新浪財(cái)經(jīng)訊 2008年5月31日下午，由南方基金公司主辦的“南方基金彩虹行動——2008年中國基金投資者服務(wù)巡講活動”第四站在南京紫金大劇院舉行，新浪財(cái)經(jīng)做圖文錄播，以下為南京巡講活動文字實(shí)錄。

　　主持人：大家下午好，歡迎您光臨南方基金彩虹之旅中國行，2008中國基金投資者巡講大型活動，我是這次活動的主持人蔚莉。首先介紹一下今天參加活動的幾位嘉賓，他們是南方基金投資總監(jiān)，南方績優(yōu)成長基金經(jīng)理，蘇彥祝先生，英國施羅德中國區(qū)總裁，高潮生先生，南方基金電子商務(wù)部總經(jīng)理李俊先生，還有我們來自南方基金管理公司的各位持有人，首先歡迎各位的到來，在今天下午來支持這個活動之前，我看到了一個新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，說是從2003年的4月到今年的4月，QFII基金投資的收益是從原來的100美元，到今年一共是2100元人民幣，算了一下，有300%的收益率，這引起了很多股票市場投資人的羨慕，大家都覺得QFII投資非常的羨慕，我想在座的持有人朋友，不知道你是從什么時候開始購買基金的，其實(shí)如果您也是從03年4月份購買股票型基金的話，300%的收益是一個比較平反的收益。之所以股票市場的投資人覺得神奇，是因?yàn)楹芏嗳嗽谶@五年當(dāng)中離這個收益非常的遠(yuǎn)，而基金投資人就不同了。經(jīng)歷了半年多的下跌，股票市場的跌幅已經(jīng)下跌了40%，究竟如何看待股票市場未來的走勢，還堅(jiān)持在市場里面的投資人繼續(xù)長期投資下去，還會不會獲得令人滿意的非常好的收益，這都是前來參加這個活動的各位現(xiàn)場的朋友最關(guān)心的話題，今天這個活動我們邀請來自南方基金管理公司和南方基金管理公司請來的嘉賓跟我們一起探討這個題目。首先邀請南方基金管理公司投資總監(jiān)，南方績優(yōu)成長基金經(jīng)理，蘇彥祝先生談一下他對市場的看法，他的演講主題是通脹背景下的股票投資！

　　蘇彥祝：南京的投資者朋友，大家下午好，非常高興有這么一個機(jī)會，和大家進(jìn)行一個交流，我做的一個題目是叫做當(dāng)前通脹背景下的股票投資。應(yīng)該說今年的投資，很難。判斷市場也非常難，這里就是做一個拋磚引玉。首先我講一下對于投資的一個態(tài)度，剛才我們的主持人也講了，投資是一個長期的，是生活的一個部分，是因?yàn)槲覀冊谌粘Ｉ�活�?dāng)中不斷的受到通貨膨脹的長期威脅，從幾十年來，或者從世界歷史上幾百年的經(jīng)濟(jì)歷史來看，物價長期來講是上漲的，那么我們的財(cái)富存在銀行的話就會受到侵蝕，我們必須去管理它，去投資它。投資的方式有很多種，其中波動性相對大，風(fēng)險比較高的，主要是股票，房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)投資，實(shí)業(yè)投資的門檻比較高，投資的金額要求比較高，對專業(yè)的要求也比較高，對房地產(chǎn)來說，流動性相對比較差，可能在前幾年的時候，國內(nèi)的房地產(chǎn)經(jīng)歷了一個比較大的上漲，但是從去年下半年以來，國家定了來回了手續(xù)費(fèi)和傭金都比較高，股票在這個方面流動性最高，雖然你投資的是一個電力行業(yè)，但是你可以投資高科技的，投資生物醫(yī)藥的，投資消費(fèi)的，不會限制你的行業(yè)屬性，但是股票投資對專業(yè)要求也比較高，因?yàn)樗�要求你對許多行業(yè)有所了解。