新浪財(cái)經(jīng)訊 由上投摩根基金公司主辦的“2008上投摩根國際資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)論壇”于2008年6月13日在上海佘山世茂艾美酒店隆重舉行。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播本次會(huì)議。以下為中金公司研究部董事總經(jīng)理黃海洲演講實(shí)錄。

　　黃海洲：非常高興有機(jī)會(huì)跟大家交流我對(duì)美國次貸危機(jī)的看法，也非常感謝上投摩根給中金這次機(jī)會(huì)。剛才主持人也說了，現(xiàn)在的次貸危機(jī)不是那么的熱，我相信下一次上投摩根開這個(gè)會(huì)的時(shí)候，不用再講美國次貸危機(jī)了，如果每次主題都是次貸危機(jī)，我們?cè)谧�都�?huì)感覺壓力比較大。

　　我想講幾點(diǎn)，第一個(gè)，我想分析一下次貸危機(jī)有什么原因。第二個(gè)，我想分析一下次貸危機(jī)經(jīng)歷過幾個(gè)階段，或者其要經(jīng)歷什么階段，我們現(xiàn)在在什么階段，將來可以看到的前景是什么樣的。第三個(gè)，從次貸危機(jī)走出去以后，美國的經(jīng)濟(jì)會(huì)走到什么樣的形態(tài)，全球經(jīng)濟(jì)是什么形態(tài)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有什么樣的影響，主要是這三個(gè)問題。

　　第一個(gè)講次貸危機(jī)的原因。去年7、8月份開始引起重視，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、市場(chǎng)分析人士，對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)分歧也比較大，有的觀點(diǎn)認(rèn)為這不是什么重要的問題，也有的觀點(diǎn)認(rèn)為，天要塌下來，我們遇到60年不遇的大危機(jī)，我們60年之前危機(jī)是經(jīng)濟(jì)大蕭條，如何理解這個(gè)話，它是不是錯(cuò)的？如果我們把次貸危機(jī)原因分析清楚，有助于我們對(duì)于這個(gè)問題的了解。

　　一般講的比較多是直接和間接原因，直接原因包括發(fā)達(dá)國家貨幣政策過于寬松，美國在過去的若干年里面，所謂的有雙赤字，人民幣的負(fù)債率比較高，導(dǎo)致國家的負(fù)債率也比較多。里面也有間接的原因，跟金融衍生工具開發(fā)的過程里面，包括監(jiān)管方面的問題，包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的問題，還有華爾街做次貸產(chǎn)品的大金融機(jī)構(gòu)的問題。

　　我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，要想理解次貸危機(jī)，很重要的一點(diǎn)是要理解它的根本原因。根本原因是什么呢？我覺得上世紀(jì)90年代，從1990年到2005年這段時(shí)間，15年間，全世界的高增長(zhǎng)低通脹，尤其是發(fā)達(dá)國家的高增長(zhǎng)低通脹，尤其是美國，如果大家還記得2、3年前，大家還在討論通縮的問題，至少在日本、中國因?yàn)橥�脹是很低的，那個(gè)時(shí)候，包括兩年前，全世界的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論一個(gè)熱點(diǎn)問題，為什么全世界的通脹水平如此之低，當(dāng)時(shí)有一個(gè)問題，因?yàn)槲易约阂彩亲鲐泿呕�金研究的，所以�?dāng)時(shí)有一批人問一個(gè)問題說，為什么通脹的水平非常低，跟80年代和以前比起來非常的低。

