——階段性超配高折價、年度潛在分紅比例較高封基

　　投資策略

　　慎對反彈，階段性小幅提高衛(wèi)星資產比重——權益類開放式基金投資建議

　　在中長期迷霧困擾及持續(xù)下跌慣性影響下，短期緊縮預期放松、油價回落、周邊市場反彈等內外部利好因素并未有效調動市場情緒。建議投資者面對反彈仍需謹慎，選擇風險水平適中的穩(wěn)健型基金構建核心基金組合的同時，可階段性小幅提高組合內衛(wèi)星資產的配置比例。

　　債市近憂減少、遠慮猶在，繼續(xù)關注操作穩(wěn)健的純債券型基金——固定收益類開放式基金投資建議

　　進一步緊縮預期有所放松、CPI小幅回落、美國短期內可能不會加息等因素下債券市場短期受政策影響相對較小，但中長期看嚴控通脹仍是下半年的主基調，且持續(xù)緊縮下資金面也不樂觀。因此，預期債券市場階段性更多維持高位震蕩走勢，建議在期限選擇上適當收縮期限，側重選擇投資中短期限品種、流動性控制較好的純債券型基金。

　　階段性超配高折價、年度潛在分紅比例較高封基——封閉式基金投資建議

　　長剩余期限封閉式基金平均折價在27%~28%上下，其中1/3基金折價在30%以上，相對價值逐漸顯現(xiàn)。而且，盡管上半年市場風險釋放過程中封閉式基金凈值全線縮水，但部分基金已實現(xiàn)收益依然為“正(損失表現(xiàn)為未實現(xiàn)資本利得部分)”，弱市下分紅并非天方夜譚，當然封閉式基金半年度分紅無論是分紅比例還是分紅只數(shù)均有限，分紅主要將在年度收益分配中進行。

　　在面值1元以上部分的08年上半年單位已實現(xiàn)收益90%進行分配假設下以及不同的合理折價水平假設下對長剩余期限封基的分紅套利空間進行比較后，建議關注普惠、漢盛、景福、同益、裕陽等高折價、年度潛在分紅比例相對價高的基金。

　　組合推薦

進攻型組合				防御型組合
基金代碼	基金名稱	投資權重		基金代碼	基金名稱	投資權重
999003	華夏成長	20%		999075	華寶增長	15%
999030	鵬華收益	20%		999076	興業(yè)可轉債	15%
999151	工銀價值	20%		999147	添富優(yōu)勢	15%
999205	華寶收益	20%		999203	國富彈性	15%
999211	方達精選	20%		999346	交銀增利A	40%
絕對收益組合				封閉基金組合
基金代碼	基金名稱	投資權重		基金代碼	基金名稱	投資權重
999323	博時債券A	50%		184689	基金普惠	20%
999029	普天債券A	50%		184690	基金同益	20%
				184701	基金景福	20%
				184703	基金金盛	20%
				500005	基金漢盛	20%

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　慎對反彈，階段性小幅提高衛(wèi)星資產比重——權益類開放式基金投資建議

　　中長期繼續(xù)精選穩(wěn)健型基金產品打造核心組合

　　在近期發(fā)布的《梅花香自苦寒來——2008年下半年度基金投資策略報告》中我們提到，按照目前價格計算滬深300指數(shù)2008年、2009年動態(tài)市盈率分別下降到16倍和14倍，無論是橫向還是縱向比較估值壓力均明顯減輕，其中部分A/H股的股價已經出現(xiàn)倒掛，因此對于2008年下半年的A股市場而言，我們認為距離估值的“安全地面”已經比較接近，雖然盈利預測繼續(xù)有下調的壓力，但對于估值的影響已經開始鈍化。不過，我們看到經濟增長、通貨膨脹的迷霧短期內還未能散去，積極因素還很難迅速出現(xiàn)，因此盡管管理層不斷釋放出維護市場的積極信號、并且可能通過繼續(xù)推出政策來影響市場，但預期股指依然會搖擺在業(yè)績增長與政策及期待之間，“低回報”特征將延續(xù)，而隨著時間推移下業(yè)績增長的逐步明朗，股指運行或將逐漸趨于平穩(wěn)。

