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國(guó)金證券：7月券商集合理財(cái)評(píng)價(jià)(2)
1.2 管理人評(píng)價(jià)結(jié)果：
綜合中期、短期評(píng)價(jià)結(jié)果，管理人評(píng)價(jià)中海通證券、國(guó)泰君安獲得五星級(jí)，光大證券、華泰證券獲得四星級(jí)。
其中，短期(半年期)評(píng)價(jià)中，海通證券、國(guó)泰君安獲得五星級(jí)，光大證券、招商證券獲得四星級(jí)。
中期(一年期)評(píng)價(jià)中，海通證券獲得五星級(jí)，光大證券、華泰證券獲得四星級(jí)。
| 圖表 2 ：券商集合理財(cái)管理人評(píng)價(jià)結(jié)果簡(jiǎn)表 | |||
| 管理人 | 短期管理能力星級(jí) | 中期管理能力星級(jí) | 綜合管理能力 總體星級(jí) |
| 海通證券 | ★★★★★ | ★★★★★ | ★★★★★ |
| 國(guó)泰君安 | ★★★★★ | ★★★★★ | |
| 光大證券 | ★★★★ | ★★★★ | ★★★★ |
| 華泰證券 | ★★★ | ★★★★ | ★★★★ |
| 招商證券 | ★★★★ | ★★★ | ★★★ |
| 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 | ★★★ | ★★ | ★★★ |
來(lái)源：國(guó)金證券研究所
第二部分：券商集合理財(cái)產(chǎn)品評(píng)價(jià)體系介紹
2.1 對(duì)象選擇及分類：非限定類券商集合理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)一評(píng)價(jià)
盡管目前券商集合理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量為數(shù)不多，但產(chǎn)品類型豐富，如以上市交易的A股為主要投資對(duì)象、以債券為主要投資對(duì)象、以貨幣市場(chǎng)工具為主要投資對(duì)象、以新股申購(gòu)為主并結(jié)合固定收益類產(chǎn)品、以基金為主要投資對(duì)象以及對(duì)前述幾種資產(chǎn)進(jìn)行組合投資(如股票＋基金)等等。不過，考慮到產(chǎn)品本身對(duì)實(shí)際管理人能力反映程度，本評(píng)價(jià)體系當(dāng)前選擇的評(píng)價(jià)對(duì)象僅為以二級(jí)市場(chǎng)A股、偏股票型開放式基金(包括LOF、ETF)、封閉式基金等“權(quán)益類資產(chǎn)”為主要投資對(duì)象的非限定類券商集合理財(cái)產(chǎn)品。
在分類方面，盡管券商集合理財(cái)產(chǎn)品間存在一定的差異化(如FOF、偏股型、混合型等等)，但目前各類產(chǎn)品數(shù)量有限，因此從投資對(duì)象、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平等角度出發(fā)本評(píng)價(jià)體系對(duì)于參與評(píng)級(jí)的券商集合理財(cái)產(chǎn)品暫未予以細(xì)分。當(dāng)然，目前券商集合理財(cái)發(fā)展迅速，隨著行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展下各種細(xì)分類型產(chǎn)品數(shù)量的豐富，本評(píng)價(jià)體系將及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。
2.2 評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)、周期及對(duì)應(yīng)樣本確定：注重長(zhǎng)期穩(wěn)定性
本評(píng)價(jià)體系數(shù)據(jù)以公開數(shù)據(jù)為依據(jù)，采取“月度”數(shù)據(jù)頻率進(jìn)行計(jì)算，并在每月初推出截止上月的評(píng)價(jià)結(jié)果。
由于評(píng)級(jí)采用歷史數(shù)據(jù)，是對(duì)過去風(fēng)險(xiǎn)收益的評(píng)價(jià)，并不代表未來(lái)。因此，“穩(wěn)定性”是評(píng)價(jià)中的另一重要考慮因素，穩(wěn)定性越好則評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)未來(lái)參考意義越強(qiáng)�；谏鲜龇治黾翱紤]券商集合理財(cái)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀(如總體期限尚短)，本評(píng)價(jià)體系綜合考慮過去半年(短期)、過去一年(中期)和過去兩年(長(zhǎng)期)三個(gè)時(shí)期階段的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，并通過對(duì)各期“合格水位線”的調(diào)整來(lái)進(jìn)一步“放大”中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，突出穩(wěn)定性。隨著行業(yè)發(fā)展，本評(píng)價(jià)體系將相應(yīng)延長(zhǎng)評(píng)價(jià)期限。
