三、三種大的投資機會值得關(guān)注20倍左右的市盈率和企業(yè)的成長性非常匹配

　　有人說到08年的市場是“跌出來”的，您覺得今年的機會更可能會出現(xiàn)在哪個行業(yè)或者領(lǐng)域？比如說你管理的基金同益，現(xiàn)在的基金倉位是怎樣的？

　　許彤：08年的機會是跌出來的可以說是過去式了，去年底、今年初做出這個結(jié)論還是很有指導(dǎo)意義的。在市場下跌50%以后，再看得很空，我個人認(rèn)為會從一個極端走到另一個極端。證券市場有這么一個特點，熱的時候，大家會非常熱血沸騰，追漲殺跌的現(xiàn)象非常之普遍；冷的時候，大家還記得當(dāng)年跌到1000點的時候，很快就看到750點，永遠都有往下空間的，有看低的人。我認(rèn)為這恰恰是很好的投資機會所在。

　　我們作為職業(yè)投資人，個人總結(jié)的經(jīng)驗是，獲利很重要的一種手段，就是利用大眾化恐懼，或者利用大眾化貪婪，這是盈利的重要手段之一。當(dāng)然，其它的要有比較合理的估值，對行業(yè)有比較超前的判斷。在這個情況下，目前的點位，很多股票和行業(yè)具有投資機會。再跌的話可能機會更加理想，但我認(rèn)為目前的點位很多股票可以持倉。

　　對哪些板塊更加看好一些？我覺得，現(xiàn)在的整體的定位還是高漲之后大幅度調(diào)整，調(diào)整之后的恢復(fù)時期。今年或者今年往后，因為今年上半年是大幅度調(diào)整，往后不會像前兩年那么高漲，也不會像今年上半年這么悲觀，可能處于大起大落之后的一段平靜期。

　　平靜期當(dāng)中，我認(rèn)為有三種大的機會可以關(guān)注，一個是由于在平靜期，我們面對很多不確定性，比如說企業(yè)利潤增收的減速，通脹的高企，國際金融動蕩，大宗商品價格的快速提升。在這種情況下，任何不確定性所推演出來的就是資金對防御板塊追捧。對防御板塊的關(guān)注是近階段或者下一階段很重要的投資機會，這個主線大家可以把握。其實比較經(jīng)典的防御板塊在近期都有一定的表現(xiàn)，最傳統(tǒng)的像醫(yī)藥、零售、商業(yè)、品牌類快速消費品、資源板塊防御能力都比較強，還有我們基金會以一種戰(zhàn)略的角度進行配置。這是在恢復(fù)性的市場當(dāng)中所要關(guān)注的一個傳統(tǒng)性題材的防御。

　　還有一種，由于市場從6000多點跌到3000點，跌幅比較大，下跌過程中可以說泥沙俱下，我們統(tǒng)計了30幾個行業(yè)，只有少數(shù)像農(nóng)業(yè)跌幅偏少以外，其它行業(yè)在大盤3000點達到了25—35%的跌幅，大家不分好壞，泥沙俱下，這給我們提供了很多超跌股的價值投資機會。我并不太同意現(xiàn)在很多人夸大金融、地產(chǎn)行業(yè)的利空，而并不看好，實際上它的估值本身已經(jīng)從40多倍跌到十幾倍，未來的前景，剛性的需求，以及國家對金融服務(wù)未來巨大的潛力，我認(rèn)為這些股票當(dāng)中存在著超跌的現(xiàn)象，超跌的價值股也為大家提供了比較安全的機會，如果你抱著悲觀的情緒看市場，因為大家對市場無非就是看好看壞看平三種看法。如果抱著樂觀的情緒看市場，也相對比較理性，逢低吸納也可以獲得比較好的收益。這是前幾年歷史上都已經(jīng)證明，很多價值股在某一階段，某些突發(fā)事件不看好，過一個時段這些不利因素消失了。對長線投資人來說這些股票很好。

　　稍微激進一點的投資人采取的策略可以順應(yīng)市場的熱點，比如說市場現(xiàn)在對節(jié)能減排，上游資源，包括連鎖經(jīng)營、先進制造能力的制造業(yè)的追捧，其實更簡單地講是對成長性、新能源行業(yè)的捕捉。我個人認(rèn)為，對適應(yīng)趨勢的高成長捕捉，在一個平衡市場當(dāng)中，大家可以去做，但是要防止像牛市當(dāng)中熱血沸騰，因為牛市當(dāng)中風(fēng)險收益比更偏向于高收益這邊，對風(fēng)險的防范會淡漠一些，現(xiàn)在處在均衡狀態(tài)。對高成長性股票的關(guān)注和購買，也是一種機會，只不過這種機會把握度更難一點，如果再連帶著再延伸一步，把握適應(yīng)趨勢，高成長行業(yè)機會，大家可以關(guān)注中國特色的整體上市或者央企整合，這一點也屬于突變的機會，這類公司現(xiàn)在在證券市場也不下十家左右，我們也可以關(guān)注整體上市、央企整合比較大型企業(yè)的機會，比如說剛剛停牌的長江電力，大家現(xiàn)在對它的看法也會和一個月前完全不一樣，一個月前的表現(xiàn)很差，現(xiàn)在就有機會。類似這樣很大型的國企，本身估值比較低，同時又有整體上市和整合概念的股票也是下一步關(guān)注的投資熱點。