　　在業(yè)績增長趨勢尚未明晰、股市“低回報”特征將延續(xù)的情況下，建議下階段仍把控制風險放在重要位置，選擇風險水平適中的穩(wěn)健型基金產品來構建核心基金組合。穩(wěn)健型基金產品可以從兩個角度進行篩選：其一，基金產品或者基金管理人長期歷史操作顯示出在收益獲取和風險控制方面的比較優(yōu)勢、基金相對業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，也就是說從產品及管理人的能力角度出發(fā)進行“動態(tài)”把握；其二，是從基金投資資產角度進行把握，即從產品設計定位角度或者從管理人當前投資思路角度來選擇當前重點投資資產預期增長相對明確或者風險相對較低的基金產品，當然這是從相對“靜態(tài)”的角度進行把握，基金持倉結構的調整則需要及時的動態(tài)跟蹤。

　　短期“利多”尚缺共識，參與反彈仍需謹慎

　　內部環(huán)境，進一步緊縮預期放松：政治局下半年經濟工作會議強調，宏觀調控的首要目標從去年底的“防止經濟增長從偏快轉向過熱”調整到“全力保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展”，這意味著管理層對于經濟增長下滑的風險開始重點關注，宏觀調控的基調已經發(fā)生階段性變化，刺激國內消費需求和維持外需的穩(wěn)定是保持經濟增長的重要方向，下階段出臺進一步緊縮政策的可能性降低，經濟增長下滑的速度短期內會有所減緩。不過，在資源供給并沒有出現(xiàn)明顯改善的情況下，總需求擴張的后果可能是物價上漲壓力的增大，這可能會導致中國經濟在高通脹和經濟增速下滑的通道中持續(xù)的時間延長。

　　外部環(huán)境，油價短期回落、周邊市場反彈：近期，國際油價持續(xù)回落，較最高點回落幅度超過10%。一方面，作為影響全球股市的重要因素，油價回落下外部經濟增長壓力的適當緩解不僅引發(fā)全球、尤其是能源消費大國(如美國、印度、日本等)股市的反彈，為國內市場營造較好的外部環(huán)境。另一方面，油價的回落對于國內生產型企業(yè)成本降低、以及由此釋放的美元走強信號對國內出口的刺激等方面也均是積極的因素。

　　不過，在中長期迷霧困擾及股指持續(xù)下跌慣性影響下，市場情緒并未有效調動起來。中國證券登記結算中心信息顯示：7月份以來，A股日均新增開戶數(shù)為4萬戶上下，維持在低水平；存量數(shù)據(jù)方面，參與A股日均交易賬戶數(shù)據(jù)顯示，該數(shù)據(jù)7月份以來雖然有小幅波動，但總體也處于相對低位水平。因此，建議投資者面對反彈仍需謹慎，可階段性小幅提高基金組合內衛(wèi)星資產(結合“股指波動大、板塊輪動快”等階段特征，從產品情況、管理人操作風格等方面優(yōu)選適應性相對較強的基金)的配置比例。

　　關于“核心—衛(wèi)星”操作策略中各類產品的具體選擇思路請參考《梅花香自苦寒來——2008年下半年度基金投資策略報告》。

　　圖表1： A股及基金開戶數(shù)變化

　　

　　圖表2： A股參與交易賬戶數(shù)變化

　　

　　核心組合——精選“雙穩(wěn)”基金

　　前以敘及，對于核心基金組合，一方面從管理人投資操作出發(fā)選擇具有或者表現(xiàn)出長期穩(wěn)定特征的基金，另一方面從基金投資資產角度出發(fā)選擇當前重點投資資產預期增長相對明確或者風險相對較低行業(yè)板塊的基金產品，具體行業(yè)板塊我們認為可以關注具有資源優(yōu)勢或受資源價格上漲影響較小的行業(yè)板塊(簡稱資源優(yōu)勢)、增長相對明確的消費服務行業(yè)(簡稱消費服務)、政府主導下的投資推動行業(yè)板塊(簡稱政府主導)，詳細敘述請參考《梅花香自苦寒來——2008年下半年度基金投資策略報告》。

