來源：國金證券基金研究中心 焦媛媛

    基本結論

　　總體看來，博時主題歷史業績表現出“低風險、高收益”的特征。

　　博時主題基金設定的投資標的主要是消費品、基礎設施和原材料行業，并根據不同時期的經濟和產業環境，動態調整三大行業中子行業的配置比例，另外，對一些有增長潛力的行業也進行適當的配置。

　　基金近期操作偏重防守，重倉金融、鋼鐵等板塊，我們認為目前這兩大板塊風險已經得到一定程度釋放，估值相對安全。另外，電力設備、鐵路運輸等行業，我們認為這些行業會受益于年初雪災的災后重建工作。博時主題行業配置情況，是我們推薦它的第一個原因。

　　市場未來趨勢的不確定性加重，對股指波動節奏的把握(也就是擇時能力)或將成為基金間收益差距的重要因素之一，而博時主題基金的擇時能力位居同類基金前30%，這是我們推薦基金的第二個原因。

　　基金秉承博時基金的價值投資理念，大盤價值股占據重倉股較大比重，換手率及重倉股調整頻率均遠低于同業水平。基金重倉股特征，符合我們前期對市場中大盤股票超額收益率將緩慢上升的判斷，這是我們推薦基金的第三個原因。

　　截至2007年底，博時基金管理公司旗下基金規模位列第二，基金產品線構建完整，投研團隊穩定高效，旗下基金整體業績突出，這是我們推薦基金的第四個原因。

　　投資建議

　　綜合上述分析，對博時主題基金綜合評價如下：

　　風險收益特征：高收益、低風險。

　　基金產品定位：股票型基金。

　　投資管理能力：擇時能力較強，超額收益業內居前。

　　投資操作風格：倉位調整靈活，策略應對市場變化；秉承價值投資理念，買入持有；近期操作，防守為主。

　　投資建議：適合風險承受能力一般及以上的投資者，中長期持有。

　　基金簡介

　　博時主題行業基金成立于2005年1月6日，是博時基金公司旗下第四只開放式基金。目前，由鄧曉峰擔任基金經理一職。截至2007年年末，基金規模為124.04億份。從產品設計角度分析，博時主題行業基金是一只股票型基金，基金招募說明書中約定，股票投資比例范圍為60%至95%，但基金同時約定，在一般市場狀況下，為控制基金的風險水平，基金股票投資比例會控制在80%之內。

　　接下來，本文就對該基金的風險收益特征，行業配置、投資風格、基金公司等方面進行深入分析評價，以幫助投資者更好了解該基金。

　　歷史業績表現：低風險、高收益

　　截至2008年4月11日，博時主題自成立以來考慮分紅再投資的凈值增長率為371.72%，而同期股票型開放式基金(剔除指數型)平均凈值增長率為304.43%，上證綜指上漲179%。

　　博時主題基金無論是短期(過去半年)、中期(過去一年)、長期(過去兩年)的絕對收益在同類基金(股票型開放式基金，剔除指數型，下同)同期表現中，都位于前20%，業績表現持續優秀。

　　受博時整體投資理念的影響，博時旗下基金都保持了較低的風險水平，博時主題也沿襲了這一風格，我們從圖表1的數據中可以看出，博時主題行業的中長期風險水平在同類基金(股票型開放式基金，剔除指數型)中都處于較低的水平。

　　總體來說，“低風險、高收益”是博時主題行業基金的歷史業績最好的詮釋。

來源：國金證券研究所

　　策略把握三大主題行業，近期防守為主

　　博時主題行業基金針對當前中國經濟發展中城市化、工業化和消費升級的階段性特征，選擇其中成長相對持續的消費品行業(例如食品飲料、金融保險和地產行業)、需求相對穩定的基礎設施行業(例如公用事業和交通運輸行業)，及業務具有一定程度壟斷性的原材料行業(采掘業和金屬非金屬行業)作為投資重點。同時，在主題投資理念的指導下，基金管理人并沒有局限于某些特定行業，對一些有增長潛力的行業也采取適當配置策略，例如信息技術行業。

　　博時主題行業基金的操作策略是根據不同的經濟和產業環境，動態調整三大行業中的子行業的配置比例。最近兩年博時主題實際運作充分體現了這一特點。

　　最近兩年以來，博時主題行業基金始終超配公用事業和交通運輸行業等基礎設施類上市公司。從圖表2行業配置效果看，博時主題對這兩大行業的配置效果也是最好的，說明基金的產品設計較好地把握了市場地運行軌道。

　　對于采掘和金屬非金屬等周期類行業的配置，基金根據市場周期性特點，采取靈活的配置策略。以采掘業為例，2007年第三季度，采掘業季度漲幅排在各行業之首，博時主題基金從二季度開始就增加此行業的配置比例，第三季度的配置超過同業4.75個百分點，第四季度采掘業出現較大幅度下跌，博時基金對此板塊也進行了減持。

　　對于金融保險行業的配置，博時主題從2007年第二季度后，一直高于同類基金的平均水平。與金融行業相反，博時主題對地產行業的配置從2007年第二季度開始，采取了低配的策略。

　　不論對于整體經濟增長，還是企業利潤而言，年初的雪災無疑具有明顯的負面影響。但正因為此次災害的程度罕見，損失巨大，因此，災后重建的投入對于一些行業，例如電力設備、鐵路運輸等行業具有重要的結構性拉動作用。而我們從表2的數據可以看出，2007年第四季度，博時主題對這些行業都超配，其中對以電力行業為主的公用事業行業的配置占基金股票投資的8.20%，這一比例在所有偏股型開放式基金(股票型基金和混合型基金，剔除指數型)的第二位。

　　2007年12月，博時主題進行了大比例分紅，規模較之前有所增大。截至2007年12月31日，基金資產規模為316.46億元，較前一季度末的188.18億元增長近70%。根據基金四季報顯示，隨著規模的增大，出于對各行業估值水平的分析，基金繼續采取保守的投資策略，基金管理人將新增資金主要配置了金融、鋼鐵和交通運輸。盡管這些行業今年以來跌幅相對較大，并因此造成基金階段業績一度欠佳，但我們認為，經過前段時間的下跌，上述行業的風險已經得到一定程度的釋放，具備一定安全邊際。

　　綜上所述，博時主題的行業配置情況和行業配置效果，是我們推薦它的第一大原因。

來源：國金證券研究所

　　擇時能力出眾，策略應對市場變化

　　利用博時主題及同類基金各期倉位水平計算博時主題基金的擇時能力，我們發現在所有股票型基金(剔除指數型基金)中，博時主題基金的擇時能力位居前30%，由此可見，基金管理人對股指波動的把握能力(具體數據見圖表3)。

　　從基金最近兩年的持股集中度和行業集中度看，無論是絕對變化(兩指標各期數值變化)還是相對變化(兩指標各期在同類基金中的位置變化)，博時主題行業的波動幅度都較大，股票集中度最低僅為35%，最高達到95%。基金根據不同時期的市場特點，適時調整操作策略。

　　國際上，次貸危機引發的全球金融動蕩仍在繼續，并進而引起市場對美國經濟下滑的擔憂；國內，二 月CPI等各項宏觀數據的高企，惡劣的氣候，使得短期內國內宏觀政策環境難有放松的跡象；與此同時，通脹下人民幣加速升值幾成定局，美聯儲連續降息使得中美利差繼續增大。在機會與風險中，市場未來趨勢的不確定性加重，對股指波動節奏的把握(也就是擇時能力)或將成為基金間收益差距的重要因素之一。這也是我們推薦博時主題行業基金第二大原因。