新浪財(cái)經(jīng)訊 2008年6月21日上午，由南方基金公司主辦的“南方基金彩虹行動(dòng)——2008年中國基金投資者服務(wù)巡講活動(dòng)”第六站在福州大飯店五樓國際會(huì)議中心舉行，新浪財(cái)經(jīng)做圖文直播，以下為南方避險(xiǎn)增值基金經(jīng)理蔣峰在福州站演講文字實(shí)錄。

　　蔣峰：各位投資者大家早上好！今天非常榮幸來到福州，就目前的股票市場，特別是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中的一些問題，給大家做一些研究的匯報(bào)。股市在過去的半年，如果從10月份算起來，有將近8個(gè)月的過程當(dāng)中，基本上呈現(xiàn)了一種大幅調(diào)整或者說升跌的態(tài)勢。從國際比較來看，中國股市在這個(gè)階段的表現(xiàn)，是在全球末端的一種表現(xiàn)。究其深層次的原因有三個(gè)，一方面就是說我們原來的估值偏高，第二方面就是股票市場從從來的將近只有三分之一的流動(dòng)量總向全流通，大量的非流通的股票進(jìn)入流通或者有這么一個(gè)預(yù)期的話，把一個(gè)估值體系進(jìn)行顛覆。第三就是經(jīng)濟(jì)的問題，這個(gè)經(jīng)濟(jì)不僅僅是是中國的問題，可能是全球目前面臨的問題。鑒于股市目前調(diào)整到比較合理的估值區(qū)間，而大小非的問題的話，我以前也說過，主要還是一個(gè)價(jià)格的問題，如果價(jià)格偏低，低于價(jià)值的話，一方面堅(jiān)持的壓力會(huì)弱，所以本質(zhì)還是一個(gè)估值的問題，鑒于股票市場回到一個(gè)比較合理的因素，我就這個(gè)這三好的問題給大家講一講，就是宏觀經(jīng)濟(jì)的問題，宏觀經(jīng)濟(jì)問題里面，最主要的就是我們要講的通貨膨脹的背景。這種情況的成因，對我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的影響，未來得走勢是怎么樣的，可能對我們未來一段時(shí)間里面，如何組織相應(yīng)的投資，非常非常之必要。所以今天就選擇了這么一個(gè)題目來講，這個(gè)題目是我們前一周確定的，最近大家也碰到了，周四晚上發(fā)改委馬上把成品油價(jià)格，汽油加柴油1000到1500不等，全國的零售電價(jià)上調(diào)了2分5。同時(shí)中國政府也安排了198億專項(xiàng)補(bǔ)助，特別是補(bǔ)助農(nóng)民，包括各地政府來不同公共交通的這方面的措施。我們怎么來看這個(gè)事情？它對我們物價(jià)的走勢，對宏觀調(diào)控、對股票的影響是什么？我想今天我們用今天的這一段時(shí)間主要講這個(gè)問題，講完這個(gè)問題，希望對大家的投資方面有一定的啟示。

　　我們先來看一下石油價(jià)格的走勢圖，我把1970年的石油價(jià)格列在這里面，實(shí)際上這個(gè)尾端還更高，我們最高走到140美元一桶，如果用WTI這個(gè)價(jià)格作為一個(gè)參考的話。期間大家看到有兩個(gè)比較高的階段，第一就是我們看到的叫做兩次石油危機(jī)在70年代，分別把油價(jià)將近推高了，第一次是三、四倍，第二次是1.3倍左右，70年代這在全球出現(xiàn)的比較特殊的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)收到能源高的影響，出現(xiàn)了短時(shí)間的緩慢增長，甚至一部分出現(xiàn)了衰退的跡象。這一次，我們?nèi)绻麖?004年開始看的話，這一次的能源價(jià)格上漲的幅度也是相當(dāng)大的，原油基本上從三四十美元起步，現(xiàn)在到了140美元的水平，將近也是三四倍的漲幅，而且最新的預(yù)示的話，這個(gè)趨勢還看不到明顯緩解的趨勢，接下來我們會(huì)分析這個(gè)趨勢。那么這個(gè)現(xiàn)象，可能是會(huì)對全球的經(jīng)濟(jì)，其中包括中國的經(jīng)濟(jì)，也會(huì)產(chǎn)生一些比較深刻的影響。這個(gè)影響可能是未來大家投資股票，或者說大家在進(jìn)行其他的投資方面，是一個(gè)比較大的基本面，所以這個(gè)現(xiàn)象要去分析一下，分析一下它的原因是什么，分析一下它的持續(xù)性是怎么樣，分析一下它對我們的股票市場怎么樣，那么這個(gè)影響是比較大的。

