新浪財經訊 市場一直震蕩整理，后市會走向何方？生命周期基金與傳統的基金有哪些區別？本期基金經理秀我們聯系到了匯豐晉信2026生命周期基金擬任基金經理蔡立輝，請他對這些問題做了詳細的回答。

　　當前市場總體情況很不樂觀，尤其經歷了6•10號股市大跌，市場信心再度受挫，你對后市怎么看？

　　蔡立輝：我對市場長期投資還是有信心的。一是自上而下來看，目前經過市場的調整2008年滬深300指數降到了18倍，考慮到明年還有20%左右的盈利增長，我們認為，2009年滬深300指數的市盈率可以降到15倍；第二，從滬深300指數的歷史情況看，當市盈率在15倍以下時停留的時間非常短，只是在2005年，上證指數跌破1000點時大概停留了5個月 ，從那之后整個市場的上漲幅度非常大。

　　所以我認為從目前點位來看，市場下調的整體空間并不大，而且如果把2009年15倍的動態市盈率和20%的盈利增長放在全球的資本市場上比較，屬于估值偏低增長最快的市場。但是市場短期的波動還是會存在的，因此應對短期波動我們可能會去選擇盈利增長最為確定的行業和上市公司，考慮到通貨膨脹的因素，我們會選擇比如上游的資源品和壟斷的服務以及壟斷的基礎設施；下游的具有定價能力的消費品、醫藥等等。

　　6月20日股市以近似十字星探出了新的低點，這是否會成為市場的拐點？

　　蔡立輝：在經歷了連續的10連陰下跌后，市場在6月18日出現了報復性反彈行情。實際上，就目前的估值水平而言，即使是在考慮到通貨膨脹、外圍經濟波動等市場擔憂的因素之后，股票價格也已經處在一個比較合理的位置上，截至6月12日，滬深300市盈率已經低于美國標普500的市盈率值，而對比中美兩國的經濟發展前景，中國的長期成長性要領先于美國。這也從一定程度上反映出，抑制當前股價的主要是心理層面的恐慌情緒。

　　但仍需注意的是，從中短線的情況看市場仍處于反復探實底部的過程中。我們需要關注的是更多結構性的機會。6月18日的上漲中，可以看到藍籌股表現較為突出，其中石化電力為代表的權重股在上漲時一馬當先。我們覺得這并不是短期現象。由于對理順行業定價機制的預期十分強烈，所以石化電力等板塊未來業績回歸長期行業平均回報將值得期待。即便是在對經濟整體前景預期轉淡的現在，我們也仍應把注意力放在研究具體的行業和公司上。

　　哪些因素會促成階段性底部的形成？基于此，您推斷，市場大概要到何時可能出現逆轉？

　　蔡立輝：時間點是很難確定的，因為底部的形成需要有個確認的過程。市場的暴跌是諸多的因素促成的，包括暴雪和地震等天災、對通脹的擔憂、越南經濟波動的干擾，還有美國次貸危機、油價高漲等等。在一個恐慌情緒占主導的市場中，不利因素傳導和消除的不確定性仍然很大。

　　我們要考慮的是到底中國經濟在多大程度上會受到外部經濟波動的影響？中國經濟的波動又會如何傳導到微觀層面的企業盈利上？哪些行業受到的影響最大？哪些行業又可能從中獲益？在同一個行業中，處于不同競爭地位的企業受到的影響是相同的嗎？上述問題的數據和答案仍然需要一些時間來驗證，到結果出來的時候我們也就不會懼怕更多的波動。

　　是否預期下半年從緊政策會彈性松動？

　　蔡立輝：我們看到，相關部門一直在嚴格執行緊縮的政策，至今還沒有松動過。6月10日央行又上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，近期央行連續大幅提高存款準備金率的舉措，是繼續有效地收緊市場的流動性，提升1%的存款準備金率后，銀行的充裕資金面將出現一定程度的緊張。近期的債券市場受此影響，開始出現下跌，就是這一情況的基本反映。

　　從中長期看，如果CPI連續上漲的幅度不能被有效的遏制，下半年從緊的政策就難以松動。但從另一方面看，正因為這樣的提前預防，未來中國經濟出現類似金融波動的可能性也在不斷減小中。

　　不過，我們判斷CPI在未來一段時間可能會有回落的態勢，特別是由于基數抬高效應，國家對某些大宗產品的價格管制會對CPI的上升起到抑制作用。但是，考慮到5月份的PPI繼續上升，以及國際能源價格高漲的背景下，可能進行成品油和電力等資源價格改革帶來的價格上漲，通貨膨脹壓力仍然較大。盡管目前仍然處于負利率水平，鑒于央行已經大幅提高存款準備金率1個百分點，近期加息的可能性有所下降。

　　如何看待最近油價的上調？

　　蔡立輝：據測算，汽油和柴油在CPI中的權重約為0.5%，以汽油16.7%的價格上漲幅度計算，直接影響居民消費價格指數上漲0.084%，影響程度不大；同時，根據國家發改委規定，此次城鄉居民用電不作調整，對居民消費價格指數不產生直接影響。

　　但是，考慮到整體經濟中，成品油和電力價格上漲將傳導到全社會各行業，所產生的間接影響將明顯加大。據我們估計，成品油價格上漲10%將導致CPI上漲接近0.5個百分點，按照汽油漲幅計算對CPI的綜合影響在0.8個百分點，折算到全年，08年居民消費價格指數將達到7%左右。

　　成品油價格和電力價格的上調，短期內將推升CPI，同時，在價格傳導過程中，侵蝕下游行業的部分利潤，經濟增長速度也會出現放緩。但從長期來看，有助于理順能源價格體系，提高資源使用效率，促進整體經濟的長期健康發展。

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