從風(fēng)險性來說，股票也比較高，從我們投資來說，我覺得可以區(qū)分不同的目標(biāo)，大部分人都是希望在盡量短的時間，獲得更多的財(cái)富，這是大部分的一個投資管理財(cái)富的目標(biāo)，希望一夜暴富，但是如果你想最短的時間獲得最多的財(cái)富，往往是需要承擔(dān)更多的風(fēng)險，尤其是許多人要借錢，需要一個杠桿，去年就有許多人把房子賣掉，炒股票的，如果發(fā)生不利因素，后果就非常嚴(yán)重，因?yàn)槟銜�先把本金虧掉，真正一個正確的態(tài)度就是長期穩(wěn)健的保持增值，不要貪心。我這里做了一個簡單的圖表，就說明波動性和連續(xù)性的區(qū)別，有一個人，它的收益率第一年20%，第二年40%，第三年賺20%，第四年虧了50%，到第五年又賺了40%，這樣的話它的收益率平均也就是15%，另外一個人，投資回報率很穩(wěn)定的，就是9%，第二個人看起來每年都賺得少，但是比第一個人賺得更多，就是因?yàn)樗�的波動性小�?/p>

　　再講一下對中國市場的看法，首先是對現(xiàn)在股市做一個總結(jié)，為什么從05年下半年以來，經(jīng)歷的一個大牛市，我覺得就是在一個信息化，城市化，全球化的背景下形成的，城市化的特征是中國的主要的特征，因?yàn)橹袊�的農(nóng)村人口比較多，我們正處在這么一個發(fā)展的階段，大量的農(nóng)村人口在產(chǎn)業(yè)化的工業(yè)化的背景下，涌向了城市，對我們的道路，對我們的公共交通設(shè)施等提出了更高的要求，同時，由于從90年代以來的信息化，造成了人們的溝通交流方式更加方便，所以發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移這種趨勢越來越大，因?yàn)樵谶@個之前，中國的各種要素成本都是比較低的，像我們的人工成本，土地成本，還有我們的環(huán)保成本，我們的一些能源價格，在全世界來說相對比較低廉，尤其是人工成本，造成大量的產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，在這個全球化的過程中，中國的經(jīng)濟(jì)是高增長，又是以我們的大量出口為特征，帶來了大量的外貿(mào)盈余，同時產(chǎn)生了人民幣升值這種預(yù)期，帶來了熱錢的涌入，05年又開始了股改，這幾個牛市，商品牛市，房地產(chǎn)牛市和股市牛市是相對助推的。世界經(jīng)濟(jì)對商品產(chǎn)生了更多的需求，他們的價格都在上漲，包括鋼鐵，我們的房地產(chǎn)也是一個牛市的，股市也是牛市的，這幾個牛市，你在任何一個市場賺了錢，比如說在房子上賺了錢投進(jìn)了房市，這樣的話，財(cái)富效應(yīng)就非常明顯，有相當(dāng)多的人進(jìn)行了儲蓄搬家，如果你不進(jìn)行財(cái)富投資的話，你在這幾年當(dāng)中，你感覺你的財(cái)富縮水就比較嚴(yán)重。這種居民儲蓄搬家強(qiáng)化了這種趨勢，我們的股市也是一路飆升，但是從去年下半年以來，市場開始了大幅度的暴跌，一個是估值過高，第二個，我認(rèn)為我們要付出兩種代價，一個是股改的代價，這種大小非的解禁和限售就需要付出股改的代價，第二點(diǎn)，我們需要付出一個增長的代價，我們這種低水平擴(kuò)張形式的經(jīng)濟(jì)增長，這么多年以來都是一個粗放的擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長，受到資源環(huán)境的約束，主要表現(xiàn)為環(huán)境污染嚴(yán)重以及通貨膨脹，我們必須付出增長的代價，第四個就是說以美國為首的外部經(jīng)濟(jì)逐步放緩，也是因?yàn)樗麄兎康禺a(chǎn)市場泡沫破滅。