對A股未來有信心

　　此外，對于參會嘉賓普遍關注的市場問題，談建強表示，資本市場往往會會低估實體經濟特別是經濟個體應對宏觀變化的能力，從而造成市場反應。因此與其說實際業績的下降，倒不如說是由于預期改變導致估值水平的下降，才使得A股市場出現了如此劇烈的調整。投資不能對A股市場的未來發展就此喪失信心。事實上，一季度末，無論是宏觀基本面還是資金面的不利因素，都出現了一些緩和的跡象：

　　首先，對于物價水平的上升，由于政府決策部門比較早的就采取了一系列調控措施，三月份CPI增速已出現環比下降的現象，而且此輪物價上漲主要由食品價格上漲拉動，PPI仍保持在低位，因此經濟更多的呈現結構性通脹的特征，調控代價相對較小。政府已提出將今年的CPI上漲控制在4.8%以內的目標，雖然任務艱巨，但無疑也向國人表明了政府對處理通脹問題的決心和信心，只要治理措施得當，中國經濟出現全面性通脹和惡性通脹的機會并不大。

　　其次，美國經濟減速對中國出口的影響，也沒有想象中那么嚴重。中國對美出口占出口總額的比例不到20%，歐元區、日本、東盟等國家和經濟地區的出口增長貢獻很大程度上彌補了對美出口下滑的缺口。而即便是次貸危機本身，我們也看到危機爆發后，美國相關決策部門也迅速采取了相應的補救措施，除了美聯儲多次下調基準利率外，還積極采取向金融機構注資、推出經濟刺激方案等措施來重振市場信心，雖然對未來的分歧依然存在，但隨著美聯儲出手挽救貝爾斯登，最壞的時候有可能已經過去。從美國股市近期表現來看，也反映了投資者的這一看法。

　　對于大小非解禁和再融資給市場資金面造成的壓力，情況也有所好轉。一方面，經歷了二、三月份的解禁高峰期，二季度解禁壓力已大大緩和。而統計數據亦表明，解禁不等于減持，從已獲得流通權的大小非減持行為來看，實際減持量不到可流通量的10%，而A股市場70%以上的大小非限售股為國有股權，對這部分股票的流通處置，相信政府部門會在考慮市場穩定的前提下進行，對市場的沖擊不會過大。

　　最后，一季度中國實體經濟部門的表現證明市場有可能過度反應了對經濟下滑不確定性的擔憂，扣除由于價格管制下電力、石油、石化部門利潤大幅下降甚至巨額虧損的影響外，一季度可比上市公司利潤同比增速仍然高達49%。正如市場當初對中國加入WTO前后對出口影響的反應事后被證明是過分擔憂一樣，資本市場往往會會低估實體經濟特別是經濟個體應對宏觀變化的能力，從而造成市場反應過度，這次是否也不例外呢？因此與其說實際業績的下降，倒不如說是由于預期改變導致估值水平的下降，才使得A股市場出現了如此劇烈的調整。雖然我們承認未來經濟還面臨諸多不確定因素并存在減速的可能，但同樣不可否認的是，中國的工業化、城市化進程遠未結束、人民幣加速升值下中國資產對國際資本的吸引力與日俱增、負利率時代居民金融資產結構調整的趨勢尚未改變，這些長期有利因素仍將對A股市場的發展起到決定性的作用，而且在經歷了一季度的調整后，滬深300成份股08年的動態估值水平已回落到21倍左右，我們認為對于滬深300這樣相對優秀的上市公司來說，整體估值已回到合理估值區間。根據兩階段現金流折現模型，21倍的動態PE意味著上市公司08年后未來10年持續13%，或者15年10%左右的EPS增長。參考國外歷史經驗，企業業績長期增長率大致應與名義GDP增長水平相當。在中國當前的高增長階段，對相當多上市公司來說目前估值水平所反映的增長預期并不算過于樂觀。

　　綜合來看，談建強認為A股市場單邊上揚的牛市在2008年將暫告一段落，市場將進入牛市休整期，呈現反復震蕩的格局，。一方面，經濟面臨諸多不確定性和資金面壓力，使調整尚難以輕言結束，另一方面主流公司估值已進入可投資的合理范圍，同時大小非減持年內高峰暫告段落，奧運臨近將活躍國內政經氣氛，使得階段性反彈機會并不乏見。而在具體股票表現上，由于資金供給與需求將會表現出劇烈的分化現象，股價嚴重高估、缺乏核心競爭力的那部分企業在面臨非流通股解禁時，向下調整的壓力必然會十分劇烈。另一方面，核心競爭力突出、能夠持續受益于中國經濟成長的優質公司，又將會不斷吸引市場的增量資金，估值水平持續提升，股價也將同時因業績成長和估值水平提升帶動而上漲，從而在08年獲得可觀的超額收益。

　　談建強表示,即將推出的南方優選價值基金，以實業投資的眼光和選擇標準出發，把投資基礎建立在公司內在資產價值之上。認為公司的內在價值體現在兩個方面，一方面是現有資產價值，考慮到由于會計處理方法的不同導致隱蔽資產和資產跌價損失的存在，采取調整后的凈資產或資產重置價值來評估公司的現有資產價值，選擇現有資產價值和股價相對應的公司，做到投資物有所值、物超所值；另一方面，公司的未來持續盈利會不斷增厚內在價值，因此我們在現有資產價值構成當前投資安全墊的基礎上，優選未來價值能夠釋放(盈利能力持續穩定或處于經營反轉，未來兩年盈利增長高于GDP增長)的上市公司作為主要投資對象。

　　在投資策略方面，南方優選價值基金未來將主要通過適時調整大類資產配置、選擇景氣行業和精選優質個股三個方面來制定投資策略，更好地為持有人控制風險，創造穩定長期的回報。首先，基于市場震蕩在08年將加劇的判斷，我們將通過對國內外宏觀經濟形勢變化、市場動態估值水平、投資者心理情緒和資金面短期供需等方面的綜合研究分析，適時調整對現金、固定收益類資產和股票資產的配置比例，抓住合適時機果斷調整股票倉位，盡可能提高擇時收益。其次，繼續看好三條行業主線：內需為主的消費服務和投資拉動行業；具有自主創新能力的先進制造業；供給持續緊張以及價格超越通脹速度的大宗商品和原材料行業；繼續警惕五類風險：1、大小非減持壓力大的行業或公司；2、關注超預期緊縮政策對利率敏感型行業以及高負債類行業的影響；3、出口政策持續收緊，以及外圍經濟波動對低附加值出口企業的負面沖擊。4、在通脹背景下，面臨成本漲價，但同時價格面臨管制或轉嫁能力受限的價格管制行業；5、全球經濟趨緩下，部分全球定價的周期性行業景氣下滑。在個股選擇方面將在南方基金投研團隊對宏觀經濟和上市公司深入研究的基礎上，以更穩定和長期的心態去精選現有資產價值構具備投資安全墊和具有持續成長能力、不斷創造價值的優質公司進行投資，通過精選優質個股抵御市場波動風險。(完)