摩根大通中國區董事總經理、首席中國經濟師龔方雄。(來源：新浪財經)
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　　新浪財經訊 由上投摩根基金公司主辦的“2008上投摩根國際資產管理行業發展趨勢論壇”于2008年6月13日在上海佘山世茂艾美酒店隆重舉行。新浪財經圖文直播本次會議。以下為摩根大通中國區董事總經理、首席中國經濟師龔方雄演講實錄。

　　非常高興有機會今天在這里來跟大家做一個對中國股市展望的交流。前面我們已經聽到兩場精彩的演講，祁斌主任他講了一下證券，資本市場發展的波瀾壯闊的歷史，剛剛Adrian Mawat先生也對我們新興市場的投資在全球視野當中做了一個展望。

　　現在我們把視野聚焦到中國。現在A股從高位回落超過50%，我們都在講越南的金融危機，但是越南股市非常的小，所以它回落60%，市值損失并不大。而我們的股市從高位回落50%，財富損失很慘重。香港受到A股和美國次貸危機的夾擊，也回落到了40%左右。關鍵如何看未來。我覺得我們新興市場亞太區的策略師剛剛講下半年展望的觀點非常好，就是他著重從通脹和油價這兩個方面來看下半年資本市場的走勢。我覺得對于我們中國的股市也非常的適用。

　　大家知道，從去年10月份以后，整個市場基本上是被宏觀因素挾持，股票基本層面的分析，實際上起的作用不太大，都是一些宏觀方面的，通脹也好，從香港的角度來說QDII，港股直通車，石油近期的走勢，還有方方面面的政策風險。前一段時間出臺所謂的臨時價格干預的措施等等，讓市場在整體宏觀面上非常的困惑。現在往后看最重要的兩點：一個是不斷對全球通脹做出一個判斷，最重要的是對我們的通脹做一個判斷。但是，在這個問題上，沒有共識，那么沒有共識是一種好事情，如果有共識了，也許賺錢的機會就太晚了。現在通脹這一方面，我們的觀點跟市場大多數觀點都不太一樣，我的觀點是，在3月份我就說出來，2月份8.7是今年的頂，通脹會逐漸的往下走，期間不是很順暢，下行比較的緩慢，有波動。3月份是降到8.3，4月份回到8.5，5月份又降到7.7，處于震蕩下行，我們認為到8、9月份通脹會降到6%以下，臨時價格干預就會漸漸退出市場，國家會推出很多急需改革的，急需推進的價格機制方面的舉措，比如說成品油價格形成機制，已經想改，改了好幾年，上個星期聽到發改委的副主任講，這個價格機制已經跟國際并軌，但是并不表示方向性的改變，而是時間不確定性的因素，有兩件事，一個是國際油價，本來去年想推出來，但是國際油價太高，覺得還要下行到50、60塊錢才是好的時機，等來等去沒有等到，油價反而更高了，這個也是給我們決策側的一個建議。我們覺得國家有關戰略方向戰略性的決策。你選市場的時點，實際上我們在座的很多專業人士都不可能做到，大家知道，巴非特最有名的一句話，我從來不進行選時，巴非特都做不到，我們的政策制定者不是市場人士，他不會整天參與市場，他怎么知道什么時候油價漲什么時候跌，我們不要管時間上差1、2個月，是低20%，還是高20%，該做的時候就應該做。

　　油價的高漲給我們也帶來了提醒。等我們國家整體的通貨膨脹指數下來，高于8%，很難推出新的價格機制改革，到了6%左右，要做的話就比較容易，因為大家知道，剛剛我們的Adrian Mawat先生也給大家看了一個數據，中國的汽油價格跟新加坡差了20%左右，柴油差的比較多，大概有60、70塊錢，跟國際價差是40%左右。這個價差如果要完全補齊的話，對CPI的影響到底有多大？大家可以看看去年一次實戰演練。去年10月份，提過一次油價，當時提了10%，整體CPI從6.5%上升到6.9%，市場的成長機制還是非常順暢的，通過傳導以后，高油價通貨膨脹上到6.9%基本就穩定，后來因為1月份大雪災，我們通貨膨脹突破了7%。所以10%的成品油上升，大概會影響CPI直接間接的傳導機制加進來的影響大概是0.4-0.5%。所以成品油價格即使是一步到位并軌，平均來講漲40%，CPI在做的時候是6%，不過是回到7.5-8%，這個是完全可以承受的。