在股改代價方面我們也進(jìn)行了研究，統(tǒng)計(jì)了每個月解禁的大小非的合計(jì)，08年一月份，我們解禁了2000億，到今年的二月份解禁了3700億，到今年的四月份也就是4200億，到今年的12月還有一個3900億，當(dāng)然了，有一部分是大非，就是國家持股，尤其是央企會受到比較強(qiáng)的約束，減持比較少。第二個，就是我們增長的代價，因?yàn)槲覀冞@種外貿(mào)模式導(dǎo)致了我們國際收支的不平衡，并且我們這種增長是比較低的，有一些扭曲的，人工，土地，環(huán)境資源等要素價格推動經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，造成了資本要素非常高的回報率，我們增長，也不斷在挑戰(zhàn)我們的極限，一個方面就是資源品價格的高企，這幾年可以說是中國買什么，什么就大漲，我們的鐵礦石跟澳大利亞和巴西談判的時候，每年都在提價，我們的銅，在01年的時候，才1000多美元，現(xiàn)在就要8000多美元，各種的大宗商品都在上漲，你像中國的房地產(chǎn)，土地價格這幾年有一個大的提高，大家的工資水平也有一個比較大的提高。比較嚴(yán)重的就是環(huán)境污染，中國的淡水資源本來就很缺乏，尤其是北方，在這種環(huán)境污染之下，很多河流不但沒法喝，游泳都沒有辦法游泳，這種環(huán)境污染使得中國的承受能力非常差，第四點(diǎn)也就是通貨膨脹，從去年的下半年開始加速，當(dāng)然了，這種加速最開始是以一個大家認(rèn)為不是很重要的因素引起的，是以豬肉價格大幅度上升開始的，剛開始大家覺得這是一種結(jié)構(gòu)性的通脹，相對容易控制的，多養(yǎng)點(diǎn)豬就可以了，現(xiàn)在來看，各種商品都在逐步的上漲。中國必須在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間進(jìn)行權(quán)衡，其實(shí)從其他國家來看，好多國家，歐洲的國家，許多是以通貨膨脹作為一個貨幣政策的目標(biāo)的，他們的長期目標(biāo)就是把通貨膨脹控制在一個相對低的水平，但是中國是一個發(fā)展中國家，長期以來，我們的貨幣政策也不是很獨(dú)立，應(yīng)該說，以增加就業(yè)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長是我們貨幣政策更主要的目標(biāo)，這種目標(biāo)之下，會使我們的通貨膨脹的壓力更大，但是目前來看，中國經(jīng)濟(jì)必須在這種嚴(yán)峻挑戰(zhàn)下進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，就是在人民幣升值，人工成本上升，環(huán)境保護(hù)要求更加嚴(yán)格的情況下，許多制造業(yè)沒法承受的，今年以來，像浙江，廣東許多的低檔次的制造業(yè)待不下去，他們選擇了轉(zhuǎn)移，或者向內(nèi)地轉(zhuǎn)移，或者向國外轉(zhuǎn)移，我們必須就是說，從原來的這種低檔次的擴(kuò)張模式下走出來，進(jìn)行自主創(chuàng)新性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要發(fā)展技術(shù)密集型，資源節(jié)約型和環(huán)境友好型的，在這個過程當(dāng)中比較痛苦的，說起來比較容易說，做起來肯定是比較痛苦的，肯定有一段時間是要我們的經(jīng)濟(jì)付出代價的，這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑選擇，我覺得也是一種必然，前一年，從03年到06年上半年，一直都是一種高增長低通脹，我們的經(jīng)濟(jì)增長長期保持在9%10%，通脹率只有2%，3%，目前來看，已經(jīng)無法維持了。年初的時候，有一些國際人士也在呼吁中國控制通脹，認(rèn)為應(yīng)該一次性的大幅度加息，這種可以說是一次性的休克療法，這種對于國家領(lǐng)導(dǎo)人來說很難選擇。

