實際上高油價是奠定了未來兩年的通貨膨脹的格局，石油價格的高增長會傳到其他的問題方面，比如我們看到的糧價的問題，美國目前將近40%，玉米拿去做乙醇，增加到燃料當中去，現在導致了全球的糧價出現了快速的上漲，同樣巴西也是如此，用糖做乙醇增加到燃料當中去；第二煤炭價格高漲，我們最近看到，國內、國際上不管是焦煤也好，還是動力煤也也好，出現了持續上漲的態勢，根本的原因還是石油帶動了基礎的原材料的價格上漲。特別是煤炭現在大量走煤化工，現在像神華走的路線就是煤變油，大家的公司就是走煤化工的道路，做粉類，做甲醇，這個對煤的需求非常大，好在中國的煤的量是很大的，我們的煤炭基本是我們自己的，所以看發改委一聲令下的話，油價管不住，電價也要上調，但是煤價基本還是可以的。實際上原油帶動的基本材料的價格的上漲，會影響到我們的生活當中去，所以我們目前公布的CPI的數據會有所下滑，但是未來的一段階段當中，能源價格的高漲傳導到CPI的動力非常大，未來的一段時間內，我們可能會看到CPI小幅下降的情況，物價下降的壓力還是比較大。

　　第三就是能夠補貼會逐步減少。

　　第四就是通貨膨脹的格局的打破，剛才說了有新技術、新能源的出現，目前從我們跟蹤的角度來看，這個現實性不大。第二就是全球經濟的減速，目前大家都在經歷這個過程，無論是發展中國家還是發達國家，發達國家對石油的依賴性，對能源的消費會比較高一些，影響會小一些，對發展中國家的影響會更大一些。第三就是我們歐佩克國家的瓦解，這也不是沒有可能。實際上美國一直在尋求合適的機會，對全球的石油的供應市場的秩序進行重新構建，最近大家有看到了，昨天有一個報道，就是說以色列空軍長途跋涉訓練，飛了1400多公里，主要是演練怎么打擊伊朗，短期來看對油價是一個向上的拉動，長期來看，中東的國家的歐佩克的向心力，如果通過某種形勢能做瓦解的話，對價格會形成很好的平抑。除此之外我們看不到通貨膨脹的格局被打破的因素，從國內了角度來看，目前的需求還是比較旺盛的，所以我們宏觀調控一直也沒什么放松。目前的價格管制是可以把通貨膨脹控制再一個比較適度的范圍里面，但是會加劇通貨膨脹的持續性。換句話說，今年的通脹我們我們可以控制到7%左右的水平，但是明年通貨膨脹的水平不可能一下子的消除，明年可能會持續在5%到7%的水平。第三就是說，人民幣升值是很好的緊縮的作用。從目前來看，這個趨勢性還未延續，同樣宏觀的緊縮還有一定的持續性，這里面也有幾個有利的因素，我不能把經濟看到太悲觀，因為通貨膨脹必須每個一切持續惡化的過程，中國現在的通貨膨脹，跟80年代末的通貨膨脹是不可同日而語的。一方面這個通貨膨脹主要是全球的基礎材料的價格的上漲所帶動的，國內的反應我們一方面是碰到一季度的南方的雨雪天氣，包括南方的洪水的影響，另外一個有利因素，目前我們國家的外匯儲備跟財政收入仍然保持一個非常良性的態勢，國家完全有能力，通過一些進口的東西，另外通過補貼的措施，很好地消化通貨膨脹。帝國主義是加強合理的引導，包括媒體的引導也好，中央最怕的東西就是形成一個通貨膨脹的預期，如果一旦形成預期的話，就比較增高。這跟過去就沒什么兩樣，一方面大家會去囤東西，一旦囤起來的話，會加劇通貨膨脹，加劇大起大落。這個問題比較嚴重，但是從目前的角度來看，告訴大家還是處于一種有條不紊的情況，第三沒有像堰塞湖一樣去堵，而是用疏導的方法，成品油的價格沒有一次到位，但是會逐步放開，同時用這種方式去補貼。這會起到比較比較好的效果，同時對制造業的打擊會好一些，比純粹的接軌會好一些。

