中國(guó)的公募基金在乎的是什么，是倉(cāng)位的穩(wěn)定、經(jīng)理人的穩(wěn)定、價(jià)值體系的穩(wěn)定，還是管理費(fèi)的穩(wěn)定？

　　為什么業(yè)績(jī)總是上竄下跳，為什么那么多基金經(jīng)理見異思遷？

　　投資與理財(cái) 文/朱強(qiáng)

　　業(yè)績(jī)，靠天吃飯的窠臼

　　歷經(jīng)十年，中國(guó)基金業(yè)還在重復(fù)著牛市好發(fā)、熊市難發(fā)，靠天吃飯的窠臼。基金發(fā)行與投資業(yè)績(jī)，呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系。

　　今年基金發(fā)行難的背后，是投資業(yè)績(jī)的大幅滑坡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，受一季度股市單邊下跌的影響，股票型基金一季度虧損4665.85億元，報(bào)告期內(nèi)平均凈值增長(zhǎng)率為-22.31%。截至一季度末，股票型基金和混合型基金分別出現(xiàn)10.97億份和97.13億份凈贖回。

　　萬得資訊研究結(jié)果顯示，今年以來，與市場(chǎng)走勢(shì)相一致，無論是基金募集總額還是平均募集份額都呈嚴(yán)重下滑的狀態(tài)。另中國(guó)登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示，基金開戶數(shù)出現(xiàn)明顯回落，周新增基金開戶也僅僅維持在2萬戶水平。

　　時(shí)間拉回到2006年。這一年，與大牛市相關(guān)，中國(guó)的基金業(yè)空前繁榮，賺錢效應(yīng)的凸現(xiàn)讓所有人對(duì)基金這個(gè)舶來品刮目相看。截止2006年年底，這一年有37只基金收益翻番，更多的基金凈值增長(zhǎng)在80%、90%以上。與業(yè)績(jī)的飆升相隨的自然是基金規(guī)模的井噴，2006年5月份，廣發(fā)策略優(yōu)選基金橫空出世，8天發(fā)了184億份，創(chuàng)下基金發(fā)行周期最短紀(jì)錄。6月份，易方達(dá)價(jià)值精選基金再次刷新這一紀(jì)錄，4天發(fā)了118億份。12月份，嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金再度打造了一個(gè)基金神話，單日發(fā)行400億元。

　　進(jìn)入2007年，A股市場(chǎng)再續(xù)2006年輝煌，股票型開放式基金實(shí)現(xiàn)的平均凈值回報(bào)率高達(dá)128.15%，123只可比基金實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅，華夏大盤精選以超過200%的漲幅創(chuàng)造了基金年度凈值回報(bào)率的神話。

　　與此相聯(lián)，2007年基金發(fā)行異常火爆，發(fā)行規(guī)模動(dòng)輒過百億元，“限額發(fā)行”、“末日申購(gòu)”、“比例配售”都是這一時(shí)期的營(yíng)銷創(chuàng)新，華夏大盤精選基金干脆停止申購(gòu)，至今沒有打開。2007年10月15日，上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)基金更是首日銷售超過千億，不得不提前結(jié)束發(fā)售，創(chuàng)下中國(guó)基金業(yè)狂飄突進(jìn)的新神話。由于認(rèn)購(gòu)過于瘋狂，管理層不得不停止了新基金的發(fā)行審批。

　　令人遺憾的是，好日子似乎過得太快。2008年伊始，隨著A股市場(chǎng)的深度調(diào)整，基金的火爆一下嘎然而止，在盛夏提前進(jìn)入了寒冬。

　　回顧各年度基金發(fā)行份額與市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系比較，尤其是股票型、混合型基金首發(fā)規(guī)模與市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系，我們不得不承認(rèn)，持有人對(duì)中國(guó)公募基金業(yè)的信任還異常脆弱，基金基本還是停留在靠天吃飯的窠臼，基于長(zhǎng)期理財(cái)、雙向共贏的信托關(guān)系，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有建立。

　　規(guī)模，盲目擴(kuò)張之痛

　　在一個(gè)成熟的市場(chǎng)，資產(chǎn)管理公司通常將更多的精力放在提高投資業(yè)績(jī)、做好客戶服務(wù)上，共同基金的發(fā)行通常不需要“興師動(dòng)眾”，不會(huì)那么看重首發(fā)規(guī)模，只需達(dá)到成立條件即可。

　　但在國(guó)內(nèi)，這兩年基金的首發(fā)，卻進(jìn)入了比拼規(guī)模的怪圈，大家熱衷于創(chuàng)造一個(gè)個(gè)規(guī)模奇跡。截至2005年底，中國(guó)市場(chǎng)上有52家基金公司，基金總規(guī)模僅為4797億元。但是，從2006年年底到2007年年底，國(guó)內(nèi)基金業(yè)總規(guī)模卻從8000億達(dá)到3.3萬億，一年之內(nèi)增長(zhǎng)3倍多。