　　我是認(rèn)為對于當(dāng)前通脹的認(rèn)識可能是關(guān)系到我們證券市場全局的，我們當(dāng)前的通貨膨脹，有三個特點(diǎn)，第一就是說它是合理的，我們從03年經(jīng)濟(jì)快速的起飛以來，連續(xù)四五年通脹一直都沒有起來，這應(yīng)該說受益于多種因素的，包括技術(shù)進(jìn)步，包括這種經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移之間由于效率提升帶來的，但是過了三四年之后，這種潛力挖掘得差不多了。這種合理性就體現(xiàn)在我們的糧價確實(shí)需要漲，現(xiàn)在主要大城市的保姆工資都能夠達(dá)到1000塊，可是現(xiàn)在種一畝地，只能賺錢100塊到300塊，那么她在城市里面隨便打工都比種地強(qiáng)，種地的積極性肯定不高，產(chǎn)量方面肯定也不能完全保證，糧食也就必然需要上漲，豬肉也需要上漲，如果豬肉價格不上漲，就沒有人養(yǎng)豬了。其實(shí)，我們的房子這幾年上漲，許多人認(rèn)為是炒作和投機(jī)，投機(jī)的因素一定存在，但是更主要的是中國的土地非常的緊張，如果中國的土地，房子價格還不上漲，那么在座的各位，以及我們很多人，用目前的收入都能夠住上200平米以上的房子，大家都住200平米以上的房子，中國沒有那么多的土地讓我們來住，只有價格貴了才能促進(jìn)我們的節(jié)約。我以前吃日本料理很難接受，日本人吃的飯?zhí)�小氣，很少很少，連一個米粒都不會浪費(fèi)，因?yàn)槿毡镜奈飪r很貴，而中國人吃飯往往是浪費(fèi)特別多，尤其是中國人出去吃飯，我覺得可能會浪費(fèi)三分之一到二分之一，所以對整個世界來說，中國和印度，兩國的人口最多，這兩個國家發(fā)展起來，一定會耗費(fèi)大量的資源，這樣來講，這種物價上漲就是非常合理的，同時我們各種要素都要增長。第三個原因就是全球性的，最近幾天，大家看報紙的話，就知道，越南的通脹是非常高的，達(dá)到了25%，對于這種小的國家，資源缺乏的國家，抗通脹的能力非常差，印度從07年開始，通脹就已經(jīng)超過了7%，像歐洲國家也在4%，美國也在4%以上，如果考慮它的一個工業(yè)生產(chǎn)價格指數(shù)，也超過了6%，其實(shí)，現(xiàn)在全世界的經(jīng)濟(jì)是一體化的，因?yàn)檎麄�世界都在用相同的產(chǎn)品，現(xiàn)在這種運(yùn)輸也比較方便，如果中國的東西貴了，美國的東西也貴了，如果它便宜的話，你就可以運(yùn)過來，所以說現(xiàn)在的通脹一般來說都是全球性，我們的經(jīng)濟(jì)是全球化的，我們的政府不是全球化的，每個區(qū)域國家所做的政策，很難改變世界經(jīng)濟(jì)的一個格局，這就有一個區(qū)域政策的局限性，整個中國通脹了，我們南京來控制通脹，我們南京少吃一點(diǎn)，少用一點(diǎn)，但是沒有用，我們南京少吃少用了，你就發(fā)現(xiàn)北京在多用，所以說區(qū)域政策解決全球性問題存在很大的局限，這樣就造成另外一種博弈的行為，每個國家，每個地區(qū)都在互相扛，看誰能扛到最后。現(xiàn)在世界的通脹形勢已經(jīng)變化，但是我們國家，美國政府在看到自己的經(jīng)濟(jì)受到次貸危機(jī)之下，仍然在大幅度的減息。