　　大家知道，我們到目前為止，1-5月份平均下來是8.1%，如果CPI可以繼續下行的話，對成品油下行提供一個很好的契機，我們認為這個契機不要錯過，國家油價是我們掌握不了，但是國內的CPI我們是可以掌握的，大家知道，食品價格下行非常厲害，這是我當時看中國CPI之所以見頂的一個根本看法，就是看中國食品價格。制造業通脹很難，尤其是我們國家勞動生產力這么高，整體供應量處在過剩的情況下，比如仍然有7億多農民，在這種格局下，有過剩的產能、勞動力，除非把成品油價格改革，會有一部分的傳導，把一些措施取消的話，原材料上升，成本價、電價、油價上升引致的通脹會大一些。原材料上升，成品油價格上升不是最近出現的，原材料成品油國際上的原油、鐵礦砂價格上升從01年就開始了，已經有7、8年了，我們國家長期是處于通縮情況下，通脹是最近出來的。最近農產品不會在未來一段時間回到原來的情況，但是農產品的通脹情況會慢下來。豬肉在2月份上漲了60%，蛋上漲了50%，蔬菜上漲40%，這種上漲是不可持續的，不是所謂的城市化、工業化所引起的，這是過去農產品價格過低，導致供應鏈出現問題，引發了報復性的、恢復性的上漲，跟可耕地減少等因素是有關的，今后會有10%左右的上漲，不會出現60%、70%的通脹。如果透支以后，有一段時間它就要下跌。所以說大家往前看的話，明年我們國家的通脹形式會非常的好，這個數據要比明年好看多了。今年的物價指數2.7%，豬肉上漲60%，而在2月份以后就一直在下行，沒有上漲一直在下跌。那么到明年2月份，跟今年的2月份比起來，食品通脹可能只有單位數，5%左右，那我們的CPI是多少，假如那個時候沒有推出成品油的改革，CPI肯定又回到了2%、3%左右。基數效應還有供給方面的作用，是引導CPI關鍵性的一步。成品油改革、加價，不會影響整體CPI下行的基本格局，最關鍵的問題就是基數效應還有供應。以前我們有段時間，摩根大通的觀點，我們在5月中旬的時候，我們對中國市場調整了我們的觀點，原來我們一直比較看好，我們把中國調成了中性，短期變的謹慎，這個也是我們過去三年第一次把中國由增值變為中性。其原因是，我們說是一個短期的技術性的調整這種觀點。原因有三個，一個是油價比我們想象高的多，油價超過120、130美元/桶，這個是我們沒有預料到的，油價高有一個問題，對我們股市的影響在哪里？顯然影響我們的中石化、中石油大盤股。現在所有的基金都是重倉上游，清倉下游，尤其是像中國、印度這樣的一個市場，因為我們是資源的消費國，巴西和俄羅斯是資源上游國，但是中國我們的方法，本來資源價格好，石油價格好，應該是買中石油的，由于政策扭曲，讓它虧錢很多，油價再上升，對中石油的影響就是負面的，因為成品油虧的越來越多，當時我們設計暴利稅的時候，覺得80塊錢以上油價就是天價，油價在130元的時候，暴利稅交的越來越多，油價越升對中石油的負面影響越大，中石化就更不用說了。再說5月份企業改革，這也是醞釀2、3年的事情，這個政策推出以后，對中移動非常的不利，大家想想，如果電信股跑不起來，中石油、中石化跑不起來，這個市場還有什么上升的空間？所以我們就做了這樣一個技術性的調整。現在市場過去一個月回調了25%。