　　我認(rèn)為目前證券化市場的估值水平比較合理，對中國而言，20倍左右的市盈率和我們的成長性非常匹配，如果非常機械地、簡單地和國際上一樣是15、16倍，13、14倍的估值比也不是很準(zhǔn)確與合適。現(xiàn)在我們面臨的更主要的困惑是一些不確定性因素對我們未來估值的干擾。舉個例子，在5000、6000點，給地產(chǎn)股估值40倍，給這么高的估值很普遍。我只是簡單說，用PE給地產(chǎn)估值40倍，其實給地產(chǎn)估值也有很多方法。但現(xiàn)在人們給地產(chǎn)十幾倍估值，也認(rèn)為價值不太高。對房價、未來地產(chǎn)的供需基本面的判斷前后發(fā)生了比較大的改變。

　　四、區(qū)別分類大小非 理性看待減持壓力

　　盡管管理層出臺了不少政策，但是上有政策，下有對策，請問你如何看待大小非減持的問題？

　　許彤：我覺得這有一個過程，因為從全市場來看，其實大小非并不可怕，現(xiàn)在有些人提出一些觀點我也很同意，他會把大小非分成很想減持傾向的，不想減持傾向的，就是不太會減持的，這種劃分更科學(xué)。國家壟斷型命脈行業(yè)，國家持有百分之五十幾股權(quán)，認(rèn)為國家三年以后會減持，我認(rèn)為減持的可能性比較小，把這部分刨掉會覺得量不大，但如果不把這部分刨掉會覺得非常恐怖。大小非減持是證券市場必須要承受的壓力，沒有辦法逃脫這個問題，當(dāng)初解決這個問題上，效果已經(jīng)非常好，但不可能這么復(fù)雜的事件沒有一些后續(xù)的問題。

　　現(xiàn)在為這些問題做集中時段的解決，我認(rèn)為國際市場上之所以估值比較穩(wěn)定，比較合理，是因為他們已經(jīng)在幾十年或者三四十年前面臨這個問題，當(dāng)時已經(jīng)解決了，現(xiàn)在已經(jīng)是解決后很長一段時間。所以，有一些人獲利很大，但價值是合理的。價值合理獲利也是應(yīng)該的，但穩(wěn)定之后，小非要看到它的上揚空間，可能短期由很多年不流通籌碼變成流動，小非拋售是很正常的，這種拋售會給市場帶來一定的壓力。我們買過的股票是買完之后獲利很多，再買可能情況會發(fā)生變化。所以我們大小非換手，不管原來還是現(xiàn)在都會有一定的影響。

　　五、風(fēng)險不大的市況，倉位處于中檔或者中檔偏高的狀態(tài)，可以分享市場的成長

　　從您的觀點看，感覺您還是很看好今明年的行情的，您現(xiàn)在管理的是同益基金，您的倉位是不是很高了呢？

　　許彤：我的倉位應(yīng)該是屬于不低的，偏高的倉位。倉位的高低正好是基民關(guān)注的問題，我正好借媒體平臺表達一下我個人的看法。我們研讀國際很多大師的著作，對倉位并不是最重要的選擇。每個基金經(jīng)理投資風(fēng)格不太一樣，我想說不同投資風(fēng)格的人會采取不同的手段，有一些人倉位相對恒定，有一些人會對大勢進行研判，隨著他對研判的結(jié)論去調(diào)整倉位。很難講哪種做法最好，因為投資是條條大路通羅馬的。從我個人操作經(jīng)驗來講，我對倉位強調(diào)的程度不是很重，我更強調(diào)行業(yè)的選擇，理由在于倉位的選擇，放三年四年的時間來看，有的時候?qū)Γ�有的時候錯，對錯有沖銷，對的時候確實能帶來超額的正收益，當(dāng)然如果錯也會帶來超額的負(fù)收益，時間放長一點會有一定的沖銷。

　　從現(xiàn)在的市況來看，前期政策扶植的信號比較明顯，我認(rèn)為現(xiàn)在市場風(fēng)險不大，在風(fēng)險不大的市況下，我愿意讓倉位處于中檔或者中檔偏高的狀態(tài)，分享市場的成長。從企業(yè)構(gòu)成上的把握，在目前，市場處于修整、整固、復(fù)蘇時段，我們防御性籌碼比較豐富，占比比較大。由于我們有比較多的防御性籌碼，我攻擊性的籌碼貝塔比較高的話，會把籌碼降低一些，以防范潛在大幅波動對我?guī)�來的�?fù)面沖擊，如果防御性籌碼多一點的話，通常安全度會高一點，倉位可以稍微升得高一點。總體來看，不同基金經(jīng)理有個人的投資風(fēng)格，會有不同的策略。

　　這個時段大家為什么會非常關(guān)注基金倉位呢？我認(rèn)為有一定的道理，今年倉位起到非常至關(guān)重要的作用。業(yè)內(nèi)業(yè)績優(yōu)良的基金幾乎無一例外在今年上半年倉位還是處于偏低的位置。不過，我個人認(rèn)為放眼相對比較長的時期來講，倉位所能帶來的超額收益并不影響，當(dāng)然這是我個人的觀點，而階段性有可能，比如說大規(guī)模下跌，三四個月跌幅達到40%的時候，這時候肯定影響大。

　　基金經(jīng)理簡介　

　　許彤先生，1969年7月出生。北京大學(xué)碩士。歷任中包國際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司市場分析主任，君安證券有限責(zé)任公司投資銀行經(jīng)理，中信證券股份有限公司資產(chǎn)管理部業(yè)務(wù)主管。2004年3月加入長盛基金管理有限公司，曾任基金經(jīng)理助理，自2004年10月15日起任同益證券投資基金基金經(jīng)理。