　　結合剛剛披露的基金二季度季報中的投資組合信息，以及國金最新的基金經理和基金產品評級結果，選擇下列兼具上述雙重穩(wěn)定性的基金產品，以便投資者選擇參考。

圖表3：“雙穩(wěn)”股票型基金
基金名稱	綜合收益評價	相對風險 水平	基金經理	綜合管理 能力評價	投資側重
富國天益	★★★★★	低	陳戈	★★★★★	消費服務
國富彈性	★★★★★	低	張曉東	★★★★★	資源優(yōu)勢
華夏成長	★★★★★	中低	鞏懷志	★★★★★	資源優(yōu)勢
上投阿爾	★★★★★	中低	孫延群	★★★★★	消費服務 資源優(yōu)勢
			周曉文	★★★★
工銀價值	★★★★	低	張翎	★★★★	消費服務
			曹冠業(yè)	——
方達精選	★★★	中高	吳欣榮	★★★★	——
嘉實增長	★★★★	中等	邵健	——	消費服務 資源優(yōu)勢
寶康消費	★★★★★	中低	閆旭	——	消費服務

圖表4：“雙穩(wěn)”混合型基金
基金名稱	綜合收益評價	相對風險 水平	基金經理	綜合管理 能力評價	投資側重
華夏紅利	★★★★★	中低	孫建冬	★★★★★	——
華安配置	★★★★	中低	鄧躍輝	——	資源優(yōu)勢
興業(yè)轉債	★★★★★	低	楊云	★★★★	——
添富優(yōu)勢	★★★	中高	龐颯	★★★	消費服務
上投雙息	★★★★	中低	芮崑	★★★★	資源優(yōu)勢
			李穎	★★★★
中銀中國	★★★★	中低	吳域	★★★★	資源優(yōu)勢
			孫慶瑞	——
寶康配置	★★★★	中低	魏東	★★★	消費服務
國投景氣	★★★★	中低	袁野	★★★	資源優(yōu)勢

　　衛(wèi)星組合——精選“雙靈活”基金

　　繼續(xù)延續(xù)半年度策略中的思路，結合“股指波動大、板塊輪動快”等階段特征，衛(wèi)星組合從產品角度建議重點選擇操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風格角度出發(fā)優(yōu)選擇時能力相對較強或操作風格相對靈活、策略把握市場階段機會較好的基金產品。

　　基于此，本文綜合基金最新規(guī)模、持倉結構以及基金管理人投資操作能力及風格(換手率、重倉股調整程度等)比較分析，建議關注華寶興業(yè)多策略增長、鵬華普天收益、華夏成長、銀河穩(wěn)健、國泰金龍行業(yè)精選、長城久恒、華夏回報、銀華優(yōu)勢企業(yè)、國投瑞銀景氣行業(yè)、華寶興業(yè)寶康靈活配置等兼具上述特征的“雙靈活”基金。

　　風格選擇——繼續(xù)側重“中小盤”風格基金

　　從大小市值股票超額收益長期運行變化的規(guī)律上看，目前中小盤股相對大盤股的超額收益仍呈現(xiàn)上升趨勢，因此下階段在風格選擇上建議繼續(xù)側重重點投資成長性相對突出的中小盤股的基金產品。

　　圖表5：大小盤股票超額收益比較

　　

　　二、固定收益類開放式基金投資建議

　　債市近憂減少、遠慮猶在，繼續(xù)關注操作穩(wěn)健的純債券型基金

　　債券市場方面，短期來看進一步緊縮預期有所放松，隨著同比基數(shù)的上升CPI也呈現(xiàn)小幅回落態(tài)勢，而且美國經濟領先指標下滑，在經濟增長放緩壓力加大的背景下，美國短期內可能不會加息，因此從內外部環(huán)境來看債券市場短期受政策影響相對較小。不過，一方面能源價格的高位運行使得政府對通脹的擔憂難以完全解除，嚴控通脹仍是下半年的主基調；另一方面，在央行連續(xù)調高存款準備金率背景下，金融機構資金緊張下會適當壓縮債券投資比例，而隨著4季度災后重建的啟動，長期國債發(fā)行量將會增大，債券市場資金面也不樂觀。因此，預期債券市場階段性更多維持高位震蕩走勢，在債券收益率曲線相對平坦化的背景下，建議在期限選擇上適當收縮期限，側重選擇投資中短期限品種、流動性控制較好的債券型基金產品。