| 圖表 3 ：各時(shí)期階段“合格水位線”選取 | |
| 過去半年（六個(gè)月） | 合格水位線為對(duì)應(yīng)指標(biāo)序列（由高到低）的 50% 位置數(shù)值，即產(chǎn)品評(píng)價(jià)指標(biāo)處于同業(yè)（剔除無(wú)完整期間數(shù)據(jù)對(duì)象） 50% 分位水平以上即達(dá)到合格。 |
| 過去一年（十二個(gè)月） | 合格水位線為對(duì)應(yīng)指標(biāo)序列（由高到低）的 60% 位置數(shù)值，，即產(chǎn)品評(píng)價(jià)指標(biāo)處于同業(yè)（剔除無(wú)完整期間數(shù)據(jù)對(duì)象） 60% 分位水平以上即達(dá)到合格。 |
| 過去兩年（二十四個(gè)月） | 合格水位線為對(duì)應(yīng)指標(biāo)序列（由高到低）的 70% 位置數(shù)值，，即產(chǎn)品評(píng)價(jià)指標(biāo)處于同業(yè)（剔除無(wú)完整期間數(shù)據(jù)對(duì)象） 70% 分位水平以上即達(dá)到合格。 |
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對(duì)于設(shè)立尚未滿半年產(chǎn)品不納入評(píng)級(jí)，即必須有短期評(píng)價(jià)結(jié)果。對(duì)于其余期限內(nèi)無(wú)完整數(shù)據(jù)的產(chǎn)品，該產(chǎn)品在對(duì)應(yīng)期限上不參與計(jì)算評(píng)價(jià)。
2.3 評(píng)價(jià)指標(biāo)及算法：綜合收益、費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)，重rating而非ranking
為了全面比較區(qū)分產(chǎn)品特征，本評(píng)價(jià)體系兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)兩方面要素，并通過復(fù)合指標(biāo)——“綜合收益能力”來(lái)對(duì)各產(chǎn)品進(jìn)行衡量比較。
2.3.1 收益指標(biāo)的選取計(jì)算
與目前公募基金基本采取固定費(fèi)用模式不同，部分券商集合產(chǎn)品提取浮動(dòng)費(fèi)用(如業(yè)績(jī)報(bào)酬)，且產(chǎn)品信息披露(無(wú)論是公開還是未公開)的資產(chǎn)凈值(本評(píng)價(jià)體系稱之為“名義資產(chǎn)凈值”)或未剔除浮動(dòng)費(fèi)用，即并不是投資者可獲得的“實(shí)際資產(chǎn)凈值”，而且二者之間的差異可能相當(dāng)大。因此，在券商集合理財(cái)產(chǎn)品評(píng)價(jià)中，本評(píng)價(jià)體系以投資者實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)收益情況為核心(投資者獲得的收益及承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn))，采用“實(shí)際資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率”這一指標(biāo)為基礎(chǔ)來(lái)衡量產(chǎn)品的收益情況。
由于各產(chǎn)品信息披露時(shí)間點(diǎn)或有不一致，因此本評(píng)價(jià)體系中各產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)期間略有差異。為了在時(shí)間差異情況下增加各產(chǎn)品間收益的可比性，本評(píng)價(jià)體系采取“相對(duì)參考基準(zhǔn)收益率”來(lái)做為各產(chǎn)品間收益能力的最終評(píng)價(jià)比較指標(biāo)，其中公募基金無(wú)疑是最為貼近、最為適合的參考，因此本評(píng)價(jià)體系選擇 “國(guó)金偏股票型開放式基金收益指數(shù)”作為參考基準(zhǔn)。
收益指標(biāo)說(shuō)明及算法如下：
名義資產(chǎn)凈值：即通過公開渠道直接獲得的資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)，這一凈值數(shù)據(jù)可能未扣除浮動(dòng)費(fèi)用。目前所有產(chǎn)品披露的凈值中均扣除了管理費(fèi)等固定費(fèi)用。