　　一家大型基金公司的營(yíng)銷總監(jiān)解釋基金公司“拼首發(fā)”現(xiàn)象時(shí)說，國(guó)內(nèi)基金發(fā)行仍采取審批制度，新基金批文是稀缺資源，一旦擁有必然充分利用。比規(guī)模更是業(yè)內(nèi)心照不宣的秘密，道理很簡(jiǎn)單，公募基金是按規(guī)模提取管理費(fèi)的，規(guī)模跟大家的利益息息相關(guān)。

　　基金規(guī)模的超常規(guī)增長(zhǎng)，原本是基金公司引以為傲的資本，現(xiàn)在卻正成為他們發(fā)展中的桎梏。我們看到，基金公司的人才儲(chǔ)備開始 “捉襟見肘”，發(fā)行費(fèi)用成倍增加，基金公司之間惡性競(jìng)爭(zhēng)頻頻出現(xiàn)。更重要的是，在發(fā)行高峰期蜂擁進(jìn)入的基金持有人，隨著市場(chǎng)的調(diào)整，開始咀嚼虧損的苦澀，開始走向?qū)�基金公司的極端不信任。正是這批人的信任危機(jī)以及他們的情緒傳染，成為今天橫亙?cè)诨�金公司面前的鴻溝，也許要多年才能熨平。一位業(yè)內(nèi)人士更是直言指出，今天基金面臨的困境，正是這兩年盲目擴(kuò)張的惡果，“如果不能及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，更大的困難還在后面，甚至就此斷送中國(guó)公募基金業(yè)也并非危言聳聽。”

　　惡果正在顯現(xiàn)。據(jù)天相最新數(shù)據(jù)，6月份新成立的三只基金僅僅募集了近16億元，首發(fā)規(guī)模平均僅為5.4億元。伴隨著新基金首發(fā)規(guī)模逐漸下降，基金動(dòng)員各機(jī)構(gòu)、員工開始自購(gòu)，基金戶均認(rèn)購(gòu)額不斷上升。近期成立的一只規(guī)模近20億的股票型基金，其戶均認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)13萬。而在2007年，基金市場(chǎng)逾九成的投資人為散戶。

　　基金規(guī)模、持有人結(jié)構(gòu)的變化僅僅是表象，背后凸顯的是深刻的信任危機(jī)。隨著業(yè)績(jī)的下滑，“基金黑幕”式的種種問題，可能會(huì)漸次爆發(fā)。老鼠倉(cāng)問題，利益輸送問題，公平交易問題，基金契約問題，投資風(fēng)格問題，都有可能成為壓垮基金業(yè)這頭大象的稻草。

　　也許基金公司已經(jīng)意識(shí)到，管理幾十億的基金和管理上百億的基金并不是簡(jiǎn)單的累加，基金也并非越大越好。一位接受采訪的某大基金公司營(yíng)銷總監(jiān)對(duì)記者表示，隨著資本市場(chǎng)、基金公司、投資者的不斷成熟，國(guó)內(nèi)基金公司拼規(guī)模、輕服務(wù)的現(xiàn)狀早晚會(huì)得到改變。問題是，投資者是否能有耐心等到那一天。

　　人才，流動(dòng)之殤

　　2006-2007年大牛市帶來的副產(chǎn)品之一，是中國(guó)基金業(yè)的人才大流動(dòng)，其流動(dòng)率之高，恐怕世界少有。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年基金經(jīng)理頻繁跳槽， 有20%-30%的基金經(jīng)理改換“東家”。30家基金公司離任基金經(jīng)理達(dá)71人次，相當(dāng)于現(xiàn)任基金經(jīng)理總數(shù)的1/8。在有記錄的615名基金經(jīng)理中，有232名已不再擔(dān)任任何基金經(jīng)理職務(wù)。

　　人才斷層現(xiàn)象也擺在了年輕的基金行業(yè)面前。基金公司老總不得不接受這樣的事實(shí)，面對(duì)的現(xiàn)任基金經(jīng)理的工作經(jīng)驗(yàn)越來越淺。公募基金經(jīng)理日趨低齡化，許多基金經(jīng)理甚至是80后出生，根本沒有經(jīng)歷過完整的牛熊周期考驗(yàn)，這群年輕的基金經(jīng)理?yè)?dān)綱中國(guó)廣大基民的投資理財(cái)重任，也不能不說是中國(guó)特色。財(cái)經(jīng)名嘴黃湘源慨嘆到，這樣的一些基金經(jīng)理跟一些小散戶沒什么區(qū)別，世界上沒有一個(gè)國(guó)家的基金經(jīng)理像中國(guó)基金這樣高流動(dòng)，更沒有一個(gè)國(guó)家的投資基金可以不靠盈利而靠管理費(fèi)活下來。