一、宏觀經濟：艱難的“轉身”

　　瓶頸重現。當前全球范圍內的較高通脹水平，正在給世界經濟增長蒙上新的陰影。在中國經濟經歷了連續八年的“低通脹，高增長”之后，通脹幽靈卻再次出現。如果說2003-2004年的較高通貨膨脹率還僅僅局限于國內“煤電油運”等基礎產業滯后發展所帶來的生產資料價格上漲；那么，2007-2008年的高通脹，則已經開始體現出全球資源對類似于中國這類新興市場粗放式增長的嚴重制約，以及由此所帶來的全面通貨膨脹壓力。

　　總需求下降。從中短期來看，我們認為本輪新興市場粗放式增長模式已經面臨全球資源瓶頸的巨大挑戰。在沒有新的技術進步等創新生產方式出現之前，唯有總需求的自我調節和下降，才能逐步緩解大宗商品供求關系，并實現經濟軟著陸。從長期來看，以中國為代表的新興市場正面臨一次艱難的“轉身之旅”，唯有通過模式轉型顯著改變需求能級，以及依托技術進步大幅拓寬資源供給瓶頸，才能有效突破中長期經濟增長中所面臨的瓶頸和極限。而對于發達經濟體而言，在此期間則廉價商品時代有可能一去不復返了。

　　增長模式轉型。在資源成本大幅上升的背景下，我們認為各類不合理的能源需求，各種粗放式的增長路徑都將面臨巨大挑戰。2008年下半年，在通脹壓力仍然存在的背景下，中國政府大幅度上調成品油價格，電價也開始上漲。在各類價格管制仍未放松的前提下，中國寧愿承受油價和電價所可能帶來的進一步的通貨膨脹壓力，真實體現了中國能源新政所代表的在建立創新型經濟、節約型社會上的決心和信心。

　　否極泰來。2008年下半年，包括CPI、PPI等各類經濟指標可能仍然維持在高位，企業盈利增速也有可能加速下滑，但我們認為前期A股市場所一直面臨的不確定因素已經在逐步降低，盡管其中的部分不確定因素已經轉換為不利因素。總體而言，我們認為全球資源價格對新興市場增長的制約已經達到需求迅速降溫的臨界點；全球寬松貨幣政策已經重新轉向的臨界點，而中國經濟則已經步入主動抑制需求，追求合理可持續增長的新起點。全球市場各類資產價格(包括石油等大宗商品)很可能重新步入逐步回落過程。對于中國等新興經濟實體而言，這可能僅僅是轉型的開始；但對于股票市場而言，則可能孕育新一輪起飛的前奏，盡管可能還需要等待一段時間，但相信不會太久。

　　二、市場展望：水落石出，戰略買點重現

　　最后一根稻草。對于多數投資者而言，2008年下半年可能仍然面臨著最后一根稻草的壓力：在全球股票市場重新處于風聲鶴唳之時，在國內所有中短期的悲觀宏觀數據，悲觀企業盈利數據從“預期”變成“現實”之時，在奧運從“期待”中落下帷幕之時，在大小非減持洪峰已過，市場仍可能陷入“自殺式下跌”之時，投資者的信心或將降溫至冰點。