頂著兩市“第一高價股”光環、也是目前唯一一只百元股票的貴州茅臺(600519，SH)，一直以來得到了眾多基金、私募的青睞。不過，今年5月份以來該股的市場表現卻讓人 “大跌眼鏡”，昨日更是大跌9元，跌幅高達6.26%。更讓人意外的是，股價下跌是在機構增倉背景下發生的。

　　那么，究竟是誰在導演茅臺大跌？貴州茅臺又將走向何方？這些問題引起了市場的廣泛關注，甚至有市場人士認為，“茅臺的大跌有可能擊潰持有者的信心，使整個股價體系崩潰。”

　　怪象一：基金增倉 越買越跌

　　昨日，滬深兩市雙雙低開，貴州茅臺也沒有幸免，在展開小幅反彈后，股價一直維持在140元左右弱勢整理。午后，茅臺大幅下挫，股價也降到了136元附近，在2時30分以后，再次出現一波殺跌過程，最終報收134.90元，跌幅為6.26%，成交量也有所放大，成交額達到了2.13億元。茅臺如此大跌，在近期是十分罕見的，這也是該股今年以來跌幅最大的一天。

　　而茅臺的這波下跌，始于5月15日，股價從180多元，跌到目前的134元，跌幅達到了26.77%。在該股下跌過程中，機構身影頻頻出現，且機構持倉還在不斷增加，雖然也有機構大舉賣出，但總體來看機構資金仍顯凈流入。

　　上證所數據顯示，基金609從5月20日到現在，一共買入了4.94億元，僅在5月29日賣出1729萬元；在此期間，基金626、基金669、基金637分別凈買入2.82億元、1.76億元及1.68億元，沒有一次賣出；基金631也是買入1.8億元，僅賣出5091萬元；基金600、基金661、基金649等買入金額也十分巨大。

　　雖然也有很多機構在不斷賣出該股，如基金593賣出3.47億元，基金597賣出3.25億元，基金651賣出2.2億元，另外還有一些基金公司也有數量較大的賣出，但總體來看，機構的持倉水平從5月15日開始到現在，一直是有小幅增加的，目前持倉比例為57%。這種越買越跌的奇怪現象令人費解，那么，到底是誰將茅臺“拉下馬”的呢？

　　怪象二：估值已高 機構仍薦

　　茅臺是好酒，這毋庸置疑，但其高昂的股價已與價值出現了背離，其估值泡沫早在今年一季度就被一些專家敲了警鐘。

　　按照茅臺2007年年報公布的每股收益3元計算，其靜態市盈率為45倍，已遠高于同類檔次白酒，甚至高出市場平均水平1倍以上。

　　高估值需要有高成長支撐，但未來茅臺的成長性很可能下降，由于產量限制，茅臺業績增長的主要動力就是提價，然而最近幾年茅臺已進行了多次提價，短期內的提價空間被壓縮；另一方面，目前高端白酒市場的競爭非常激烈，未來提價空間也很有限，茅臺要想保持高增長面臨很大考驗。

　　對于茅臺每股收益高達3元，有財務專家指出，這是由于茅臺財務報表將預收賬款這一項從年初的21億元降至11億元，這很可能是茅臺主動釋放利潤，以提升公司業績。如果用分紅來計算投資回報率，按照全年每股收益3元，其分配預案為10派8.36元，對應昨日134.9元的股價，分紅收益率僅為0.62%，遠低于銀行一年活期存款利率，茅臺的價值投資已失去意義。

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