　　同時(shí)我們也看一下，2004年以來，不光是原油的價(jià)格上漲，實(shí)際上我們列了幾大類，第一就是以銅為代表的基本金屬的持續(xù)上漲。大家比較了解股市的話，我們從2005年開始，當(dāng)時(shí)的2004、2005年開始，我們已經(jīng)有一波有色的股票的炒作，實(shí)際上跟基本金屬的價(jià)格的上漲的基本面是符合的。原油的價(jià)格還包括黃金的價(jià)格，兩者之間的基本走勢是非常一致的。最近又出現(xiàn)了一個(gè)比較明顯的現(xiàn)象，從2007年開始，以玉米、小麥為代表的一些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲，所以就是說，呈現(xiàn)了一種原材料價(jià)格或者說基本材料的價(jià)格持續(xù)上漲的態(tài)勢。我們來看一看，我們做一個(gè)比較，70年代兩次石油危機(jī)的時(shí)候，這一次從商品市場的表現(xiàn)來看，已經(jīng)表現(xiàn)出來跟70年代比較相似的特點(diǎn)，我們做一下比較，為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的原因，比較一下背景大概有這么幾個(gè)情況：一個(gè)就是全球性的寬松的貨幣環(huán)境或者叫做流動(dòng)性泛濫，貨幣供應(yīng)量比較多，最主要就是美國的因素，美元作為全球唯一的儲備貨幣，實(shí)際上它的兩大赤字，一是財(cái)政的赤字，一個(gè)是景象性項(xiàng)目的赤字，導(dǎo)致美元的供應(yīng)量比較多，再加上格林斯潘執(zhí)政期間，把基準(zhǔn)利率屢次下降，雖然是造就了當(dāng)期比較好的經(jīng)濟(jì)的環(huán)境，實(shí)際上累計(jì)下來的一些問題相當(dāng)嚴(yán)重的，包括現(xiàn)在持續(xù)下跌的美元。

　　第二就是說，70年代有一個(gè)比較特殊的情況，就是當(dāng)時(shí)的發(fā)達(dá)國家，像美國、歐洲的一些國家，經(jīng)濟(jì)還不錯(cuò)，加上特殊原因，當(dāng)時(shí)的德國和日本涌現(xiàn)出來了，兩個(gè)新的經(jīng)濟(jì)體，成長得相當(dāng)?shù)乜欤�同時(shí)產(chǎn)生了對全球比較高的需求。現(xiàn)在的情況也是這樣的，雖然美國的有這樣那樣的問題，那么作為發(fā)達(dá)國家整個(gè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體還是保持一種低速的、穩(wěn)定的增長。但是與此同時(shí)，我們經(jīng)常說的“金磚四國”，主要是中國、印度、巴西和俄羅斯，幾個(gè)發(fā)展中國家的大國，或者是人口基數(shù)比較大的國家，出現(xiàn)了比較高速的增長，由此對能源的需求相當(dāng)旺盛。

　　第三就是美元貶值的問題，由于出口國要求同樣的回報(bào)。

　　第四就是石油的供應(yīng)的問題，我們現(xiàn)在看到原來的經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典的規(guī)律，受價(jià)格的影響會(huì)調(diào)漲，價(jià)格上漲的話，抑制需求增加供應(yīng)，價(jià)格下降的話也會(huì)影響，但是在石油的供應(yīng)上有比較大的問題，主要就是說，全球近一般地石油的供應(yīng)量，基本上掌握在歐佩克的國家里面，由于政治的原因，由于利益的需要，他們目前的增產(chǎn)的動(dòng)力不是特別大。所以石油的價(jià)格仍然維持在一個(gè)高位。最后一個(gè)就是價(jià)格管制的原因，現(xiàn)在像中國，像一些發(fā)展中國家，仍然是用一種低油價(jià)，要保住制造業(yè)，可能會(huì)產(chǎn)生。即便是石油的價(jià)格上漲了，對一些需求的作用不是很明顯。現(xiàn)在很多的發(fā)展中國家，包括中國在內(nèi)，對低油價(jià)的維持心有余而力不足，這也會(huì)影響原油供給的環(huán)境。

