股票型和混合型開放式基金一季度業績分析

　　凈值縮水不爭事實，風險分散不容忽視

　　進入2008年，美國次級債影響全面爆發，國際市場紛紛大幅下跌；國內經濟增長預期放緩，通貨膨脹壓力居高不下，從緊的貨幣政策難以放松。在這一系列的壓力的影響下，國內股票市場大幅下跌。同時，一系列大規模的再融資計劃以及大小非解禁等因素更是加劇了A股市場的調整壓力，悲觀情緒在市場上迅速蔓延。一季度，上證指數接連跌破5000點、4000點，跌幅高達34%。

　　股市大幅下跌下基金也難以獨善其身，一季度股票型開放式基金凈值平均下跌22.58%，混合型開放式基金凈值平均下跌20.81%，二類基金加權平均下跌21.98%。盡管20%的凈值縮水幅度已經觸動部分基金投資者的“神經”，挑戰其“容忍限度”，但投資者也需要同時看到，基金凈值縮水幅度低于同期上證指數跌幅12%，基金組合投資、專業管理下的風險分散能力得到體現。實際上這一特點在過去幾年中已經得到體現，從2003年到2007年五年間，偏股票型開放式基金(股票型＋混合型)年均相對上證指數超額收益在8%左右，且在表現出相對低風險特征(收益波動性小、收益下行風險低)的情況下，偏股票型開放式基金風險調整后超額收益年均達到13%，風險與收益的有效協調是偏股票型基金相對市場的重要優勢，同樣也是基金核心投資價值所在。

　　低風險品種、中小盤風格品種一季度相對表現較好

　　在一季度市場的深幅調整過程中，大盤股調整幅度高于中小盤股，國金大盤股指數一季度跌幅達到33.06%，中、小盤股指數跌幅則為30.33%和26.19%。在此背景下，選股風格側重中小盤股的基金表現相對較好，如金鷹成份股精選基金、泰達荷銀合豐成長基金等。另外，在市場寬幅振蕩的環境下，對于市場節奏的把握以及結構性風險的識別成為影響基金間收益差距的重要因素，在此方面具有比較優勢的基金產品表現相對較好，如東吳雙動力、華夏精選、博時配置等基金。

　　混合型開放式基金的業績差異則更多的體現產品風險定位的不同。產品相對定位中低風險的基金表現相對較好，凈值損失都相對較小。比如排名靠前的申萬巴黎盛利配置、國聯安德盛安心、華夏回報、泰達荷銀風險預算、招商平衡、華安寶利配置等基金均屬于這種范疇。不同風險類型品種在不同市場環境下差異化的業績表現也再度提醒投資者需要根據自身的風險承受能力選擇適合的品種進行投資。

　　面對股指的大幅下跌，被動跟蹤各種指數的指數型基金損失最多，凈值平均下跌27.18%，遠高于其他類型基金。中小板基金由于標的指數的下跌幅度較小，表現最好，基金凈值下跌19.66%。其他指數型基金凈值縮水都在20%以上。

　　從基金公司來看，興業、華夏、中銀、華寶興業、信誠、東吳、華安、華商、工銀瑞信、上投摩根等基金公司旗下偏股票型基金一季度整體業績表現相對較好。

　　二季度市場環境轉暖，側重大盤成長類風格基金

　　隨著雪災和春節等短期因素沖擊的消退以及供給面的逐漸改善，三月份CPI將有所回落；再融資以及大小非解禁帶來的資金壓力也是本輪市場調整的重要影響因素，但縱觀2008年全年，二季度大小非解禁的壓力最小，同時新基金的密集發行也將為市場貢獻千億規模以上的“高質量”資金，市場供求局面也有所緩和；經過持續性的調整，市場估值水平明顯降低，目前兩市A股(流通股剔除虧損)2008年、2009年的平均動態市盈率水平分別為21.03倍和17.26倍。因此，從政策、資金供給、估值等角度都顯示市場環境逐漸趨暖，股指未來幾個月存在階段性反彈的機會。

　　從估值水平比較，以上證50指數為代表的大市值股票在估值上相對滬深300指數和全部A股具有比較優勢。而且，從大小市值股超額收益長期運行變化的規律上看，目前也處于風格投資轉折的臨界點。在這種背景下，我們認為未來市場風格投資將逐步發生轉變，大盤股票的超額收益率會呈現緩慢上升趨勢。這一點在市場上也得到反映，上證50ETF基金3月份以來呈現持續的凈申購，且最近凈申購量明顯放大。建議投資者在控制基金組合風險的同時，逐步增倉大盤類(適當兼顧成長類)風格的偏股票型開放式基金產品。

　　固定收益類開放式基金一季度業績分析

　　純債券型基金一季度表現突出，輕裝上陣債券基金收益預期趨于平穩

　　一季度，在偏股票型基金凈值縮水的同時，債券型基金凈值也出現小幅度縮水，32只債券型基金(分級基金分開計算)凈值加權平均縮水1.89%，其中16只基金凈值有不同程度縮水。

　　引起債券基金凈值縮水的因素主要有三個方面，一是二級市場主動投資的股票下跌，這部分主要影響偏債券型基金凈值表現；二是網下認購股票(當然也有部分股票鎖定期滿但尚處在基金契約約定的持有期間)鎖定期內價格在前期上漲后回落，三是可轉債尤其是股性較強轉債隨正股下跌。

　　正是基于上述原因，純債券型基金凈值表現好于適當參與二級市場股票投資的偏債券型基金，而純債券型基金中又以不進行新股投資的基金表現突出，三只契約中明確約定不進行新股投資的純債券型基金(融通債券、嘉實超短債、招商債券)一季度均取得正收益，其中融通債券基金凈值增長2.84%，名列債券型基金凈值增長首位。

　　隨著絕大部分網下認購股票的解禁，債券型基金重新輕裝上陣，預期下階段債券基金的收益將趨于穩定。在新股發行節奏沒有重大變化的情況下，維持“固定收益＋新股投資”穩健運作模式的債券型基金年收益率6%～10%的預期判斷，建議作為定期儲蓄的升級替代品種，適合低風險偏好、且希望實現資產保值的投資者。

　　貨幣型基金業績穩定，“活儲蓄”特質明顯

　　貨幣市場收益率水平基本保持和貨幣政策同步，受一系列緊縮調控政策影響，今年來一年期央票發行利率維持在4.0583%的高位。同時，由于一季度新股尤其是大盤股發行節奏較07年下半年適當放緩，市場回購利率基本保持穩定。

　　在此背景下，貨幣市場基金2008年一季度的年化收益率達到2.88%(不包括貨幣市場基金B級及久期控制較短的上投摩根貨幣市場基金)，表現平穩。對比看到，這一收益率與定期存款稅后利率及CPI(預期)相比并不具備比較優勢，貨幣市場基金更多還是顯示活期儲蓄的升級替代品種的特質。