次貸危機對美國的挑戰是非常清楚的，是自二戰以來最嚴重的一次危機，里面有兩種估算，可能有2.6萬億美元，現在我們知道這只是其中的一小部分，我們把什么東西包括在里面進行計算，次貸危機還沒有過去，現在講次貸危機過去了還為時過早。我覺得非常值得關注的事情。今年的最低點是3月10日，為什么？因為市場是先知先覺的，次貸危機對于美國的沖擊，對于世界金融市場的沖擊，分成三個階段：第一個階段，直接沖擊，做次貸做的比較多的，直接對一些大投行進行沖擊。3月17日美聯儲協助JP摩根去救它是非常重要的，給市場比較清楚的信號，美國大的金融機構崩盤，造成金融系統的風險被化解了，這是第一階段的。

　　它會有第二個階段也會有第三個階段，如何來看第二第三階段呢？去年我自己寫了一個策略報告，在今年的會議上我也講了，我們建議投資者關注系統性風險，今年我們要用好放大鏡，要等待清明節找對點�，F在看來，我們的基本判斷還是對的，現在是以市場反彈來體現的。我們來看美國次貸危機第一階段過去了。

　　第二個階段在哪里？所有的跟次貸相關的按揭，浮動利率大概是什么時間，這個時間應該是今年的6月份是它的高峰。我們等待清明節是怎么得出來的呢？是我們推算出來的，市場擔心，在風險最大時候，前面兩個月就已經暴露出來，這個時候要么化解，要么就是完蛋，如果把利潤往前推兩個月就是清明節。

　　實際上從去年7月份次貸危機發生以來，美國金融市場發生一個大變化，以前說融資，它用兩條腿走路，一個是發證券，另外一條腿就是問商業銀行借貸。我們看到美國銀行的信貸增長速度在加速，我開玩笑說，投資商業銀行的信貸量，如果把這個交給中國的銀監會或者是央行官員的話，會讓他加息。所以說它是兩條腿走路，商業銀行必須要加速貸款，兩個加起來跟原來需要的流動性是差不多的。

　　次貸危機一爆發，所有的東西都壓到商業銀行身上去了，雖然商業銀行系統的風險增加，他的貸款量還在增加，為什么呢？原因美國的企業，他自己也要做運行管理，以商業標準融資，他要比商業貸款來的更便宜，在這種前提之下他希望用這個來融資，如果融不了的話，他必須要到銀行去借錢。他付一筆錢給銀行，可以有從銀行借錢的權利，他現在就是拼命用這個權利向商業銀行借錢�，F在商業銀行越來越惜貸，你手中的權利用完之后就不能用了，如果再去賣就變低，會導致自身難保。我們可以看到，3月份以后，商業銀行信貸增速是在下降，所以往前看我們可以知道，如果第一輪沖擊過后，還會面對第二輪沖擊，第二輪說是美國的實體經濟，實體經濟里面公司一季度季報情況怎么樣，然后6、7月份以后，從4-6月份，6、7月份第三輪攻擊，銀行能不能再給它貸款�，F在我們看到的是一季度的季報情況不是很差，是好壞參半。第二個階段是平安過來了，現在等待觀察是第三個階段。

　　第三個階段商業銀行信貸會不會出現大的問題，這里面我覺得第三個階段有幾個重要的指標值得觀察。第一個重要指標看市場的信心是不是恢復了，現在我們看到信心是在恢復的，雖然沒有恢復到正常的情況下。第三個階段完結了之后，我們就不用講次貸危機了，但是后面還有別的問題等待我們去探討。一個問題是說全球通脹，這是重要的一個命題，你可以看美國的通脹在上升，大眾商品，尤其是石油價格是在快速上升，現在150元也打不住。這里面，我覺得我們講第三個問題，次貸危機過了之后，美國經濟會走向什么樣的形態，對全球的資本市場有什么影響。28日我們發了一個消息，在美國次貸危機過去之后，美國會經歷一個新的增長方式，我們覺得它不會像日本的零增長，也不會是28日寫的那樣，現在討論比較多就是美國滯脹的問題，它也不會像是70、80年代美國的滯脹問題。但是通脹高是什么觀點，比90年代低，比70、80年代高。實際上這兩個是不夠的，在70、80年代的時候，美國當時是高利率，美國的低增長是因為美國的高利率，因為要拼命的反通脹，利率是正的，民意利率是到過20%。如果是一個高利率、高通脹、低增長的前提下，它是資本市場的殺手，今天美國會不會走到那里去了？

　　我們知道理解上講，負利率可以支持任何增長價格，把負利率理解清楚了，我們就會了解，美國雖然是次貸危機的震中，但是投資在QD比投資在中國的A股還要好。美國的利潤從現在到年底，即使上漲的話，也不可能上漲到1.0%，它的通脹還會往上走，但是它的負利率會更負。我們可以期待美國市場有一個明顯的反彈，這個反彈在6月或者是6月底、7月初這段時間，金融股已經跌的非常厲害了，跌了60%多。在這種前提之下，往上上漲到30%，離高的還是差的比較大的，但是30%對市場的影響是比較大的，所以實際上里面也是有投資機會的，對中國來說也是有不投資機會的。

　　第一個我們要理解次貸危機根本原因，因為我們遇到了一百年難遇的大繁榮的前期，但是這個過程當中涉及到資產重新配置，涉及到價格重新調整，涉及到發達國家和發展中國家唯一過程。這是第一個。

　　第二個，次貸危機有三個階段，第一個階段、第二個階段過去了，現在我們在等待第三個階段，一個是看市場流動性是否恢復，現在正在恢復這是好事情。

　　第三個，里面出來情況會怎么樣呢？在未來的若干年它將是新的增長態勢，就是高增長、負利率、低通脹，我們要理解這樣一個三維運勢，我們也要把這個問題看清楚。我相信這里面還是有機會的，因為這個資產對中國是有利的，也包括中國還有一些自己其他的機會。我也借此機會祝上投摩根和在座的嘉賓，我們的管理公司，你們的投資今年會有不錯的回報，如果今年不行的話，明年會有比較好的回報。謝謝大家。