　　我們看一下未來兩年的石油價(jià)格的預(yù)測，高盛6月15日又出了最新的一片報(bào)道，預(yù)測可賽思美元2008年達(dá)到118美元，2009會(huì)達(dá)到140美元，2010年會(huì)達(dá)到150美元。主要是目前投入到石油勘探和開展的投資，這里面會(huì)歸油價(jià)起來很好的抑制的作用。為什么說這兩年的油價(jià)會(huì)有一個(gè)比較高的水平，昨天中國調(diào)整成品油的價(jià)格一公布，我們是星期四晚上公布的，當(dāng)時(shí)美國剛好是星期四開市的時(shí)候，原油的價(jià)格是跌了3%以上，這種波動(dòng)是有的。但是從長期的工序價(jià)格的分析，很難看到一個(gè)基本走弱的態(tài)勢。這里面有幾個(gè)原因，一個(gè)方面就是我們我們講的，“金磚四國”龐大的人口的基數(shù)的人均能源的消費(fèi)量，仍然是處于一個(gè)很低的基數(shù)，中國的人均能源的消費(fèi)量，我們折算一下石油的話，我們相當(dāng)于日本的二分之一左右，相當(dāng)于德國的三分之一左右。如果說中國繼續(xù)城市化的進(jìn)程，人均的消費(fèi)水平繼續(xù)提高的話，毫無疑問，人均的能源消費(fèi)量仍然是呈一種繼續(xù)增高的態(tài)勢。再看一下印度，印度也是人口大國，也是目前全球來看，是比較欣欣向榮的發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)體，但是現(xiàn)在印度的人均能源的消費(fèi)量還是僅中國的三分之一，他增加的潛力更大，這兩個(gè)國家的能源需求構(gòu)成了全球能源需要的穩(wěn)定。再看發(fā)達(dá)國家，發(fā)達(dá)國家的能源消費(fèi)量占整個(gè)消費(fèi)支出的比例占到比較低的位置，所以它對能源消費(fèi)的價(jià)格的敏感性相當(dāng)來說也會(huì)比較偏弱一些。所以不能指望能源價(jià)格漲到這個(gè)位置，似乎不太現(xiàn)實(shí)。

　　第二全球目前在中東國家的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也在全部鋪開，中東的一些國家經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)相當(dāng)來說是比較畸形的，一方面石油方面的投資比較高，收入也比較多，但是一些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)比較薄弱，目前在全球看來，這方面的需求的增加也是逐步的體現(xiàn)。

　　第二我們看一個(gè)供給的問題，實(shí)際上歐佩克國家和非歐佩克國家之間的關(guān)系比較穩(wěn)定，目前還能打破這種供應(yīng)的關(guān)系。換句話說，石油還是掌握在少數(shù)國家的手中，處于種種利益的需要，他們增產(chǎn)、平抑油價(jià)的動(dòng)力有，但是不是特別大。所以我跟各位都是一樣的，我們可能還會(huì)忍受這種成品油的價(jià)格不斷上漲的影響，這個(gè)影響相當(dāng)來說，對發(fā)展中國家要把發(fā)達(dá)國家來得更大。那么怎么看這些問題呢？能源的問題怎么來解決？第一就是依靠我們的供求關(guān)系發(fā)生了變化，第二個(gè)問題我們要找替代能源，大家都看到了現(xiàn)在全球來看，通過一些技術(shù)來替換石油，逐漸成為可能。原來的油價(jià)比較低，用油做成汽油柴油是最可靠的路線，但是現(xiàn)在不一樣，現(xiàn)在油價(jià)這么高，刺激了用其他能源走其他路線的方式，比如說重油的開采，比如油鹽沙、像煤、天然氣等等，還有像糧食、乙醇等等，但是這方面的比例是比較少。只占到現(xiàn)在原油消費(fèi)量的不超過10%，我也希望全球的科學(xué)家，能找到一種新的方式，能大大降低石油的成本，讓所有人的福利都可以增加。比如最好可以從水當(dāng)中分解。這個(gè)就很好，但是目前來看幾乎是不可能的。