實(shí)際資產(chǎn)凈值＝名義資產(chǎn)凈值-費(fèi)用，即投資者實(shí)際可獲得的資產(chǎn)凈值。其中費(fèi)用包含管理費(fèi)等固定費(fèi)用及業(yè)績(jī)報(bào)酬等浮動(dòng)費(fèi)用。
說(shuō)明1：由于手續(xù)費(fèi)(包括認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)用、贖回費(fèi)用)相對(duì)不高，且即使同一產(chǎn)品的投資者收取標(biāo)準(zhǔn)也不盡完全相同，因此本評(píng)價(jià)體系目前忽略手續(xù)費(fèi)對(duì)實(shí)際資產(chǎn)凈值的影響。
說(shuō)明2：對(duì)于名義資產(chǎn)凈值中尚未反映的浮動(dòng)費(fèi)用(如業(yè)績(jī)報(bào)酬)，本評(píng)價(jià)體系采取“預(yù)先支付法”。即假設(shè)投資者選擇評(píng)價(jià)初期認(rèn)/申購(gòu)該產(chǎn)品，并于該評(píng)價(jià)末期贖回(不考慮開放時(shí)間限制)，按照產(chǎn)品費(fèi)用計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)扣除投資者應(yīng)該支付的浮動(dòng)費(fèi)用。
說(shuō)明3：對(duì)于名義資產(chǎn)凈值中已經(jīng)反映的費(fèi)用(如固定費(fèi)用)，在計(jì)算實(shí)際資產(chǎn)凈值時(shí)不予以重復(fù)計(jì)算。
資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率：為了客觀比較投資者的收益情況，本評(píng)價(jià)體系在計(jì)算單位凈值增長(zhǎng)率時(shí)采取“分紅再投資”的算法。資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率=(本期第一次分紅或擴(kuò)募或拆分前單位資產(chǎn)凈值÷期初單位資產(chǎn)凈值)×（本期第二次分紅或擴(kuò)募或拆分前單位資產(chǎn)凈值÷本期第一次分紅或擴(kuò)募或拆分后單位資產(chǎn)凈值)×…… ×（期末單位資產(chǎn)凈值÷本期最后一次分紅或擴(kuò)募或拆分后單位資產(chǎn)凈值)-1。
說(shuō)明4：對(duì)于部分自身未按照“分紅再投資”方法計(jì)算收益率的產(chǎn)品，本評(píng)價(jià)體系計(jì)算的資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率會(huì)與產(chǎn)品披露的增長(zhǎng)率存在一定差異，敬請(qǐng)注意。
相對(duì)基準(zhǔn)收益率＝實(shí)際資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率-國(guó)金偏股票型開放式基金收益指數(shù)收益率。
2.3.2 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的選取計(jì)算
本評(píng)價(jià)體系對(duì)于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)選取“下跌損益”來(lái)衡量，即衡量期間產(chǎn)品承擔(dān)的損失程度。
下跌損益＝∑︳min(0，Ai)︳，Ai為過去第i月實(shí)際資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率，i從1到n，短期n為6、中期n為12、長(zhǎng)期n為24。
2.3.3 復(fù)合指標(biāo)的選取計(jì)算
綜合收益能力＝相對(duì)基準(zhǔn)收益率-下跌損益。
2.3.4 根據(jù)復(fù)合指標(biāo)結(jié)果進(jìn)行評(píng)分
綜合收益能力得分＝(綜合收益能力-合格水位線)/n，n為統(tǒng)計(jì)期間月份數(shù)，短期n為6、中期n為12、長(zhǎng)期n為24。
說(shuō)明5：合格水位線為按照綜合收益能力序列確定的水位線。
綜合收益能力總體得分＝(過去半年綜合收益能力得分＋過去一年綜合收益能力得分＋過去兩年綜合收益能力得分)/3，并以此作為最終評(píng)價(jià)指標(biāo)。若產(chǎn)品沒有對(duì)應(yīng)期限計(jì)算結(jié)果，在計(jì)算綜合管理能力總體得分時(shí)該期限管理能力得分取0。
由此可見，在對(duì)收益能力進(jìn)行評(píng)分時(shí)，本評(píng)價(jià)體系考察其相對(duì)同業(yè)的實(shí)際數(shù)值而不是相對(duì)排名，可以更充分反映產(chǎn)品之間差距。
2.4 產(chǎn)品星級(jí)評(píng)定方法
