本報記者　付 剛　北京報道

　　多位研究證券市場法律法規的法律人士都向《華夏時報》記者指出，監管部門頒布指導意見，意圖是緩解投資者對基金專戶理財可能侵蝕共同基金所有人利益的擔憂，但是，幾乎為空白的處罰規定，使得此類約束性意見到底能起到多大的功效令人擔憂。

　　一項新的政策出臺，對于可能成為市場痼疾的老鼠倉及基金專戶理財發生的利益輸送，究竟能起到多大的抑制作用？

　　答案顯然還不容樂觀。

　　3月24日，證監會發布的《證券投資基金管理公司公平交易制度指導意見》(以下簡稱“指導意見”)中首次明確規定：“嚴禁直接或者通過與第三方的交易，安排在不同投資組合之間進行利益輸送。”

　　這項規定旋即被市場解讀為，將使得市場存在的基金“老鼠倉”以及基金專戶理財中可能發生的利益輸送受到制度約束。

　　然而，多位研究證券市場法律法規的法律人士都向《華夏時報》記者指出，監管部門頒布指導意見，意圖是緩解投資者對基金專戶理財可能侵蝕共同基金所有人利益的擔憂，但是，幾乎為空白的處罰規定，使得此類約束性意見到底能起到多大的功效令人擔憂。

　　記者同時注意到，基金業普遍認為，相關規定將加快“明星”基金經理消失進程，但利于“明星”基金公司的迅速涌現。

　　消滅“明星”基金經理

　　3月24日，指導意見頒布，上證指數大跌4.49%。在一片殺跌聲中，廣鋼股份迎來第三個漲停，中國最賺錢基金的掌門人——王亞偉所管理的華夏大盤精選基金，因為持有這只股票而被爆每天輕松進賬千萬。

　　記者注意到，以2008年1月2日至3月25日為時間區間，王亞偉的華夏大盤精選收益率是-8.16%，同類型的華夏平穩增長是-17.79%，兩者收益率相差9.63%，超過5%。

　　上海的一位基金經理看到這個數據后向記者笑稱，“股神”(王亞偉)所在的華夏基金公司今后可能會成為做專項分析最多的公司。

　　這位基金經理所稱的專項分析，正是出自指導意見。

　　指導意見規定，基金公司應分別于每季度和每年度對公司管理的不同投資組合的整體收益率差異、分投資類別(股票、債券)的收益率差異，以及不同時間段內同向交易的交易價差進行分析。如果分析期內，公司管理的投資風格相似的不同投資組合間，業績差異表現超過5%，公司應就此在監察稽核季度報告和年度報告中做專項分析。

　　一位證券公司的投資總監向《華夏時報》記者指出，設定5%的界限，監管層是想避免不同投資組合之間存在主觀利益輸送的行為。

　　“且不論這5%界限的科學性，這項措施可能會打擊任何一家基金公司中最棒的基金經理，因此，必然將會加快基金公司中‘明星’基金經理的消失速度，而這間接會給私募基金以更大的發展空間。”

　　對于這種判斷，私募基金經理于寧告訴《華夏時報》記者，“明星”基金經理逐漸從公共基金公司消失或減少，的確會讓私募基金經理的個人魅力變得更為突出，這對他們這些靠個人能力來打動投資者的私募基金十分有利。于寧正在各地“路演”募資，準備4月入場。

　　一家基金公司的投資總監對《華夏時報》記者說，其實，從消滅“明星”基金經理的趨勢看，監管層和基金公司的思路一致——盡可能減小基金經理變化對基金業績和市場的波動影響。

　　這位投資總監強調，“明星”基金經理消失的同時將會是“明星”基金公司的涌現。他分析認為，基金公司比拼的將是投資研究能力，而非基金經理的個人能力，基金業績會越來越倚重整個公司的投資研究團隊實力。

　　“在這個比拼過程中，基金公司兩極分化的趨勢愈加明顯，跑在前面的基金公司會成為投資者追捧的‘明星’。”

　　利益輸送動機解析

　　《華夏時報》記者注意到，從2008年至今，已有51只基金的基金經理發生變動。而指導意見的相關規則表明，監管部門正在重點關注一年內基金經理變動較為頻繁的公司，以防止公司的投資管理人員在短期內大量流失或者轉換部門，帶來不公平交易。

　　在上述基金公司的投資總監看來，指導意見中，針對基金公司內部利益輸送等不合規行為進行監管約束的規定，在當前顯得十分重要。

　　他強調，這種判斷具有一定的現實背景：3月25日，證監會發布實施《特定資產管理合同內容與格式指引》，此舉意味著基金專戶理財業務已進入實際運作階段。此前，已有20多家基金公司獲得專戶理財業務資格。

　　“如果相關監管約束再不出臺，利益輸送的情況可能在所難免。”

　　他分析稱，基金公司向專戶理財進行利益輸送的理論動機主要來自三個方面：

　　單個客戶的專戶理財業務每筆資產不得低于5000萬元，這就意味著，基金公司能從中提取的管理費少不了；

　　其次，更為重要的是專戶理財的激勵制度與公募基金迥然不同，從事專戶理財業務，基金管理人最高可提取凈收益的20%，這會是基金業前所未有的一筆大收入；

　　此外，由于專戶理財業務無需向公眾公布投資組合和投資收益，這讓外界很難獲取“利益輸送”行為的直接證據，外部的監管落實將非常困難，這可能會加劇基金管理人的利益輸送沖動。

　　證監會法律部一位不愿透露姓名的官員向記者強調，正是出于上述可能存在的問題，指導意見希望通過公司內部的監察稽核部門、監管部門、審計師、社會媒體等多道防線來防范和發現不公平交易行為，給基金公司及其從業人員以外部壓力，使其進行利益輸送和不公平交易行為的動機降到最低。