證券時報記者楊波

　　尋找機(jī)會成為主流的投資心態(tài)

　　在證券市場，糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)字可能并不可怕，最可怕的是投資者不了解數(shù)字究竟會有多糟糕，因為在一定程度上，股價是由預(yù)期、而不是由已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)實所驅(qū)動。

　　記者：華寶興業(yè)基金在今年市場的大幅震蕩中表現(xiàn)出色，一季度較好地回避了市場大幅下跌的風(fēng)險，在四月底以來的反彈也上升較快。近期市場走勢一直處于膠著狀態(tài)，對于未來趨勢，投資者也倍感迷惘，能否講講您對未來市場的看法？

　　魏東：從年初開始，我們即對市場的判斷非常謹(jǐn)慎，所以能夠相對較好地回避了一季度市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。而要判斷未來的趨勢，還得從一季度的大幅調(diào)整談起。

　　為什么一季度市場會出現(xiàn)這么大幅度的調(diào)整，我們理解主要是因為大家對兩個因素非常擔(dān)憂：一是對大小非減持可能引發(fā)市場供求失衡的擔(dān)憂；二是對宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，而宏觀面最大的問題即CPI數(shù)月以來居高不下、甚至創(chuàng)出新高。這兩項今年以來比較突出的新矛盾，使得投資者對未來的預(yù)期產(chǎn)生了較大的不確定性，因而導(dǎo)致市場出現(xiàn)單邊、大幅度的下跌。但我們必須看到，進(jìn)入二季度，市場的投資心態(tài)發(fā)生了一些積極的變化，這一方面是市場自身的規(guī)律在起作用，另一方面也與政府的引導(dǎo)有關(guān)系。

　　我一直認(rèn)為，在證券市場，糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)字可能并不可怕，最可怕地是投資者不了解數(shù)字究竟會有多糟糕，因為在一定程度上，股價是由預(yù)期、而不是由已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)實所驅(qū)動。美國是這次全球債務(wù)危機(jī)的源頭，但美國股市現(xiàn)在已回到年初的水平，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)距離歷史高位也就差幾個百分點。這就是一個例證。

　　一季度我們面對很多不確定因素，但到了二季度，許多不確定的因素開始變得明朗。對于通脹來說，食品價格開始向下，未來一些翹尾因素也在消失，CPI未來將會逐月走低，已逐步成長主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識。政府對證券市場的態(tài)度也非常關(guān)鍵，在一季度我們一直期望聽到政府的聲音，目前我們不僅已經(jīng)看到一些實實在在的政策，而且未來可能還有一些政策可以期望。

　　這些都對市場信心的穩(wěn)定與恢復(fù)非常有幫助。在市場各方面對未來預(yù)期變得相對確定之后，主流的投資心態(tài)開始從回避風(fēng)險轉(zhuǎn)變到尋找機(jī)會，尋找與泥沙俱下的黃金。這種心態(tài)的變化，使股市在地震等負(fù)面因素影響下還表現(xiàn)得相當(dāng)有韌性。

　　另外，從現(xiàn)實而言，一季度市場中的各路機(jī)構(gòu)都虧損嚴(yán)重，基金的平均虧損超過20%，按照傳統(tǒng)，大家都在尋找機(jī)會想在二季度至少扳回一些，尋找投資機(jī)會成為一種主流的投資心態(tài)。

　　客觀看待大小非減持與高CPI

　　我們必須要認(rèn)識到的一點是，可能就像與空氣共存一樣，在未來的中國證券市場的投資中，我們要與大小非減持、一定時期的高通脹共存。

　　記者：但是前期曾困擾市場的兩大問題———大小非減持與高CPI依然存在啊，它們的影響您怎么看？

　　魏東：在一個成熟市場，大小非減持其實是一個很正常的狀態(tài)。香港市場就始終都有大小非在減持，比如百麗在上個月完成了規(guī)模達(dá)55億港元的配售，實際就是大股東在減持，但其股價反而在漲。還有思捷環(huán)球(ESPRIT)，近幾年來其大股東一直在減持，但其間其股價漲幅超過十倍。

　　一個簡單的事實是，我們對企業(yè)價值的判斷，不應(yīng)該受股東減持的影響，大小非流通會影響上市公司股票短期的供求關(guān)系，但對企業(yè)價值本身不具有影響力。我相信，國內(nèi)市場也一樣，在市場相對企穩(wěn)以后，投資者冷靜下來，會慢慢認(rèn)識到———股東自由流動是一個市場走向成熟的前提條件，未來我們的投資必須與大小非減持共存。

　　至于CPI，從目前來看，由于能源和食品因素的影響，我們可能今明兩年都會維持在相對高位，但我們不能因此就認(rèn)定股市沒有投資價值，俄羅斯CPI高達(dá)13%，印度CPI也有7.8%，但其股市仍很活躍。

　　對于CPI，我們常見的市場邏輯是，因為國內(nèi)CPI在高位，所以政府一定會采取緊縮政策；因為緊縮政策，所以證券市場會下跌。但是，我們不應(yīng)該只看到CPI對市場可能有損害的一面，還必須看到另外有利的一面，即，因為現(xiàn)在是嚴(yán)重的負(fù)利率，至少定期存款一年相對CPI是虧了超過4%，所以負(fù)利率會促進(jìn)資金尋找投資場所，持有能夠增值的資產(chǎn)顯然是最佳的避難所，當(dāng)然，持有證券也有一種持有資產(chǎn)的方式。

　　東方證券最近的一篇策略報告———《重拾“貪婪”》中明確提出反對“通脹無牛市”這一觀點，他們認(rèn)為不論是從國際經(jīng)驗的比較，還是通脹對于上市公司盈利增長的影響角度看，股票都是可以防御通脹的最佳資產(chǎn)。

　　總之，我們必須要認(rèn)識到的一點是，可能就像與空氣共存一樣，在未來的中國證券市場的投資中，我們要與大小非減持、一定時期的高通脹共存，我們應(yīng)對之保持客觀平和的心態(tài)。