　　第二，就是說從這一波的糧價上漲，是以去年美國新的能源法為契機(jī)，要求美國用糧食來作為乙醇，把這種乙醇添加到石油里面，而國際上的糧價大幅度上漲就是從美國的新能源法作為一個觸發(fā)劑，美國的能源法對全世界的糧價上漲起到了比較大的推動作用，所以說各個國家一定是考慮到自己的切身利益，很難照顧到全世界的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二點(diǎn)，我認(rèn)為對能源供給我現(xiàn)在有比較大的擔(dān)憂，告訴跟我們的高老師討論過，能源這個里面主要指的是石油，石油價格從2000年開始，有一個比較大的上漲，2000年的時候才十幾美元，現(xiàn)在最多135美元，目前是126美元左右，有了十倍的漲幅，能源的上漲既有供需關(guān)系的影響，也有炒作的影響，也有美元貶值的影響，我們確實(shí)很難把這種影響全面的分開，就像房價上漲的時候，很難說是供需關(guān)系還是炒作，但是現(xiàn)在我是感覺，這一次石油上漲可能跟70年代不大一樣，70年代，當(dāng)時我們中國不是太明顯，我們處在一個文化大革命時期，美國是比較明顯的，受到了石油供給的嚴(yán)重的沖擊，在80年以后才得到了一個根本的解決，那個時候，是一個政治爭端，是一個軍事爭端，也就是說，本來石油是非常充裕的，經(jīng)過一個政治爭端之后，石油供給出現(xiàn)了問題，所以石油價格暴漲，等政治爭端解決之后，石油價格也就回落了，但是目前來看，我們目前的石油上漲至少不是由政治爭端產(chǎn)生的，從根本上來講，是反映了一種供需關(guān)系，可能有一點(diǎn)的泡沫成本，但是根本上還是有供需關(guān)系，因?yàn)槲覀兊墓┙o很難增加，從全世界來看，所有的主力油田它的開采都已經(jīng)超過了50年以上，近幾十年，我們都沒有發(fā)現(xiàn)多少大的油田，這種大的油田基本上是在深海里面，而深海油田的開采成本都很高，我們能想到的都是替代能源，替代能源出現(xiàn)，就要使我們的能源維持比較高的價格上，才能促使替代能源的出現(xiàn)，我認(rèn)為，目前能源供給是對整個經(jīng)濟(jì)的增長產(chǎn)生一個硬約束。那么對于這種通脹來說是怎么樣一個可能的向發(fā)展呢，當(dāng)然了，第一種就是價格管制，像我們政府所做的，先管糧價，然后是電價水價都在管，我是覺得這個價格管制不能太持久，這就好比我們修了三峽大壩，但是如果是上游持續(xù)的暴雨，我們必須要把閘門打開放水。價格管制比許多的價格管制了，就像我們的堰塞湖，有一天價格管不住了，就會有爆發(fā)式的增長。我們現(xiàn)在必須對我們資源價格提高，對中國這么缺水的國家，水價必須提高到讓大家足夠節(jié)約的地方，當(dāng)然了，價格管制是我們老百姓最喜歡的地方，因?yàn)楸阋肆耍�但是便宜了，大家就不會�?jié)省。同時，每個國家都要照顧自己的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長，不愿意節(jié)省自己的開支給別的國家去用，可能美國在扛，印度也在扛，發(fā)展中國家都在扛，目前來看，在這種扛通脹比賽的能力，中國不算最好，但也不算最差，現(xiàn)在來看，非洲肯定是最慘的，因?yàn)樗麄兗Z食都吃不上，東南亞和南亞相對也是比較困難的，像菲律賓和越南，通脹已經(jīng)非常高，越南已經(jīng)達(dá)到了20%，我們跟印度有的一比，可能我們財(cái)政能力比較強(qiáng)，但是我們肯定扛不過美國，也扛不過俄羅斯，也扛不過巴西，因?yàn)檫@幾個國家，資源豐富，人口少，經(jīng)濟(jì)對能源的依賴程度都非常少，事實(shí)上俄羅斯和巴西剛好是通脹的受益者，因?yàn)樗麄兂隹诖罅康哪茉础？