略是根據固定收益投資部分的預期收益來覆蓋權益類投資的潛在損失，不排除期間基金凈值階段性低于面值情況的出現。另一方面，保本基金一般在基金合同中均約定，投資者持有基金份額到保本期滿后贖回才享有本金一定比例保障權利，在保本期滿以前贖回的基金份額本金不受任何保障。因此，對于投資者而言，“保本”是以犧牲一定期限的流動性為代價。

　　綜合上述對操作策略、擔保機制以及風險收益角度比較分析，保本基金相對適合可以進行中長期投資、追求嚴格安全邊際下適度收益的投資者。當然，投資者選擇保本基金投資應選擇在新基金發行期間進行認購，或者選擇申購期間仍然提供一定保障的保本基金。

　　三、封閉式基金投資建議

　　繼續關注高折價、年度潛在分紅比例相對較高的長剩余期限封基

　　盡管悲觀的市場情緒會一定程度加深封閉式基金的折價，但目前長剩余期限封閉式基金平均折價在27%~30%之間高位波動，其中部分基金折價在30%以上、最高達到35%，相對價值比較明顯。

　　圖表11：長剩余期限封閉式基金折價率變化

　　在折價水平上具有一定安全邊際的同時，分紅也是提升長剩余期限封閉式基金市場價值的重要因素。盡管在今年來市場風險釋放過程中封閉式基金凈值全線縮水，但截止上半年部分基金已實現收益依然為“正(損失表現為未實現資本利得部分)”，弱市下分紅并非天方夜譚，當然封閉式基金半年度分紅無論是分紅比例(單位分紅占當年已實現收益比例)還是分紅只數(2007年三季度期間26只長剩余期限封閉式基金中18只進行中期分紅)均有限，分紅仍將主要在年度收益分配中進行。

　　延續上期報告思路，本文根據基金二季度報告的主要財務數據，對長剩余期限封閉式基金上半年的單位已實現收益進行了匯總統計，并在面值1元以上部分【盡管封閉式基金分紅沒有低于分紅后凈值不得低于面值的規定，但考慮到部分基金(尤其是開放式)契約中有類似約定，因此本文從謹慎原則出發采取此方式進行分析】的2008年度上半年單位已實現收益90%進行分配的假設下以及不同的合理折價水平假設下的分紅套利空間進行了情景測算(圖表12)。綜合分析結果，建議重點關注普惠、漢盛、景福、通乾、漢興等高折價、年度潛在分紅比例相對價高的基金。