本評(píng)價(jià)體系采取星級(jí)評(píng)定方法，共設(shè)五個(gè)星級(jí)：五星級(jí)、四星級(jí)、三星級(jí)、二星級(jí)、一星級(jí)。所有參加評(píng)級(jí)的產(chǎn)品按照收益能力得分(各期綜合收益能力得分及綜合收益能力總體得分)從大到小排列，前20%為五星級(jí)，20%-40%為四星級(jí)，40%-60%為三星級(jí)，60%-80%為二星級(jí)，后20%為一星級(jí)。如果當(dāng)期限評(píng)價(jià)樣本少于5只，則按照收益能力得分由大到小順序依次給予五星級(jí)、四星級(jí)、三星級(jí)、二星級(jí)、一星級(jí)。如果當(dāng)期限評(píng)價(jià)樣本少于3只，則不進(jìn)行星級(jí)評(píng)定。
| 圖表 4 ：星級(jí)評(píng)定方法 | |
| 指標(biāo)順序（由大到小） | 星級(jí) |
| i ≤ 20% | ★★★★★ |
| 20%<i ≤ 40% | ★★★★ |
| 40%<i ≤ 60% | ★★★ |
| 60%<i ≤ 80% | ★★ |
| 80%<i | ★ |
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附表1：券商集合理財(cái)產(chǎn)品評(píng)價(jià)結(jié)果明細(xì)(2008年7月)
| 券商集合理財(cái)產(chǎn)品評(píng)價(jià)結(jié)果明細(xì)（ 2008 年 7 月） | ||||||||||||
| 名稱 | 實(shí)際管理人 | 選取凈值披露截止日 | 資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率 | （短期）近半年 | ( 中期 ) 近一年 | 綜合收益能力總體得分 | 綜合星級(jí) | |||||
| 近一月 | 近一季度 | 實(shí)際資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率 | 綜合收益能力得分 | 短期 星級(jí) | 實(shí)際資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率 | 綜合收益能力得分 | 中期 星級(jí) | |||||
| 海通穩(wěn)健增值 | 海通證券 | 2008-6-30 | -7.37% | -10.56% | -18.80% | 4.79% | ★★★★★ | 1.11% | 2.85% | ★★★★★ | 3.82% | ★★★★★ |
| 光大陽(yáng)光 2 號(hào) | 光大證券 | 2008-6-30 | -8.33% | -10.46% | -23.62% | 3.49% | ★★★★★ | 2.62% | 2.55% | ★★★★★ | 3.02% | ★★★★★ |
| 華泰紫金 2 號(hào) | 華泰證券 | 2008-6-30 | -11.37% | -15.13% | -24.39% | 3.16% | ★★★★ | 1.93% | 2.38% | ★★★★ | 2.77% | ★★★★★ |
| 國(guó)泰君安·君得益優(yōu)選 | 國(guó)泰君安 | 2008-6-27 | -9.29% | -14.04% | -19.83% | 4.87% | ★★★★★ | 2.43% | ★★★★ | |||
| 光大陽(yáng)光 | 光大證券 | 2008-6-30 | -10.98% | -13.25% | -26.59% | 1.98% | ★★★★ | -1.03% | 1.42% | ★★★★ | 1.70% | ★★★★ |
| 華泰紫金 3 號(hào) | 華泰證券 | 2008-6-30 | -13.89% | -15.21% | -28.13% | 0.60% | ★★★ | -0.01% | 0.91% | ★★★★ | 0.75% | ★★★★ |
| 招商基金寶 2 期 | 招商證券 | 2008-6-27 | -12.10% | -16.25% | -29.08% | 1.42% | ★★★★ | 0.71% | ★★★ | |||
| 國(guó)信“金理財(cái)”經(jīng)典組合 | 國(guó)信證券 | 2008-6-27 | -12.17% | -14.08% | -31.59% | 0.33% | ★★★ | -15.75% | 0.13% | ★★★ | 0.23% | ★★★ |
| 中信理財(cái) 2 號(hào) | 中信證券 | 2008-6-30 | -16.70% | -22.41% | -32.35% | -0.43% | ★★ | -4.99% | 0.85% | ★★★ | 0.21% | ★★★ |
| 東方紅 2 號(hào) | 東方證券 | 2008-6-27 | -13.53% | -20.10% | -32.45% | -0.33% | ★★★ | -9.49% | -0.25% | ★★ | -0.29% | ★★ |
