重點投資中小盤股票，高成長換取高收益

　　近年來中國經濟持續快速發展，在此期間涌現了大批具備高速成長潛力的中小企業。嘉實增長基金以這些中小企業上市公司為主要投資標的，從中挖掘確切的投資機會，分享高成長帶來的高收益，是一只典型的中小盤風格基金。回顧歷年來嘉實增長基金的持股特征可以看到，中盤、小盤風格的股票一直占據了基金股票資產的80%以上，同時也說明該基金嚴格按照基金契約進行運作。

　　高成長的股票伴隨著高收益，往往也伴隨著較高的風險，這使得投資成長性股票具備相當的難度。對比國金大、中、小盤指數可以看到，中盤、小盤指數相對大盤指數并無超額收益，同時中小盤指數的波動性還大于大盤指數。但是憑借對個股的深入挖掘和細致研究，嘉實增長基金的選股仍然獲得了較大的成功，其重倉持有的王府井、承德露露、東阿阿膠、千金藥業等股票都曾為基金帶來良好的收益。對其歷年來持有的重倉股進行整體統計分析看到，從2005年3季度到2008年2季度，嘉實增長基金重倉股復權收益率高達214.51%，而同期上證指數上漲136.76%，超額收益非常明顯，其優秀的選股能力可見一斑。

　　圖表4：國金大盤、中盤、小盤指數表現

　　圖表5：嘉實增長基金重倉股表現

　　長期保持低倉位穩健運作，階段性行業配置側重防御

　　今年以來，伴隨著A股市場的快速下跌，偏股票型基金的凈值紛紛縮水，平均下跌33.78%(截止7.9)，而嘉實增長基金凈值僅下跌24.5%。其超額收益一方面得益于其較低的股票倉位，另一方面基金對于行業的配置布局為此作出了重要貢獻。

　　長期以來，嘉實增長基金的股票倉位維持在60%~70%之間，一直低于股票型基金的平均倉位水平。這一方面是由于基金契約的75%倉位的限制，另一方面也是嘉實基金公司奉行穩健操作風格的一個體現。較低的股票倉位有效的降低了基金的投資風險，是嘉實增長基金長期以來風險水平較低的一個重要原因。今年以來，A股市場展開一輪較大幅度的調整，在調整過程中，嘉實增長基金以較低的股票倉位有效地回避了部分風險，基金凈值損失相對較小。

　　在行業配置層面，嘉實增長基金長期超配醫藥行業，對其投資比例一直大幅超出同業平均水平，而對于房地產、采掘業以及金屬等周期性行業，其投資比例一直保持較低水平。

　　今年以來，嘉實增長基金在行業配置作出了顯著的調整，在保持對醫藥行業高比例配置的同時，對于農林牧漁、采掘業、食品飲料、石油化工以及信息技術等行業進行了持續的增持，而對于機械、金融保險以及房地產等行業則進行了的減持。從各行業的表現來看，嘉實增長基金的行業調整是及時有效的，增持的各行業上半年表現較好，相對大盤均有超額收益，而機械、金融保險等行業跌幅較高，對其進行減持也起到了較好的效果。

　　2008年以來受次債危機和原油高價的雙重沖擊，世界經濟逐步陷入滯漲泥潭中，而中國經濟增長的步伐也在高通脹水平之下有所放緩，A股市場同時面臨盈利增長預期放緩與估值水平下降的風險。在此背景之下，對產業鏈的兩端——上游漲價和下游轉嫁行業進行配置或將取得較好防御效果，相關的行業如新能源、農業、食品飲料、醫藥、軟件和互聯網等。在此背景下，嘉實增長基金調整后的行業配置契合當前市場對抗通脹的要求，具備較強的防御性。預計下階段A股市場仍將維持震蕩走勢，而側重防御的行業配置將給嘉實增長基金帶來相對較高的安全性。

　　投資建議

　　嘉實增長是一只穩健運作的基金，歷史業績優秀，近期業績快速提升。作為一只中小盤風格基金，嘉實增長基金的選股能力突出，重倉股長期超額收益顯著，這也是其業績領先的一個重要原因。長期以來，該基金一直保持低倉位運作，投資較為穩健，今年以來逐步增持了采掘業、食品、農業等防御性行業。在當前經濟增長放緩和高通脹壓力的情況下，嘉實增長基金側重防御的操作策略很好的契合了市場的要求。