圖表12：封閉式基金2008年度上半年已實現收益90%進行分配下套利空間比較（統計截止2008.8.22）
基金名稱	份額	2007年度剩余單位可分配收益（元）	2008年一季度單位實現收益（元）	2008年二季度單位實現收益（元）	面值以上的2008年度單位已實現配收益（元）	面值以上的2008年度單位已實現收益按90%計算分配（年度/半年度）
						30%合理折價下套利空間	25%合理折價下套利空間	20%合理折價下套利空間
基金景宏	20	0.1544	0.3422	0.0109	0.3530	9.16%	14.62%	20.08%
基金漢盛	20	0.1382	0.4884	0.0738	0.5622	9.23%	13.99%	18.75%
基金普惠	20	0.1548	0.3153	0.2264	0.3640	8.56%	13.91%	19.25%
基金景福	30	0.1035	0.1367	0.0939	0.1598	6.88%	13.23%	19.58%
基金通乾	20	0.1421	0.2098	0.1089	0.2561	6.92%	12.71%	18.49%
基金漢興	30	0.0607	0.0971	0.1218	0.2189	6.35%	12.47%	18.58%
基金普豐	30	0.1598	0.1199	-0.0253	0.0754	4.34%	11.14%	17.93%
基金天元	30	0.2493	0.3499	-0.0648	0.1488	3.85%	10.10%	16.34%
基金同益	20	0.1424	0.1615	0.0504	0.0842	2.31%	8.91%	15.51%
基金金鑫	30	0.1622	0.1039	-0.1836	0.0000	1.23%	8.46%	15.69%
基金同盛	30	0.1406	0.1014	-0.1311	0.0000	1.13%	8.35%	15.57%
基金裕陽	20	0.1389	0.3609	0.1058	0.4288	3.33%	8.16%	12.98%
基金安信	20	0.1602	0.5605	-0.0066	0.4623	3.28%	7.98%	12.68%
基金銀豐	30	0.0651	0.1278	-0.0447	0.0000	0.76%	7.96%	15.15%
基金科瑞	30	0.1974	0.2338	-0.1731	0.0309	-0.55%	6.28%	13.12%
基金安順	30	0.1853	0.3284	-0.0981	0.2303	0.01%	5.57%	11.13%
基金裕隆	30	0.2107	-0.1623	-0.0915	0.0000	-1.56%	5.47%	12.50%
基金興和	30	0.1340	0.0574	-0.0141	0.0375	-1.95%	4.74%	11.42%
基金鴻陽	20	0.1159	0.0063	-0.1265	0.0000	-2.73%	4.22%	11.17%
基金久嘉	20	0.2273	0.1747	-0.4408	0.0000	-3.93%	2.93%	9.79%
基金豐和	30	0.1635	-0.0825	-0.1996	0.0000	-4.65%	2.16%	8.97%
基金金泰	20	0.2157	0.3564	-0.3893	0.0000	-5.64%	1.10%	7.84%
基金開元	20	0.2939	0.0873	-0.1488	0.0000	-10.97%	-4.61%	1.75%
基金興華	20	0.1950	0.1525	-0.0834	0.0691	-10.77%	-4.90%	0.96%
基金泰和	20	0.1716	0.1738	-0.2316	0.0000	-14.74%	-8.65%	-2.56%
基金裕澤	5	0.1946	0.0936	-0.3050	0.0000	-17.66%	-11.78%	-5.90%

　　四、基金組合推薦

　　國金0808期基金組合的業績表現分析如下(基準定義參考圖表19)：

　　•本期基金組合均戰勝各自基準，其中：進攻型組合、防御型組合、絕對收益組合、封閉式基金組合收益率分別為-9.75%、-4.21%、0.42%和-8.36%，分別戰勝各自基準1.06%、2.24%、0.04%和1.91%。

　　•從累計收益角度考察，盡管在市場風險釋放下中高風險組合均有不同程度縮水，但進攻型組合、防御型組合、絕對收益組合及封閉式基金組合今年來復合收益率分別為-31.15%、-17.25%、4.03%和-24.76%，分別戰勝各自基準10.22%、8.34%、1.18%和9.92%，而且很好的體現了各組合的定位。

圖表13：組合收益表格
	當期收益			2008年度累計收益
	組合	市場基準	同業基準	組合	市場基準	同業基準
進攻型組合	-9.75%	-14.29%	-10.81%	-31.15%	-41.93%	-41.37%
防御型組合	-4.21%	-10.60%	-6.44%	-17.25%	-30.75%	-25.59%
絕對收益組合	0.42%	——	0.38%	4.03%	——	2.84%
封閉基金組合	-8.36%	——	-10.27%	-24.76%	——	-34.68%

　　依據前面各部分對市場、基金二季度投資組合情況的分析，我們對國金0808期基金組合進行適當調整，建立國金0809期基金組合如下：

圖表14：0809期進攻型組合
基金名稱	類型	投資權重	基金評級	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
華夏成長	股票型	20%	★★★★★	鞏懷志	★★★★★	華夏	★★★★★
鵬華收益	股票型	20%	——	林宇坤	——	鵬華	★★★★★
工銀價值	股票型	20%	★★★★	張翎、曹冠業	★★★★	工銀瑞信	——
南方穩健	混合型	20%	——	馮皓、馬北雁	★★★	南方	★★★★★
方達精選	股票型	20%	★★★	吳欣榮	★★★★	易方達	★★★★★

