來源：國金證券基金研究中心 張琦 張劍輝

　　導語

　　2008上半年，盡管在A股市場大幅下挫影響下股票型開放式、混合型開放式基金凈值平均下跌37.34%和34.40%，為國內基金行業發展以來半年度最大跌幅，但超于市場10%的收益仍顯示出基金組合投資、專業管理下的風險分散能力。其中，側重投資于中小盤股、通脹受益行業以及倉位較輕(包括主動減倉及自身定位低風險的產品)的基金表現相對較佳，公司方面興業全球人壽、華夏、工銀瑞信、交銀施羅德、嘉實等旗下偏股票型基金整體表現相對較好。盡管從長期看市場逐步進入價值投資區間，但在中短期“盈利”增長的迷霧尚未逐漸清晰的背景下，預期股指依然會在盈利增長與政策期待之間表現出震蕩特征，建議在控制風險的前提下，重點側重選擇綜合投資管理能力突出的中低風險產品。

　　債券型基金凈值加權平均縮水2.04%，部分操作穩健產品仍獲得一定正收益，此類純債券型基金與定期儲蓄相比仍具備比較優勢。貨幣市場基金2008上半年的年化收益率達到2.96%，表現平穩，規模較小貨幣基金收益相對較高。

　　封閉式基金二級市場價格(復權)上半年下跌27.80%，均小于同期封閉式基金(下跌34.22%)、偏股票型開放式基金凈值跌幅。目前封閉式基金折價基本合理，從中期來看建議關注投資管理能力突出的基金，2009到期的兩只基金(天華、金盛)具有較高“安全邊際”，投資期限相對較長的資金可以適當區分選擇。

　　QDII基金的整體凈值跌幅23.43%，在此期間顯著小于國內股票基金凈值平均跌幅，體現了分散單一區域市場風險的功能。受A股市場大幅調整影響，定位全球配置的QDII基金表現好于定位“中國概念”的基金。

　　股票型和混合型開放式基金上半年業績分析

　　偏股型基金凈值大幅縮水，相對市場仍具超額收益

　　半年以來，A股市場受到前所未有的利空沖擊，諸如通貨膨脹，美國次貸危機、自然災害、新勞動法下的企業困境、人民幣升值導致的出口放緩以及國內宏觀調控等，內憂外患交攻下的市場遭遇了巨幅調整。截至2008年6月30日，上證指數跌幅達48%，深證成指跌幅達47%。

　　在低迷的市場環境中，基金行業的整體表現也受到了較大程度的影響。上半年股票型開放式基金凈值平均下跌37.34%，混合型開放式基金凈值平均下跌34.4%，二類基金加權平均下跌36.3%，為國內基金行業發展以來半年度最大跌幅。

　　但是，總體上基金相對市場依然表現出一定的超額收益，上半年偏股型基金凈值跌幅低于同期上證指數跌幅11個百分點。而且，從歷史來看，偏股型開放式基金過去十年的年均相對上證指數超額收益一直保持在10%左右，基金相對市場盈利能力的持續性體現了基金組合投資、專業管理下的風險分散能力。

　　側重投資于中小盤成長股、通脹受益行業、倉位較輕基金表現相對較佳

　　上半年股票型開放式基金中凈值增長率前十依次為東吳動力、華寶增長、國富彈性、合豐成長、金鷹中小盤、華夏精選、興業全球、華夏復興、華夏成長、嘉實增長。混合型開放式基金凈值增長前十依次為盛利配置、荷銀預算、華夏回報、興業可轉債、德盛安心、博時平衡、招商平衡、匯豐2016、華夏回報2、交銀穩健。跌幅較小的偏股型基金主要與側重投資于中小盤成長股票、通脹受益行業以及倉位較輕有關。

　　我們看到，市場的深幅調整過程中，大盤股調整幅度高于中小盤股，滬深300指數上半年跌幅達到47.7%，上證50指數上半年跌幅達48.53%。中小板綜指跌幅則為41.88%。這一點很清晰地反映到指數基金業績差異上：大成300、嘉實300、180ETF分別下跌46.2%、45.52%、46.75%；跌幅最小的指數基金是中小板基金，上半年基金凈值下跌39.68%。選股風格側重中小盤績優股的基金表現也相對較好，如金鷹中小盤、泰達荷銀合豐成長、嘉實增長基金等凈值排名居前。

　　行業板塊價格差異明顯。偏股型基金持股集中的金融保險業、機械、房地產、金屬非金屬跌幅相對較大，其中跌幅金屬非金屬、房地產、機械等行業跌幅都在50%以上。也有部分行業板塊抗跌性比較強，如農林牧漁僅下跌22.2%，石油化工、醫藥類、批發零售跌幅分別為35.34%、37.39%、40.62%。因此行業選擇差異對股票型基金業績影響非常顯著。這些行業的共同特征大都是在通貨膨脹中產業鏈受益，超配在通脹受益行業上的基金的表現遠較同業水平抗跌，如排名靠前的東吳動力，國富彈性。

　　對市場調整力度和時間的預期成為影響基金間收益差距的重要因素，倉位較輕的基金在此方面無疑具有比較優勢。基金倉位較輕主要有兩方面原因：操作層面上控制較好，主動層面上進行倉位控制調整，這部分主要是股票型基金，如合豐成長、華寶增長、華夏復興等基金；基金設計上風險定位較低，主要是一些混合型基金，如申萬巴黎盛利配置、招商平衡、泰達荷銀風險預算、國聯安德盛安心成長等基金。

　　在市場長期走弱的趨勢下，基金公司自身的風險控制能力也是不容忽視的。華夏、興業全球人壽、工銀瑞信、國海富蘭克林、交銀施羅德等基金公司旗下偏股票型基金整體業績表現相對較好。

圖表 1 ：股票型開放式基金上半年凈值增長率
基金名稱	凈值增長率 (%)		超出同業平均 (%)
東吳動力	-22.9		14.44
華寶增長	-23.22		14.12
國富彈性	-24.82		12.52
合豐成長	-25.96		11.38
金鷹中小盤	-26.69		10.65
華夏精選	-26.97		10.37
興業全球	-27.47		9.87
華夏復興	-27.47		9.87
華夏成長	-27.58		9.76
嘉實增長	-27.61		9.73
股票開放式基金凈值加權平均增長率		- 37.34%

圖表 2 ：混合型開放式基金上半年凈值增長率
排名	基金名稱		凈值增長率 (%)	超出同業平均 (%)
1	盛利配置		-8.94	25.46
2	荷銀預算		-13.45	20.95
3	華夏回報		-16.55	17.85
4	興業可轉債		-16.55	17.85
5	德盛安心		-17.58	16.82
6	博時平衡		-18.18	16.22
8	招商平衡		-20.21	14.19
7	匯豐 2016		-20.34	14.06
9	華夏回報 2		-24.15	10.25
10	交銀穩健		-24.42	9.98
混合開放式基金凈值加權平均增長率		-34.4%

　　來源：國金證券研究所 基金分類選自天相數據系統(以下皆同)

圖表 3 ：基金公司旗下偏股票型開放式基金上半年業績比較
排名	基金公司	凈值增長率 (%)	偏股型基金數量
1	華夏基金	-26.66	10
2	興業全球人壽基金	-26.90	3
3	工銀瑞信基金	-30.30	4
4	國海富蘭克林基金	-30.42	3
5	交銀施羅德基金	-31.28	4
注： 本排名只統計基金公司旗下有三只以上具有完整半年業績數據偏股票型基金（剔除指數基金）。

　　來源：國金證券研究所