　　另外通脹的波動(dòng)率非常低。當(dāng)時(shí)的解釋是說，認(rèn)為全世界主要的央行找到了制服通脹的規(guī)律，一個(gè)是貨幣通脹標(biāo)志，還有中央銀行增加了它的獨(dú)立性。我相信都是有助于把全球的通脹壓低的，但是這些都不是根本的原因。最近大家注意英國的行長(zhǎng)，他講，我們?cè)僖膊荒芑氐矫篮玫?0年代，他這個(gè)美好指的是沒有通脹的情況之下，能夠有比較高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這個(gè)不可能再重現(xiàn)了。他也沒有把話講的很清楚，我們要理解次貸危機(jī)，就要理解真正的問題。中國1978年改革開放，1988年，從90年代開始融入國際經(jīng)濟(jì)社會(huì)，印度也是一個(gè)大國，它一直是開放的，但是它沒有改革，差不多到90年的時(shí)候，印度也開始融入西方的社會(huì)。與此同時(shí)，我們知道，蘇聯(lián)發(fā)生了分裂，東歐也融入到整個(gè)西方的交易體系當(dāng)中，這是什么概念呢？哈佛大學(xué)有一個(gè)教授說，他有兩個(gè)最簡(jiǎn)單的算法，第一個(gè)算法是，中國、印度、前蘇聯(lián)這些所有的勞動(dòng)力加起來，總數(shù)大概是16億勞動(dòng)力，16億的勞動(dòng)力原來是游離于西方體系的，這16億是什么概念呢，我們知道全球有多少人，到1990年的時(shí)候，西方發(fā)達(dá)國家加入融入西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中的發(fā)展中國家總勞動(dòng)人口是16億。91年的時(shí)候，全世界的勞動(dòng)力擴(kuò)大了一倍，因?yàn)樵瓉磉@16億游離于這些系統(tǒng)之外的。比如說拉丁美洲、臺(tái)灣、香港、新加坡、菲律賓、馬來西亞等等這些加起來大概就是10-11億勞動(dòng)力。可能這個(gè)數(shù)字對(duì)于這樣的算法，勞動(dòng)力增加了一倍，這個(gè)數(shù)字太大了，我自己傾向于保守一點(diǎn)的估算，中國加印度、蘇聯(lián)等參與全球分工的勞動(dòng)力大概是5個(gè)億左右，5億是90年的時(shí)候，全世界發(fā)達(dá)國家總勞動(dòng)力的總和。所以這個(gè)5億人等于參加生產(chǎn)、分配，給全世界的資本市場(chǎng)帶來重要的影響。這個(gè)影響在哪里？5億人給發(fā)達(dá)國家生產(chǎn)比較便宜的消費(fèi)品。我們知道，深圳當(dāng)時(shí)要貼標(biāo)簽做出口利益，做同樣的活，以勞動(dòng)生產(chǎn)力來側(cè)重，這些發(fā)展中國家，中國、印度，是同樣發(fā)達(dá)國家做工人的三分之一，在這樣的前提下，你本身出口比較便宜的產(chǎn)品，他們拿到的利潤(rùn)也比較大，把他們的通脹壓低了，90年代全球生產(chǎn)力的提高和通脹水平的下降，我認(rèn)為根本原因在這里。

　　是不是往前走的根本原因發(fā)生了變化呢？我覺得發(fā)生了很大的變化。到05年，美國的生產(chǎn)力增長(zhǎng)速度在下降，美國的通脹水平已經(jīng)開始往上漲，道理也非常簡(jiǎn)單，早期的時(shí)候，中國的深圳貼標(biāo)簽的時(shí)候，中國拿3塊錢的利潤(rùn)，很便宜被別人拿走了，過了快20年了，結(jié)果中國是自己的通脹在上漲，自己的貨幣在升值，現(xiàn)在在里面我們能拿30塊，但是還是小頭，發(fā)達(dá)國家他們從拿到的利潤(rùn)已經(jīng)開始下降了，他的紅利已經(jīng)進(jìn)入遞減的通脹，這個(gè)理解清楚了，我們就知道次貸危機(jī)的根源在那里。索羅斯說我們遇到60年未遇的大危機(jī)，我們?cè)诖酥�前遇到了一百年沒有遇到過的大繁榮，在這個(gè)大繁榮里面有多次的資產(chǎn)價(jià)格重組，像是中國這樣的國家來說我們的資產(chǎn)是上漲的，但是對(duì)于發(fā)達(dá)國家而言，涉及到一個(gè)利益重組的問題，他低估了自己的通脹水平。你看美國的房貸，美國的房子比很多國家的房子要便宜，是因?yàn)樵瓉矸績(jī)r(jià)的水平基于克林頓時(shí)代的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果把通脹往上提兩個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)縮水多少？我們可以算出來，如果把GDP增長(zhǎng)水平從4%調(diào)到2%，對(duì)它的影響有多大？所以花比較多的時(shí)間來理解這個(gè)根本原因，理解根本原因就了解對(duì)西方影響有多大。

　　在90年代過程當(dāng)中，我剛才講到的雙赤字，GDP信貸是一直往上漲的，由于通脹比較低，所以非常寬松的貨幣政策也沒有導(dǎo)致通脹，在90年代到06、07年，基本上貨幣政策是非常寬松的。貨幣政策寬松了，是不是也在想有問題？一看CPI沒有問題，當(dāng)時(shí)你就覺得政策是合適的。在90年代中期的時(shí)候，中央銀行要看什么價(jià)格，是不是也應(yīng)該看資產(chǎn)價(jià)格。如果只是看CPI的話沒有問題，中央銀行只應(yīng)該看CPI，如果看CPI當(dāng)時(shí)的政策是非常合適的，他現(xiàn)在非常清楚這個(gè)貨幣政策是非常寬松的，我們應(yīng)該以什么樣的態(tài)度來批評(píng)，它在某種程度上來說，也不一定是很公正的，對(duì)于美國的增長(zhǎng)高估了，對(duì)美國的通脹低估了，如果這樣的話你的貨幣政策就合適了，你只有正確認(rèn)識(shí)到你自己的增長(zhǎng)水平在哪里，通脹水平在哪里，這樣來制定貨幣政策，這樣的貨幣政策才是合適的。