圖表15：0809期防御型組合
基金名稱	類型	投資權重	基金評級	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
寶康配置	混合型	15%	★★★★	魏東	★★★	華寶興業	★★★★★
興業可轉債	混合型	15%	★★★★★	楊云	★★★★	興業全球人壽	★★★★
添富優勢	混合型	15%	★★★★	龐颯、蘇競	★★★	匯添富	★★★★
國富彈性	股票型	15%	★★★★★	張曉東	★★★★★	國海富蘭克林	★★★
交銀增利A	債券型	40%	——	陳曉秋、李家春	——	交銀施羅德	★★★

圖表16：0809期絕對收益組合
基金名稱	類型	投資權重	基金公司	基金公司評級
博時債券A	債券型	50%	博時	★★★★★
普天債券A	債券型	50%	鵬華	★★★★★

圖表17：0809期封閉基金組合
基金名稱	投資權重	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
基金通乾	20%	郝繼倫、劉澤兵	★★★★	融通	★★★★★
基金安順	20%	尚志民、汪光成	★★★★★	華安	★★★★★
基金景福	20%	楊丹	——	大成	★★★★
基金金盛	20%	吳戰峰	——	國泰	★★★
基金漢盛	20%	李文忠	★★★★	富國	★★★

圖表18：組合說明
	進攻型組合	防御型組合	絕對收益組合	封閉基金組合
基金樣本	股票型＋混合型開放式基金為主	股票型＋混合型＋債券型開放式基金為主	債券型開放式基金＋貨幣市場基金為主	封閉式基金
同業基準	偏股型開放式基金收益指數	偏股型開放式基金收益指數60%＋債券型開放式基金收益指數40%	二年期定期存款稅后利率	封閉式基金價格指數
市場基準	80%流通A+20%上證國債指數	50%流通A+50%上證國債指數	——	——

　　五、推薦組合內權益類開放式基金投資要點

　　易方達價值精選基金：

　　基金各期收益均居同類基金中上水平，且在同類基金中相對排名變化不大，歷史業績體現出較好的穩定性。

　　基金自成立以來各期持股集中度相對較低，采取分散投資的操作策略，且其重倉股保持了較好的流動性。同時，和同等規模基金相比，易方達價值精選的投資操作相對積極。

　　較低的持股集中度、積極的投資態度，以及變化不大的倉位水平和行業配置，易方達價值精選的投資策略表現為“淡化選時、根據當期市場情況選擇潛力個股，積極操作”，因此選股是該基金業績好壞的關鍵因素。

　　對易方達價值精選基金選股能力的信任來源于易方達專業、穩定的投研團隊。易方達基金公司注重自己的人才培養和梯隊建設，多數基金經理是從初級研究員做起，多年的培養使得他們很好地貫徹易方達價值投資的投資理念，同時具備扎實的發現價值的“基本功”。同樣源于其自身的人才培養機制，易方達旗下基金經理的穩定性明顯強于其它基金公司。統計58家基金管理公司旗下偏股型基金的基金經理平均在任時間，并以此來衡量基金投研團隊的穩定性，結果發現易方達公司旗下基金這一指標在所有基金公司中位居第一。

　　國海富蘭克林彈性市值基金：

　　國富彈性基金長、中、短各期絕對業績均位于同類基金前列，與此同時又保持著較低的風險水平，歷史業績表現持續優秀。

　　國富彈性基金的倉位水平隨當期市場特征適時調整，但歷史調整幅度并不大，近期基金側重防守，倉位保持在63%的較低水平，這也是基金在此次市場普跌中，凈值縮水較少的主要原因。

　　國富彈性基金行業投資較為分散，行業集中度和同業平均水平基本持平；但個股投資相對集中，十大重倉股集中度明顯高于同業平均水平，整體投資策略側重選股，且基金奉行買入持有策略，股票投資周轉率僅為同業平均水平的1/2。