　　這只是一些背景的情況，我們現在就來切入到股票投資，未來的一階段我們怎么看通貨膨脹背景下的股票投資。我們也這里也把美國的70年代的走勢，跟當時的通脹率做了一個簡單的分析，我們這里沒有用CPI的東西，我們只要用連邦基金的利率，其實也可以通貨膨脹的水平。我們發現有這樣的規律，估價與通貨膨脹基本上呈一種反方向的變化，由于通貨膨脹影響市場上的投資者的預期，還有侵蝕企業的盈利，如果通貨膨脹持續惡化，或者進一步提高的話，相當來說股票市場的收益率就下降了。

　　第二個規律，通貨膨脹見頂的話，股票是反彈的，比如說通貨膨脹的水平下降了，繼續抬頭的時候，股市也受到了抑制。全球股市的規律也是這一個非常吻合的，最近看美國的話，除了看次貸危機，也是要看油價，這個油價持續上漲的話，不僅是對中國股市的影響比較大，實際上對全球的股市的影響都會比較大，就是說這里也有十點的問題，實際上中國股市目前的點位的時候，實際上估值的合理區間已經達到了，如果假設6月份的CPI公布出來的數據，比大家的預期低的話，再加上目前的股票市場短期的調整幅度比較大，也醞釀了一些反彈的機會。

　　我們看昨天成品油的價格的調整，就成為了市場反彈的契機。跟目前的市場的情況是比較一致的。另外一個大家也要關注6月份CPI的走勢，從我們掌握的數據，可能在7.5以下。換句話說比5月份有一個一定幅度的回落，這個過程當中，是否會醞釀一些反彈的投資機會，這個大家要密切關注。第二，是價格管制的影響，前段時間我們看到，上游的一些企業之所以出現比較大的調整的估價的走勢，主要原油的價格的管制是一個影響，價格管制的好處就在于，在一段時間里面，可以把整體的通貨膨脹形式控制住，但是壞處是比較多的，第一就是說，相當來說會對市場形成一個預期會比較混亂，不是市場化的情況的話，大家的預期會比較混亂，這個價格到底該漲能不能漲，你這個企業有定價能力或者沒有定價能力的企業，同樣被價值管制的話，企業的好壞根本就區分不出來。第二個價格管制會形成供給的短缺，實際上星期四的油價的調整，其中一個比較大的背景，我們看到五月份的煉廠的數據，就是拿原油來加工汽油和柴油的企業，5月份全國來講整體的煉廠的出廠的數據是下降的。發改委也說了，煉一噸的汽油的虧損是三千元左右，所以對地方來說根本不愿意去煉，所以會增加全國的成品油的價格比較緊張。更有可能會出現黑市、黃牛、關島、走私等等，價格管制對經濟的影響和效率的損失比較大。正價值的管制措施，我們看到通貨膨脹的形勢，未來扔棄因為調價的逐步放開，通貨膨脹沒有出現比較明顯的趨勢。

　　第三，油價仍然是明年油價的大的挑戰。假設我的估計錯誤，明年的油價出現暴跌，這將是全世界人民歡欣鼓舞的事情！但是我也很擔心這個油價下不來，剛才也分析了種種的因素，沒有突發性的因素，感覺這個油價一定下不來，這也是明年通貨膨脹的最大的挑戰。如果像今年股市的年初出現的通貨膨脹的回落，可能會成為反彈的契機，如果明年油價在150美元左右能止住，當時會因為全球經濟的下滑，需求的下降，油價的走勢如果能止住，儲蓄持續的下滑，可能會成為股市一個良好的入市的契機，從行業板塊的選擇來看，目前大家在投資股票的時候，人們要關注的是這么幾個要點。第三大能源、大農業跟資源型的股票，仍然是通貨膨脹當中受益的，中國能源的股票比較少，一個是中石油、中石化，一些所謂的新能源的股票，仍然會在石油價格持續上漲的過程中繼續受益，第二類就是說農產品的價格的上漲，從目前的角度上來看，受一些突發性的影響，呈現中上漲的態勢，最近發生了這么幾個事，一個是中國南方的水災，雖然對我們糧食的影響有限，但是也是一個大的信號，而且隨著南方的主要的江河進入主汛期的話，這個洪水的問題會不會嚴重，也是很難說。