傅阶詈竺總�國家都不會有事的話，世界的總需求就要有所變化，我們的總需求，或者因?yàn)槊绹�的房貸泡沫破裂求有所減少。第五條是大家最喜歡的路子，也就是科技突破，通過新的科技突破帶來更多的能源，有人統(tǒng)計(jì)了，一兩百年以來，整個世界的原材料的成本其實(shí)是在下降的，扣除通貨膨脹之后是在下降的，就是因?yàn)槲覀兊目萍疾粩嗟脑谕黄啤?/p>

　　再講一個股改問題，也就是大小非解禁問題，首先我覺得國家股的大非會受到戰(zhàn)略性的控制，國資委要照顧到市場，相對會采取一個更加統(tǒng)一的部署，影響市場的主要是小非，以及地方的一些國資，小非的減持行為應(yīng)該說前一陣證監(jiān)會也出臺了規(guī)定，但是這種規(guī)范可能會減緩矛盾的發(fā)生，是因?yàn)槟悴辉试S他在市場上賣這么多，他會轉(zhuǎn)到批發(fā)市場去賣，反正他是有辦法賣的，小非減持認(rèn)為我認(rèn)為是趨勢的助推器，本身并不會不計(jì)成本的賣出，是因?yàn)樾》腔蛘呤且粋�自然人，或者是一個機(jī)構(gòu)，賣出這些股票之后這些錢要有去處，或者發(fā)給職工花，或者存起來，當(dāng)市場好的時候，可能會去買別的股票，就是說市場不好的時候，會悲觀，如果說市場好的時候，可能就不會賣，就是說不會形式本身的趨勢，但是趨勢起來以后會跟隨趨勢。對于中國來說，我覺得如果我們長期投資總還是有優(yōu)秀公司投的。這種優(yōu)秀公司即使考慮到這種大非減持，那么它的供應(yīng)量仍然是不足的。

　　再看一下我們的市場，應(yīng)該說我們的一季度經(jīng)歷了多年來最大的跌幅，市場的整體的估值水平也是大幅度下降，A股的靜態(tài)市盈率目前達(dá)到了30倍以下，和我們A股歷史上比較大的調(diào)整，級別也是比較大的，六個月就跌了51%，國家出臺措施之后，短期內(nèi)，一點(diǎn)的行情就沖了10%，與發(fā)達(dá)國家比，我們的跌幅也很大。在跌的時候主要是信心的問題，政府的政策提供了信心，暫時改變了這個趨勢，但是政策不會改變基本面，我們認(rèn)為，再往后看，政府和市場對這種比較高的市場的容忍度會相對提高一些。今年本來是經(jīng)濟(jì)上有點(diǎn)困難，其次，我們中國經(jīng)歷很多的天災(zāi)，多災(zāi)多難，在這種市場下，我提出一個應(yīng)對的策略，供大家一個參考，首先我認(rèn)為能源是相對緊缺的，在相當(dāng)長的時間之內(nèi)，我認(rèn)為全世界，包括中國，都需要花力氣去解決能源的問題，以及替代性能源和能源科技值得全球花費(fèi)巨大的精力尋求，但是在這個板塊里面，本身的估值不算低，有一些能源對于社會有很大的效益，但是對于投資者不一定能賺到錢。第三個就是消費(fèi)醫(yī)藥等穩(wěn)定增長類的行業(yè)可以持續(xù)關(guān)注，第四個也就是講到了中國經(jīng)濟(jì)必須要轉(zhuǎn)型，符合我們轉(zhuǎn)型方向的，自主創(chuàng)新類的，有很強(qiáng)的科研開發(fā)能力的企業(yè)，值得我們關(guān)注，還有受益于政策調(diào)控的行業(yè)，比如說近期大家比較期待的融資融券，中短期還是有機(jī)會的。

　　最后就是祝汶川大地震的災(zāi)民早日重建家園，主要是祝國家繁榮昌盛，只有國家繁榮昌盛了，我們投資者才會有比較好的回報。