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鵬華基金黃鑫：經濟轉型會帶來全新投資機遇
作為現任鵬華中國50基金的基金經理，黃鑫深諳基金投資之道。此次，黃鑫再次擔任即將發行的鵬華盛世創新基金經理。對于經驗豐富的他來說，這一新使命卻有些特殊。黃鑫說，因為前期的市場調整，很多思路要改變。但不管怎樣，面對市場才有機會。
黃鑫就市場的熱點問題接受了《基金經理秀》的電話采訪。
奧運行情只是一個“堰塞湖”
近期的市場延續了上半年的震蕩行情。對于去年以來的調整，你怎么看？投資操作應該怎么做？
黃鑫：我們無意預測市場，但從目前的市場表現看，這輪調整可能會出現階段性的休整。簡單地說，有點跡象，一是前期跌幅較大的地產、銀行板塊在近期出現了企穩的跡象；二是前期較為穩定的、估值較高的板塊開始補跌。這些板塊的下跌將帶動市場進入一個整體估值較為合理的區間。
很多人關心調整會不會延續，我認為出現像前階段一樣的大幅調整的幾率會降低。一些市場參與者的非理性拋售也會慢慢減少。部分板塊、個股在下一階段會存在結構性機會。
基于這些判斷，我們可以看到，在上階段的調整中，基金投資最重要的是合理控制倉位，應對市場下跌風險，但下階段，投資還是會回歸基本面，會更加考驗基金經理的選股能力。所以策略上看，就是耐心選股、價值投資。誰能選出優質的上市公司，把握住這些結構性機會，誰就能戰勝市場。
在你看來，這一輪大幅調整的驅動力是什么？為什么調整的幅度會這么大？
黃鑫：毫無疑問，這輪調整的起點是美國的次貸危機。緊接著，全球資本市場均出現不同程度的下跌，這些是調整的直接因素。
從更加深層次的原因看，在前幾年的全球經濟增長中，各國對資源的透支較多，中國在一些方面也不例外。當美國爆發次貸危機，影響美國國內消費，進而波及全球經濟后，出口需求隨之萎縮，對中國經濟的影響也較大。所以不管對中國，還是美國來說，這些透支都需要一定時間的修復。
從調整的幅度看，目前國內股市的下跌幅度比美國大一些，這主要是因為我們去年市場整體估值偏高，2007年A股平均市盈率接近40倍。于是，當市場下跌時，我們的跌幅可能就會更大些。應該說，近期市場的跌落也導致市場估值正趨于合理。
前期，很多人期待所謂的“奧運行情”，你覺得“奧運行情”沒有出現的原因是什么？對于“后奧運經濟”這些說法怎么看？
黃鑫：從國際經驗來看，奧運舉辦與股市漲跌的關聯性不大。之所以產生“奧運行情”的說法基于幾個因素，一是民眾期待奧運能夠作為提升市場的一個要素；二是公共輿論所營造的利好氣氛，加強了民眾的心理預期。這就形成了一種“堰塞湖”。當奧運期間的市場表現沒有兌現這種心理預期時，“堰塞湖”也就隨之決堤。市場的結果告訴我們，奧運行情并未兌現。
對于“后奧運經濟”，我并不十分擔心。過往一些舉辦奧運會的國家經濟在奧運前后確實出現比較大的波動。比如韓國1988年漢城奧運會時，其經濟總量還不是很大，漢城一個城市的經濟占全國GDP的27.7%左右。舉辦奧運會之后，投資對經濟的拉動作用消失，經濟難免出現一些波動。
我們的情況完全不同。一是我們現在經濟總量很大，經濟結構上東部地區經濟發達，中西部地區近些年也有很大的進步，這種結構有一定的抵御風險能力；二是北京的GDP占全國經濟總量的比重不大，不足以影響整個宏觀經濟。從資本市場看，奧運前，市場的大幅調整已經出現，一些預期已經得到了體現。所以，我覺得“后奧運經濟”對整個中國的經濟基本面，或者說折射到資本市場的影響不會很大。
剛剛披露的上市公司中報里，一些上市公司毛利率不同程度下降，對股價也帶來了一定的沖擊，可不可以談談您的看法？
黃鑫：應該說，企業利潤大面積下降的情況并未出現。我們看到，化工行業企業例如兩大石油公司的利潤萎縮，但其他領域并無大幅下降，像銀行板塊中的某些個股利潤還出現超預期上漲。但必須承認，企業利潤增速確實在下降。
至于股價的變化，其實企業的基本面變化不會像股價變化那么劇烈，但投資總是會提前反映某些預期，所以股價在上一階段的調整可能也是對中報利潤下降做了提前反映。
通貨膨脹和大小非壓力會減輕
說到調整，很多人聯系到通貨膨脹和CPI，你怎么看待這些因素？
黃鑫：和上半年相比，通貨膨脹和CPI的壓力可能會逐步減輕。在我們CPI的結構中，食品價格所占比重最大。目前我國的糧食能夠自給自足，加上夏糧、秋糧豐收，食品價格有望出現一定的回落，推動CPI壓力的緩解。
通貨膨脹問題看起來很復雜，但根本上是貨幣問題，是由于經濟參與者的需求過于旺盛，流通中貨幣過多。從過往經驗來看，“高通脹”和“低增長”一般難以同時出現，像美國70年代的“滯脹”現象只是小概率事件。目前來看，全球需求回落，通脹也會隨之回落，這是個時間問題。
大小非是另一個市場上比較關注的問題，根據有關統計，明年的解禁數額將會比今年更大，這會不會對市場有進一步影響？
黃鑫：其實從解禁意愿上看，小非對企業沒有管理權，他們的解禁意愿可能更強。大非由于本身對企業價值有深入的理解，他們會很珍惜自己的股權。特別是在目前股價普遍偏低的情況下，上市公司的大股東對自己企業的價值和成長性認識比較清晰，他們對股權的珍惜程度可能會超過以往，有些已經出了回購的公告。所以，盡管從數額上看，明年的大小非解禁額會超過今年，但明年的大非比例很高，大股東大規模拋售的概率可能遠遠小于散戶拋售的概率。我想，明年大小非對市場的影響會有限。