　　第二，美國的密西西比河也是全國的主要的糧食生產基地，曾遭遇了15年未遇的洪水，對美國的糧食的生產的影響正在一個評估的過程當中。對農業的股票的選擇，大家不要忘了，星期五發改委只公布了成品油價格跟電價上調的措施，實際上鉀肥和其他化肥的價格也有一個逐步放開的舉動，所以大家看到昨天盤中，幾個鉀肥的股票的走勢仍然是相當地強勁。國內的鉀肥的價格跟跟國際的價差是非常之大，我們的鉀肥的70%要從國際出口，目前國際的鉀肥的價格繼續上漲，所以從農肥的股票當中，大家仍然可以覓到一個比較好的投資機會。第二，制造業這個過程可能是比較受損的，在座的各位也可能有做實業的，就是說你開辦一個小工廠，招收了十幾個工人這樣的工廠規模，實際上今年的壓力是比較大的。第一的壓力就是因為原材料價格的持續上漲，你的訂單可能是前面訂的，價格變不了了。第二新的勞動法頒布了以后，勞動力成本的上升不可忽視。第三你要銀行貸款的話，可以由于很多的限制不給你辦，如果去民間找錢的話，可能會高利貸，還有今年的環保抓得特別嚴，今年的環保問責制，各種的目標層層分解，有的企業強行關閉了，因為污染太嚴重了。這些問題集中在一起，對制造業的影響相當大。制造業的影響最終還是傳導到上游，所以我們看到全球的走勢的話，石油價格是一枝獨秀，基本原材料有一些已經不好了，制造業受這個影響的態勢會非常大大。第三是下游的消費品，最近對下游消費的品市場的爭議開始增大了，第三大家會認為，如果一旦經濟出現下滑的話，最終仍然會影響到消費品，換句話說大家的經濟活動減少，外出的消費減少的話，會要求到消費品。第二就是說，今年國家的氛圍要提倡過苦日子的氛圍，不管各個部委、各個政府，至少面子也要做出削減財政支出的動作，實際上這個對汽車、對高檔白酒的消費也會產生很大的影響，我們看一些消費品的走勢非常強，也是反應了這個擔心。但是從長期的角度來看，中國的消費品的股票還是一個強大的基本面支撐的，渡過這最困難的半年。也許進入到四季度和明年的一季度的話，這個數據戶比較強勢。特別是當中一些優勢品牌，我們認為后面是一些分化的走勢，當中少數的股票仍然會保持一定的強勢，大部分的股票仍然會隨著大盤的調整出現比較大的影響。

　　最后總結一下我今天講的觀點，我一開始說的觀點，第一個要點就股票市場調整到目前的區間，實際上它對原來股票高估值，跟大小非堅持壓力這兩個問題的反應是比較充分的，未來一段時間的股票的走勢，受宏觀經濟的影響是比較大的，一個主要的原因是通貨膨脹的形勢問題，剛才我通過跟70年代來比較，跟未來兩年對油價的分析，給出了對通貨膨脹的預期，對通貨膨脹的預期就是今年通貨膨脹基本上能控制在一個有效的范圍里面，我們在6月份可能會出現通脹持續趨勢減緩的態勢，明年油價仍然是一個最大的挑戰，明年的經濟有可能會在通貨膨脹油價見頂，股票下滑的過程當中，會進入到一個比較好的態勢，這個過程當中，股票市場有可能會這個態勢做出一個提前的反應。目前大家的股票的布局一方面仍然要偏向于上游，在通脹過程中收益的一些板塊，同時制造業受到影響還是比較大的，大家短期之內要適當回避，消費品還是一個分化的態勢，只有一些有品牌的強度比較大，動產品的定價能力比較強企業能夠保持強勢，我今天的講演就到這里，下面有什么問題我們等一下再交流，謝謝大家！