　　統計國富彈性基金重倉股的表現，將之與上證指數當期表現進行比較，以此來衡量國富彈性基金的選股能力。結果顯示，除了2007年第一季度外，其它各季度國富彈性基金重倉股的超額收益都為正，尤其是在2007年第四季度以來市場調整行情中，國富彈性基金的重倉股都實現了較高的超額收益，選股能力可見一斑。

　　國富彈性基金的基金經理張曉東先生具有豐富的海外一線投資管理經驗，且自基金成立以來一直擔任國富彈性的基金經理，出色的個人能力及良好的穩定性，有助于國富彈性基金的業績持續保持優秀。

　　華夏成長基金：

　　華夏成長基金設立以來凈值增長率一直高于同期的上證指數，其絕對收益率在各個階段均表現出色，高于同業平均和同期上證指數。雖然絕對收益率較高，但其保本能力與同業比較依然位居行業前列，出色的風險收益特征顯示了鞏懷志先生出色的綜合投資管理能力。華夏基金公司擁有優秀的投資研究團隊，強大的公司實力為華夏成長基金的長期穩定運作奠定了良好的基礎。因此，華夏成長基金可以說是由五星級的基金經理和五星級基金公司共同打造出來的五星級基金產品。

　　對華夏成長基金選股能力進行分析，可以發現非常出色的選股能力是華夏成長基金獲得超額收益的主要原因。從設立后，華夏成長基金的十大重倉股的平均回報率一直高于同期的上證指數回報率，超額獲利豐厚。另外，選股風格上華夏成長側重于中小盤股。

　　匯添富優勢精選：

　　匯添富優勢精選基金長期業績表現突出，基金風險水平中等偏上，但基金長、中、短期的年化標準差數值在逐漸降低，且相對排名逐漸提升(風險由小至大排名)，說明和同業相比其風險水平在逐步降低。

　　匯添富精選基金秉承匯添富公司一貫的投資理念，淡化選時、側重選股，除今年二季度以外，其它時期基金股票投資倉位水平變化不大。

　　該基金自成立以來股票投資周轉率遠低于同業平均水平，基金實際操作奉行“買入持有策略”，這種投資策略與匯添富基金“注重企業基本面，做中長期投資布局”的投資理念一脈相承。

　　淡化選時、側重選股、買入持有的投資策略，使得選股成為基金業績表現好壞的關鍵因素。統計匯添富優勢精選基金重倉股的表現，將之與上證指數當期表現進行比較，以此來衡量基金的選股能力。結果顯示，該基金自成立以來重倉股平均加權漲幅為19.74%，重倉股選擇貢獻超額收益高達29.05%，選股能力突出。

　　匯添富優勢精選基金今年上半年受高倉位水平的影響，業績表現排在同業基金平均水平之下。二季度，基金積極下調倉位水平至64.41%，并降低了對宏觀和證券市場高度敏感的行業和個股的配置(如地產和金屬非金屬)，提高了對非周期性資產的配置(如采掘、醫藥、信息技術)。

　　工銀瑞信核心價值：

　　工銀價值基金的歷史業績持續優秀，絕對收益能力和保本能力皆位于行業中上游，歷史業績表現出中低風險、中高收益的特征。

　　工銀價值基金較好的擇時能力是該基金表現出良好風險收益特征的主要原因之一。A股市場處于強勢市場環境下，工銀價值基金持股倉位高于同業平均；而在A股市場呈現了震蕩下行的趨勢，工銀價值基金持股倉位明顯低于同業平均，持股倉位的靈活變動表現了該基金能夠把握市場節奏進行資產配置調整。

　　工銀價值基金現階段在降低持股倉位的同時，還通過分散投資進一步控制風險水平。

　　工銀價值基金在行業選擇上，偏向于穩健操作，2008年來始終超配批發零售、交通運輸、食品飲料、社會服務業、建筑業和醫藥生物等穩健型行業。