| 中金精選 | 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 | 2008-6-30 | -15.29% | -18.69% | -33.48% | -0.64% | ★★ | -9.29% | -0.02% | ★★ | -0.33% | ★★ |
| 中信證券 3 號(hào) | 中信證券 | 2008-6-30 | -19.03% | -23.82% | -33.75% | -1.03% | ★ | -5.31% | 0.00% | ★★ | -0.51% | ★★ |
| 中金策略 | 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 | 2008-6-30 | -15.52% | -17.35% | -33.55% | -0.82% | ★★ | -10.21% | -0.39% | ★ | -0.60% | ★ |
| 廣發(fā)理財(cái) 3 號(hào) | 廣發(fā)證券 | 2008-6-30 | -17.18% | -19.62% | -33.81% | -1.51% | ★ | -4.99% | 0.18% | ★★★ | -0.67% | ★ |
| 廣發(fā)理財(cái) 4 號(hào) | 廣發(fā)證券 | 2008-6-30 | -16.52% | -20.60% | -36.27% | -1.43% | ★ | -12.95% | -0.64% | ★ | -1.03% | ★ |
| 國(guó)信“金理財(cái)”價(jià)值增長(zhǎng) | 國(guó)信證券 | 2008-6-27 | -16.24% | -18.87% | -39.60% | -3.02% | ★ | -15.98% | -1.55% | ★ | -2.29% | ★ |
| 平安證券年年紅 1 號(hào) | 平安證券 | 2008-6-27 | -13.36% | -24.68% | ||||||||
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附表2：券商集合理財(cái)管理人評(píng)價(jià)結(jié)果明細(xì)(2008年7月)
| 券商集合理財(cái)管理人評(píng)價(jià)結(jié)果明細(xì)（ 2008 年 7 月） | ||||||||||
| 實(shí)際管理人 | 平均投資收益率 | （短期）近半年 | （中期）近一年 | 綜合管理能力總體得分 | 星級(jí) | |||||
| 近一月 | 近一季度 | 平均投資收益率 | 綜合管理能力得分 | 短期星級(jí) | 平均投資收益率 | 綜合管理能力得分 | 中期星級(jí) | |||
| 海通證券 | -7.37% | -10.56% | -18.80% | 3.94% | ★★★★★ | 1.11% | 2.13% | ★★★★★ | 3.04% | ★★★★★ |
| 國(guó)泰君安 | -9.29% | -14.04% | -19.83% | 4.03% | ★★★★★ | 2.01% | ★★★★★ | |||
| 光大證券 | -9.66% | -11.85% | -25.07% | 1.88% | ★★★★ | 0.88% | 1.54% | ★★★★ | 1.71% | ★★★★ |
| 華泰證券 | -12.63% | -15.02% | -26.17% | 0.94% | ★★★ | 1.23% | 1.18% | ★★★★ | 1.06% | ★★★★ |
| 招商證券 | -12.10% | -17.07% | -26.81% | 1.21% | ★★★★ | -14.61% | 0.29% | ★★★ | 0.75% | ★★★ |
| 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 | -11.80% | -14.52% | -30.68% | -0.94% | ★★★ | -5.87% | 0.00% | ★★ | -0.47% | ★★★ |
| 中信證券 | -17.87% | -23.11% | -33.04% | -2.05% | ★★ | -5.00% | 0.04% | ★★★ | -1.01% | ★★ |
| 東方證券 | -12.14% | -21.21% | -33.39% | -2.07% | ★★ | -10.18% | -0.79% | ★ | -1.43% | ★★ |
| 廣發(fā)證券 | -16.85% | -20.03% | -34.97% | -2.93% | ★ | -8.80% | -0.61% | ★★ | -1.77% | ★ |
| 國(guó)信證券 | -14.20% | -16.48% | -36.09% | -2.99% | ★ | -16.08% | -1.17% | ★ | -2.08% | ★ |
| 平安證券 | -13.36% | -24.68% | ||||||||
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