新浪財(cái)經(jīng)訊 2008年7月19日上午，由南方基金公司主辦的“南方基金彩虹行動(dòng)——2008年中國(guó)基金投資者服務(wù)巡講活動(dòng)”第八站在哈爾濱市華融飯店七層華融劇場(chǎng)舉行，新浪財(cái)經(jīng)做圖文錄播，以下為南方隆元產(chǎn)業(yè)主題基金經(jīng)理汪澂現(xiàn)場(chǎng)演講實(shí)錄。

　　汪澂：各位廣大的朋友，早上好。很高興能夠來(lái)到哈爾濱和大家交流一下我們對(duì)第三季度A股投資思路。由于上半年，A股市場(chǎng)有大幅的下跌，現(xiàn)在我們先分析一下，投資者為什么會(huì)連續(xù)的賣出股票，現(xiàn)在投資者在擔(dān)心什么。首先是高油價(jià)，從去年底的80、90美金，我們可以看到這個(gè)油價(jià)已經(jīng)高漲到140多美金，最近才回調(diào)到120多美金，但是相當(dāng)于去年年底的80、90美金，已經(jīng)是大幅的上升，這期間雖然是有投資者的炒作，以及說(shuō)是供求關(guān)系，無(wú)論是如何一種說(shuō)法，它畢竟是上升的非常的快。還有就是農(nóng)產(chǎn)品，像玉米、大豆、小麥以及一些基本的飼料價(jià)格大幅的上漲，如銅、原油等等可以看到他們是加幅上升的態(tài)勢(shì)。目前為止，所有的這些原材料，以及大宗商品交易的高漲造成了ICI在一季度同比增長(zhǎng)8%，而剛出來(lái)的數(shù)據(jù)是7.9%，投資者會(huì)擔(dān)心，政府為通貨膨脹而出臺(tái)嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策。那目前2008年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)及股票投資最大的不確定因素就是果類的通脹，以及相關(guān)情況下政府的調(diào)控政策，主要我們要看政府如何在維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與調(diào)控通脹之間，能取得一個(gè)平衡點(diǎn)。下半年的宏觀調(diào)控政策，目前來(lái)看，由于通脹很高，依然會(huì)偏緊，但是隨著季度的調(diào)控，對(duì)于信貸增長(zhǎng)的規(guī)模是調(diào)控的很嚴(yán)，在1個(gè)月前成品油和電價(jià)的調(diào)節(jié)放開(kāi)了管制的第一步。投資者還有一個(gè)擔(dān)心就是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)這次次貸危機(jī)出現(xiàn)了流動(dòng)性的危機(jī)和銀行倒閉潮，最新的表明可能達(dá)到4000到6000億美金，進(jìn)而影響到美國(guó)居民的消費(fèi)和全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。大家都知道，美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)主體，而中國(guó)對(duì)美國(guó)出口占總量19%，所以美國(guó)的金融危機(jī)是否最終會(huì)演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)，從而導(dǎo)致中國(guó)的出口部門嚴(yán)重的受損，引起中國(guó)的經(jīng)濟(jì)減速，這是投資者拋售股票的一個(gè)擔(dān)心。還有就是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型，多年來(lái)，中國(guó)的高增長(zhǎng)是因?yàn)槿硕啵瑺奚�了環(huán)境和浪費(fèi)資源下取得的，造成了投資到極高的回報(bào)率，但是增增長(zhǎng)不斷挑戰(zhàn)極限，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，今年年初出現(xiàn)了勞動(dòng)法大家都知道，勞動(dòng)力比較要保證他們的最低工資，以及不能像以前一樣，很低很低的勞動(dòng)成本了，來(lái)獲取很高的上市公司的盈利空間，再加上生產(chǎn)要素的高漲，就會(huì)使上市公司的盈利空間被擠壓，這樣子的話，大家就擔(dān)心上市公司的盈利會(huì)下降，這也是拋售股票的一個(gè)主要的原因。人民幣持續(xù)的升值，也降低了一些初級(jí)加工業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，特別是紡織業(yè)。所以需要向技術(shù)含量高和毛利率高的企業(yè)轉(zhuǎn)型也是投資者的一個(gè)擔(dān)心。再有一個(gè)就是全流通時(shí)代的來(lái)臨。從今年的2、3月份，從招商銀行小A的流通，以及交通銀行的小A的流通，這些都是全流通時(shí)代對(duì)于股改下半場(chǎng)鎮(zhèn)痛的開(kāi)始，投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，所以總體的估值體系面臨重建。那我們?cè)僬雇�一下目前市�?chǎng)已經(jīng)反映出了什么？首先看我們不能夠比較我們A股市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)到底有多大的差別，但是唯一可以比較的就是香港有H股，它和A股有同樣的公司，那我們就做了恒生AH股溢價(jià)指數(shù)，我們可以看近2倍的溢價(jià)已經(jīng)下降到30%左右。同時(shí)再看一下，市場(chǎng)由于大幅下跌，滬深300AE的變化圖降到了20倍左右。

　　那下面我們有一個(gè)重要的問(wèn)題就是現(xiàn)階段我們真的有那么糟糕嗎？中國(guó)國(guó)內(nèi)的基本形勢(shì)，我們認(rèn)為需求仍然是相對(duì)旺盛的，同時(shí)價(jià)格管制將增加通脹的持續(xù)性，因?yàn)樵�油和電價(jià)的放開(kāi)并不是一步到位，而是緩慢的，所以成本的上升是持續(xù)性的，所以我們認(rèn)為通脹的緩慢增加也是持續(xù)性的，人民幣的升值，宏觀緊縮仍然是一個(gè)政策的主要思想，它還有一定的持續(xù)性。

　　下面就是一個(gè)今年上半年最重要的問(wèn)題，油價(jià)高漲造成了高通脹，石油價(jià)格將會(huì)傳導(dǎo)，同時(shí)用糧食鏈，以及一些替代的問(wèn)題，都會(huì)使價(jià)格進(jìn)一步形成通脹的格局，而商品的高漲導(dǎo)致像鋼鐵傳導(dǎo)，PPI也會(huì)向CPI繼續(xù)的傳導(dǎo)。而能源補(bǔ)貼的減少，油價(jià)和電價(jià)的市場(chǎng)化今后將會(huì)是我們重點(diǎn)研究的。如果要打破通脹的格局，目前來(lái)看，在未來(lái)兩年還是比較難的。首先是全球經(jīng)濟(jì)的減速，這個(gè)目前已經(jīng)有征兆了，同時(shí)新技術(shù)和新能源要替代原油，這個(gè)也是現(xiàn)在比較難做到的，還有就是OPECS的瓦解，也目前也很難做到。